中邮证券：给予山外山买入评级

中邮证券有限责任公司盛丽华近期对山外山进行研究并发布了研究报告《设备耗材双轮驱动，自产耗材进入规模化放量期》，给予山外山买入评级。

　　山外山(688410)

　　投资要点

　　业绩实现高增长，自产耗材放量推动盈利弹性持续释放。2026年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力提升主要受益于血液净化设备收入稳健增长、耗材快速放量，以及自产耗材销量提升后单位固定成本下降、规模效应逐步显现。26Q2单季度实现营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润约0.40亿元，同比增长121.23%，同比增速较Q1进一步加快。此外，公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计拟派发0.89亿元，占26H1归母净利润的94.83%，股东回报力度预期较高。

　　政策驱动叠加国产替代，血透设备龙头地位进一步强化。国家卫健委将“常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务”纳入2026年卫生健康系统为民服务实事项目，并推动新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血透服务，叠加县域医共体建设及设备以旧换新，基层血透设备需求持续释放。26H1公司国内市场实现收入3.69亿元，同比增长36.53%；其中血液净化设备业务收入2.20亿元，同比增长44.72%，明显快于公司整体增速。竞争格局方面，根据“今日标讯”按中标数量统计，公司上半年血液透析机中标占比达到21.56%，位居市场第一，国产替代及份额提升逻辑持续兑现。

　　自产耗材进入规模化放量阶段，耗材业务有望成为第二增长曲线。26H1血液净化耗材实现收入1.20亿元，同比增长40.70%；其中自产耗材收入1.07亿元，同比增长63.27%，显著高于设备及整体收入增速，成为拉动利润增长的重要引擎。随着存量设备装机持续扩大，血液透析器、透析管路、透析干粉/浓缩液及灌流器等配套产品加速导入。同时，自产耗材单位固定成本进一步下降，有望持续释放规模效应并改善盈利能力。截至报告期末，公司自产耗材已取得9项三类医疗器械注册证，产品线基本实现全覆盖；公司推进高低通透析器自纺丝膜替代外购，核心原材料自主化有望进一步打开降本空间。

　　海外业务稳步推进，耗材CE认证有望打开欧洲市场空间。26H1公司海外市场实现收入0.95亿元，同比增长8.85%，短期增速较国内有所放缓，但全球化基础持续完善。公司持续优化海外营销团队，加大全球渠道及终端拓展力度，目前产品已出口全球100多个国家和地区。报告期内，高通血液透析器、低通血液透析器及血液透析滤过器成功取得CE认证，进一步完善高端耗材在欧洲市场的准入基础；同时公司持续推进亚洲、南美、非洲及欧洲重点国家渠道建设，并与国际大型连锁透析终端开展合作。随着海外存量设备增加、自产耗材品类完善以及血液净化整体解决方案推广，海外市场中长期有望成为公司重要增长极。

　　盈利预测与估值

　　公司作为国内具有完整自主知识产权的血液净化全产业链龙头，设备与耗材的协同效应正在加速兑现。预计2026-2028年公司营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.8/3.8亿元，对应PE分别为21.4/15.9/11.8倍。

　　风险提示：

　　血液净化设备市场竞争加剧风险；设备更新政策执行不及预期风险;海外渠道拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券叶菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.42%，其预测2026年度归属净利润为盈利1.91亿，根据现价换算的预测PE为16.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。