珠城科技2026年中报：外延并购驱动汽车连接器收入增283.04%，经营现金流仍为负

一、战略主题演变：从"外拓能力"到"外延扩张"，并购成为第二增长曲线主引擎

2025年年报中，管理层将战略表述为"在保持内驱增长的基础上，增强外拓能力"，并将汽车、新能源、工业、通讯列为公司未来重要发展方向。2026年半年报中，战略表述升级为"内驱增长+外延扩张"双轮驱动，明确提出"通过精准的产业并购与资源整合，有效补强汽车连接器业务版图，并成功切入高成长性的通讯连接器赛道，实现连接器业务的结构性优化与跨越式提升"。

两期财报中的并购动作与之对应：

管理层通过"收购补强+剥离聚焦"并行推进：买入汽车与通讯连接器相关资产，出售非核心股权投资，表述口径从"外拓能力"转向"外延扩张"，战略重心由业务培育转向资本运作驱动下的快速放量。

二、业务结构变化：增长引擎从家电单极切换为家电与汽车双轮

结构层面，家电连接器占总营收比重由2025年的96.37%降至2026年上半年的约90.82%，汽车连接器占比由1.31%提升至约3.39%（按两份报告披露数据计算）。汽车连接器上半年收入4,150.92万元，已接近2025年全年收入的1.8倍（2025年全年为2,305.34万元，同比减少2.56%），并购并表是规模跃升的直接原因；通讯连接器被明确定位为高成长赛道，但上半年收入未单独披露，与工业连接器、其他领域一并计入"其他"。

值得注意的对照关系：管理层引用的奥维云网数据显示，2025年中国家电市场零售规模8,931亿元，同比下降4.3%，而公司家电连接器收入上半年仍增长27.47%。管理层将其归因于大客户战略、智能化与个性化需求以及国产替代，其逻辑为下游整机厂商集中度提升背景下零部件份额向头部本土供应商集中。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年实际进展对照

2025年年报披露的2026年度经营计划在市场拓展、技术开发、人力资源、兼并收购四个维度展开，半年报可验证的执行情况如下：

• 汽车连接器：计划提出"突破国内新能源汽车客户的认证壁垒、产品技术壁垒及管理壁垒，引入新业务团队，加快渠道资源、销售网络协同整合"。上半年落地方式为东莞瑞松60%控股并表，产品矩阵覆盖低压、高压及高频高速（Fakra、HFM、HSD、H-MTD）等场景，客户覆盖瑞浦兰钧、轾驱新能源、天海电子等零部件厂商及比亚迪、特斯拉、吉利、奇瑞、长安、上汽、零跑、小米等主机厂，收入实现+283.04%。
• 通讯连接器：计划提出聚焦数据中心、工业互联、卫星互联网，突破高速、高频、高可靠产品，并布局海外市场。上半年受益于AI数据中心建设加速，公司通过并购切入该赛道，客户为安费诺、莫仕、中航光电等零部件厂商，收入贡献尚未单独披露。
• 工业连接器：计划提出深化优必选、库卡合作。2025年年报披露优必选处于样品订单验证阶段、库卡已取得供应商代码并批量供货；半年报释义中仍列示优必选、库卡为客户，未披露新的验证或放量数据。
• 家电连接器：坚持大客户战略，上半年收入11.12亿元，同比增长27.47%，为基本盘提供稳定支撑。
• 兼并收购计划：年报提出"通过3-5年的新业务培育，实现家电连接器业务和新业务双轮驱动"。上半年收购（东莞瑞松、成都瑞垚）与出售（德维嘉、温州中悦）同步推进，资产腾挪仍在进行中，相关交易截至报告出具日均处于推进阶段，尚未完成交割。

整体看，年报经营计划中"新业务培育"的路径在半年报中已转化为实质的并购交易并贡献收入，但通讯与工业业务从并购到规模放量之间仍存在时间差。

四、核心能力建设：专利数量增长，研发投入强度相对营收扩张有所稀释

专利数量半年内增加14项、其中发明专利增加3项，反映研发成果仍在持续转化。但研发投入增速（+12.07%）低于收入增速（+36.17%），研发费用率随收入规模扩张同步摊薄；管理层以"重点突破高速、高频、高可靠连接器核心技术"概括通讯领域的研发方向，实验室ISO/IEC17025认证、省级企业研究院等研发基础设施表述与年报一致。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，现金流与应收款结构值得关注

5.1 盈利指标

2025年扣非净利润同比下降6.96%，主因当年净利润含大额非经常性损益（合计4,585.76万元，其中非流动性资产处置损益3,983.58万元）；2026年上半年扣非净利润增速（+46.53%）高于归母净利润增速（+49.35%）对应的非经常性损益规模仅908.72万元，盈利质量改善。毛利率在2025年下滑1.78个百分点后，上半年回升1.18个百分点，管理层未对毛利率变动单独说明，但成本增速（+34.55%）低于收入增速（+36.17%），原材料波动影响当期可控。

5.2 现金流与资产结构

经营现金流连续两个上半年为负（上年同期-7,384.98万元），2025年全年回正至1.17亿元主要依靠第四季度单季12.58亿元现金净流入；半年报未披露现金流改善措施，季节性回正规律能否延续待四季度验证。应收账款占总资产比例由26.35%升至33.19%，管理层将投资活动现金流大幅流出归因于新项目建设等购建长期资产支出增加，同期信用减值损失-1,749.23万元（占利润总额-10.44%）、存货跌价损失-1,206.93万元，资产减值压力随规模扩张同步累积。财务费用由上年同期-289.34万元转为378.51万元（+230.82%），管理层归因于募集资金及自有资金利息收入减少、借款利息及汇兑损失增加。

2025年报显示前五名客户销售占比52.39%，客户集中度维持高位；财务报告附注披露，截至2026年6月30日应收账款余额前五名客户占比52.62%（2025年12月31日为68.33%），账面对大客户依赖有所分散。

5.3 股东回报安排

2026年8月24日董事会审议通过中期利润分配预案：每10股派发现金红利3.70元（含税），以190,422,556股为基数，现金分红总额7,045.63万元，不送红股、不转增。2025年度已实施每10股派2元（含税）并每10股转增4股。中期分红对应上半年归母净利润的派息比例约53.29%（按两项披露数据计算），延续了公司自上市以来连续分红的记录（累计分红3.06亿元）。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，未新增风险维度

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素均为四项：技术风险、客户集中度较高的风险、税收优惠政策变化的风险、原材料价格波动的风险，表述基本一致。两处细微变化：一是高新技术企业主体范围由武汉建成、佛山泓成扩展至新增并表的东莞瑞松；二是行业环境表述几乎完全沿用年报口径（2025年全球连接器市场952亿美元、中国350亿美元、本土化替代率45.9%等），显示管理层对行业判断保持连续，未因上半年高增长而上调或修改风险表述。

综合结论

2026年上半年，珠城科技"内驱增长+外延扩张"战略进入兑现期：家电基本盘维持27.47%增长，汽车连接器通过东莞瑞松并表实现283.04%的收入跃升，通讯连接器完成赛道切入，收入结构由家电单极向家电、汽车双驱动切换，扣非净利润增速（+46.53%）显著高于收入增速（+36.17%），毛利率回升1.18个百分点，盈利弹性得到释放。

同时，数据表明经营质量存在三方面时间差：其一，经营活动现金流净额-0.74亿元与上年同期基本持平，应收、存货占用资金规模随收入扩张上升，信用减值损失扩大至-1,749.23万元；其二，资本开支高企（在建工程仍达1.82亿元，长期借款由1.64亿元增至2.52亿元），产能建设先于收入确认；其三，成都瑞垚收购、德维嘉与温州中悦出售均处于推进阶段，通信与工业业务的收入贡献尚未单独量化。后续需观察的节点包括：并购交易的最终交割与并表贡献、通讯连接器收入规模披露、应收账款周转与经营现金流的季节性回正，以及汽车连接器在剔除并表因素后的内生增长持续性。

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