平治信息2026年中报：算力收入增195.39%但净利转亏，财务费用高企拖累盈利

2026年上半年，平治信息实现营业收入5.76亿元，同比-0.74%；归属于上市公司股东的净利润-949.66万元，同比-172.51%，由盈转亏；扣除非经常性损益后净利润-2,975.25万元，同比-252.88%；经营活动现金流量净额-2,938.57万元，同比-115.81%。管理层在"管理层讨论与分析"中将净利润下滑归因于财务费用上升，并明确"主营业务、核心竞争力未发生重大不利变化，公司的持续经营能力不存在重大风险"。以下结合2025年年报及2025年半年报，对两期管理层讨论与分析的演变进行对比。

一、战略主题演变：算力主线延续，"AI+机器人+海外"扩展

2025年年报确立了"算力至上"的总体战略，明确三条路径：以算力服务业务为核心业绩增长引擎；通过"算力+AI+应用"全产业链构建，加速AI技术在机器人等具身智能赛道的商业化落地；深化"双千兆"网络建设布局，巩固5G市场地位并布局6G产品研发。

2026年半年报延续了算力主线，同时经营动作出现三个新增维度：

• 算力版图向新型算力延伸：拟投资上海图灵智算量子科技股份有限公司，布局光量子计算赛道；
• 再融资启动：2026年2月披露《2026年度向特定对象发行股票预案》，拟募集资金总额不超过10亿元，其中7亿元用于国产智能算力中心建设、3亿元用于补充流动资金，计划采用国内头部公司的AI芯片建设算力中心；
• 机器人业务国际化：2026年3月在中国香港设立子公司平治未來夥伴機器人有限公司，依托香港地域优势拓展海外业务与发展空间。

战略重心判断：公司表述由2025年上半年的"从2023年开始转型算力业务"，演进至2025年年报的"算力+AI+应用"全产业链，再在2026年上半年叠加出海与量子计算布局。算力仍是唯一规模化的增长主线，机器人、光量子等作为远期增长储备，定增与授信则为算力重资产模式补充资金来源。

二、业务结构变化：算力成为增长引擎，通信设备持续收缩

两期报告分业务收入与毛利率变化如下：

三组数据值得关注：

其一，增长引擎切换。算力业务收入同比+195.39%，而通信设备制造收入同比-38.22%，两大板块收入体量已基本相当。2025年全年算力收入2.81亿元、同比-33.66%，2026年仅上半年即实现2.22亿元，收入确认节奏明显提速。

其二，算力毛利率结构性下移。算力业务毛利率由2025年上半年的41.62%降至2026年上半年的15.84%（同比-25.78个百分点）。2025年年报已说明，2025年起算力业务由传统设备销售模式转型升级为以算力输出为核心的综合服务模式，收入具备持续性、长周期特征，确认节奏平缓。2026年上半年的数据印证了该模式切换的代价：单位毛利率显著低于一次性设备销售，但收入规模与可持续性改善。

其三，通信设备板块全面收缩。2026年上半年通信设备终端销量171.87万台（上年同期330.30万台）、产量167.64万台（上年同期335.31万台），收入-38.22%，毛利率降至1.42%，延续2025年全年2.03%的低位。管理层在2025年年报中将原因归结为运营商投资节奏放缓、行业竞争日趋激烈；2026年上半年智慧家庭终端招投标订单中，中国移动订单金额1.74亿元（占营业收入30.16%）、中国电信0.50亿元（占8.65%），订单集中度较2025全年（移动占21.99%、电信占5.64%）进一步上升。

三、2026年经营计划执行：算力订单兑现，通信与机器人进展分化

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年执行情况对照：

执行评估：算力端计划落实最实——订单储备由超40亿元增至超47亿元，再融资进入预案阶段，新增量子计算与算力调度中心两项配套投入；通信设备端收入与产销双降，与公司"千兆光纤网建设加快，通信设备市场迎来良好发展机遇"的行业判断形成反差，反映运营商投资节奏放缓对公司的实质传导；机器人端当期未见商业化披露。

四、核心能力建设：研发投入维持增长，能力边界向国产算力延伸

研发投入方面，2026年上半年研发投入1,994.79万元，同比+4.32%；2025年全年研发费用4,649.79万元，同比+22.53%，研发投入占营业收入比例由2024年的2.63%升至4.61%。研发人员数量2025年末为52人，同比-38.10%，研发投入的增量部分与算力相关设备投入相关（2025年上半年研发投入+34.44%即主要系研发设备折旧增加所致）。

研发方向具有延续性并有所外扩：宽带网络终端领域持续推进智能家庭网关、智能机顶盒迭代；子公司天昕电子与国内主流CPU厂商合作，聚焦国产通用服务器及工业计算机。2025年年报研发项目清单显示，液冷服务器（406G4机塔互换式冷板式液冷散热服务器、TW508G4_LC塔式液冷服务器）及AMD平台电信集采服务器已量产，飞腾S5000C-E 2U双路服务器、Intel Xeon 4/5四路服务器处于研发或试产阶段，算力硬件产品线正从通用向国产化、液冷化延伸。

竞争壁垒表述两期基本一致：与通信运营商合作优势、资质及认证、产品技术研发、覆盖全国31个省市的营销服务网络、供应链成本管理。市场地位方面，智慧家庭系列产品保持中国移动、中国电信第一梯队供应商行列，5G天线相关产品大规模出货，算力服务客户覆盖"互联网、云服务商等科技公司和国内通信运营商"。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、盈利转亏，现金流与财务费用双承压

收入端，降幅较2025年的-30.11%大幅收窄，算力业务高增部分对冲通信设备下滑。盈利端，管理层明确将净利转亏归因于财务费用上升：2026年上半年财务费用4,635.71万元，同比+71.17%，延续2025年全年+69.27%的升势。财务费用的根源在2025年年报中已有披露——转型期购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出达14.19亿元，同比+960.20%，配套融资规模显著提升。资产负债表显示，期末短期借款9.14亿元、长期借款4.70亿元，报告期内对子公司担保余额合计118,545.14万元，占公司净资产的97.20%。

现金流端，经营现金流由2025年同期的+1.86亿元转为-2,938.57万元，管理层说明系支付货款增加；投资活动现金流净额+757.85万元（2025年同期为-10.08亿元），说明长期资产投资规模阶段性收缩；筹资活动现金流净额+3.60亿元（2025年同期+8.85亿元），融资规模下降。现金及现金等价物净增加额3.38亿元。

资产结构方面，固定资产较上年末占比提升5.86个百分点至40.89%（2,159,179,727.85元），在建工程占比下降7.69个百分点，主要系算力设备转固所致。应收账款期末10.43亿元，占总资产19.75%，前五大欠款方合计3.16亿元、占26.21%，中国电信以1.13亿元居首。

子公司维度，主要负责智慧家庭业务的深圳市兆能讯通科技有限公司2026年上半年净利润-425.76万元，2025年上半年为3,009.32万元、2025年全年为-1,378.03万元，该核心子公司盈利自2025年下半年转负后尚未修复。另需注意，本期非经常性损益合计2,025.58万元，主要包含应收款项减值准备转回1,499.36万元、非流动资产处置收益760.43万元及政府补助180.85万元，扣非口径亏损2,975.25万元更接近经营实质。公司2026年一季度归母净利润488.17万元、同比-53.61%，上半年整体亏损表明二季度单季承压。

六、风险认知的演进：风险清单稳定，客户叙事与行业判断趋于积极

风险框架层面，2026年半年报列示的7项风险（客户集中于国内通信运营商、招标未中标、产品价格下降或波动、技术更新迭代、原材料价格波动、应收账款回收、产品质量控制）与2025年年报完全一致，管理层对风险种类的认知未发生实质调整。

表述细节值得注意：2025年年报在客户集中风险应对中明确"积极开拓金山云等新客户"，应收账款风险亦点名"金山云及通信运营商"；2026年半年报对应表述泛化为"积极开拓新客户"，应收账款对象表述为"客户主要为通信运营商"。与之呼应，市场地位描述中客户范围由"金山云等科技公司和国内通信运营商"扩展为"互联网、云服务商等科技公司和国内通信运营商"，显示客户结构叙事正向多元化方向调整。

行业判断层面，2026年半年报引用的景气证据较2025年年报进一步强化：智能算力规模由2025年的1590 EFLOPS升至2026年6月末的2185 EFLOPS（同比+177%），全国算力设施上架率71.4%，已建成万卡以上智算中心52个；日均Token调用量140万亿（较2024年初增长超千倍）；政策端叠加国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》、"十五五"规划建议、工信部《"人工智能+信息通信"创新发展实施意见（2026—2028年）》等。管理层对AI应用阶段的定性由2025年的"进入智能体（Agent）时代"更新为"从'技术探索期'迈向'规模化落地期'"。

综合结论

平治信息2026年半年报管理层讨论呈现明显的结构性分化：算力业务从订单（累计超47亿元）到收入（+195.39%）均兑现高增长，但综合服务模式毛利率（15.84%）较转型前设备销售（41.62%）大幅下移，叠加融资驱动的财务费用（+71.17%），上半年归母净利润转亏；通信设备业务收入、产销量、毛利率全面下行，公司对"双千兆"机遇的行业判断与该板块自身的收缩并存；机器人、光量子、海外子公司等布局处于投入期，未构成当期收入贡献。经营质量层面，收入端降幅收窄至-0.74%，经营现金流由正转负，扣非口径亏损2,975.25万元，公司仍处于转型投入与回报的错配阶段。跟踪要点在于47亿元订单的收入转化节奏能否对冲财务费用对利润的侵蚀，以及通信设备板块毛利率能否止跌回升。

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