天齐锂业2026年中报：量价齐升营收增153.32%、归母净利42.42亿元，产能兑现与资源盈利成主线

一、战略主题演变：从"扭亏修复"转向"量价齐升下的产能兑现"

2025年年报中，管理层对行业环境的定调集中于锂产品价格下行：2025年上半年"矿价—盐价"螺旋式下探，锂盐价格一度跌破6万元/吨，全年营业总收入103.46亿元（-20.80%），归母净利润4.63亿元，实现扭亏。当年战略主线为"强化治理效能、变革创新、海外控股子公司治理与经营质量提升"，关键词偏向治理修复与降本。

2026年半年度报告中，行业描述切换为价格中枢"明显抬升"：电池级碳酸锂现货自约11.7万元/吨起步，1月一度升至约18万元/吨，5月突破20万元/吨，7月回落至14万元/吨附近；锂精矿价格中枢"较2025年同期显著抬升，同比涨幅高于同期碳酸锂价格涨幅"。管理层讨论与分析的重心同步转向增产扩能与产能兑现——格林布什三期投产爬坡、重庆金属锂项目竣工试产、苏州基地转固、硫化锂中试竣工在即。

两期财报均延续"夯实上游、做强中游、渗透下游"的长期战略表述，但战略实施重心已从资源整合与治理管控，移至产能爬坡、产能利用率提升与盈利兑现，战略主题从"求稳"转向"求量"。

二、业务结构变化：锂化合物业务成为收入增长主引擎

毛利率层面，量价齐升对两大板块均有显著拉动：

2025年锂矿业务（毛利率52.88%）对化学品（28.59%）的优势明显，盈利压舱石地位突出；2026年上半年锂化合物毛利率扩张幅度（+31.77个百分点）超过锂矿（+19.96个百分点），收入占比同步升至58.01%，增长引擎已切换至锂化合物业务。管理层将收入增长归因于"锂产品的销售均价和锂化合物及衍生品的销量均较上年同期上升"。

区域维度，中国大陆收入117.37亿元（+160.44%），占比从2025年上半年的93.25%升至95.87%；海外收入5.06亿元（+55.00%），占比降至4.13%，毛利率为-0.56%（2025年全年为3.21%）。海外业务仍主要由处于爬坡期的奎纳纳基地贡献，尚未扭转为正毛利。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的逐项对照

2025年年报"公司未来发展的展望"提出四项经营计划，对照2026年半年报披露的执行情况：

1. 稳运营、提效能，保障产能充分释放：苏州年产3万吨氢氧化锂项目于2025年7月30日竣工，2026年上半年该项目完工转固，管理层披露其"自2026年第二季度顺利爬坡达产"；重庆基地年产1,000吨金属锂项目于2026年5月20日竣工、6月15日进入试生产；江苏氢氧化锂基地产线由氢氧化锂切换至碳酸锂并进入产能爬坡，形成柔性调剂能力。该计划推进顺序与披露一致。

2. 夯实上游，加强对格林布什项目治理管控：化学级锂精矿三号工厂于2025年12月18日建设完成，2026年1月30日产出首批达标产品，计划2026年内完成产能爬坡；格林布什锂精矿建成产能由162万吨/年提升至214万吨/年（+32.10%）。2026年上半年生产锂精矿73.8万吨（化学级72.2万吨、技术级1.6万吨），较2025年全年135万吨的产量水平呈年化提升。

3. 加快科技研发转型：年产50吨硫化锂中试项目于2025年9月动工，预计2026年下半年竣工，已向国内外30多家客户提供硫化锂样品；2026年上半年新增四川省、重庆市、眉山市科研项目立项，眉山研究院首次入库科技型中小企业。香港研发中心建设工作按计划推进。

4. 聚焦数智赋能：2026年半年报管理层讨论中，数字化转型的具体进展披露篇幅较2025年年报（"业财资税供"一体化数字中枢、工业互联网平台等）明显收缩，管理侧重转向项目投产与工艺优化。

在执行层面存在进展与落差并存的情况：雅江措拉锂辉石矿项目2025年年报披露"已完成建设用地和供电工程初步设计"，2026年半年报显示采选工程转入选厂初步可行性研究、计划2026年下半年启动设计，供电工程完成项目核准及初步设计，整体仍处筹备建设早期；奎纳纳基地运行效率"大体稳定在50%铭牌产能区间"，管理层明确"持续存在经营亏损"，并披露截至报告披露日仍在就奎纳纳基地未来发展计划与TLEA另一股东交流探讨，该事项两年连续出现在风险章节，爬坡进度未达满产。

四、核心能力建设：产能与研发投入双线扩张

• 锂精矿产能：格林布什锂精矿建成产能214万吨/年，三期投产后产能增幅约32%；根据Project Blue 2026年第二季度数据，2026年产量预计仍居全球所有锂资源项目首位，占全球硬岩锂矿项目总产量的18.0%。采矿作业运营支出约1.45亿澳元，管理层强调现金生产成本和全部维持成本处于全球硬岩锂辉石矿项目极低水平。
• 锂化工产能：全球综合锂化工产品建成产能12.26万吨/年（2025年末为12.16万吨/年），六大基地覆盖碳酸锂、氢氧化锂、金属锂多品类。
• 研发投入：2026年上半年研发投入2,514.59万元（+36.44%），2025年度为4,759.33万元（+9.11%），占营业收入比例为0.46%。截至2026年6月30日，授权专利325件（2025年末313件），发表高水平论文90篇（2025年末86篇）。四大研究方向团队硕士/中级职称以上人员占比84.13%。
• 新增长曲线：硫化锂中试项目服务硫化物固态电解质路线；盐亭基地年产3万吨硅铝微粉及年产10吨钽回收产线推进锂渣高值化利用；2026年上半年公司获批川渝地区首个省级"无废集团"试点企业。

护城河构建方面，2026年1月"天齐锂业"牌被广期所新增为碳酸锂期货注册品牌，公司成为中国首家同时拥有交割厂库资质与注册品牌的锂业公司，产品可直接作为交割标的。

五、财务表现与经营质量：量价齐升带动盈利质量显著抬升

盈利来源结构方面：权益法核算的参股公司收益15.00亿元（占利润总额16.23%，主要为SQM贡献，其中SQM确认投资收益14.07亿元）；境内主要生产基地中，文菲尔德上半年净利润50.85亿元（2025年全年为28.68亿元），射洪、遂宁、苏州、江苏天齐等基地均实现盈利。资产减值损失本期为转回1.13亿元（主要系存货跌价损失转回），与2025年度计提2.67亿元形成方向性逆转，反映锂价上行周期中的存货价值修复。

资产负债表变动中，固定资产182.16亿元（占总资产21.92%，较上年末+5.04个百分点），在建工程占比由11.91%降至3.59%，印证格林布什三期与苏州项目转固；货币资金100.30亿元（+5.99个百分点），管理层归因于"销售回款、配售新H股及发行可转换公司债券"。2026年2月公司通过H股配售和可转债发行获得募集资金净额约58亿港元，筹资活动现金流量净额41.75亿元（+59.93%）。财务费用为-1.61亿元，管理层指出汇兑收益和利息收入较上年同期下降，净收益规模收窄。所得税费用22.82亿元（+336.81%），管理层归因于境外子公司文菲尔德利润总额增加，资源端盈利成为本期利润与税负的共同主要来源。

六、风险认知演进：风险清单扩容，合规与项目风险具体化

2025年年报披露风险6项，2026年半年报扩展至8项。新增两项：

• 上游原材料供应集中度较高，措拉锂辉石矿项目建设投产不及预期的风险：管理层首次将资源供应单点依赖（化学级锂精矿主要来源于格林布什）与国内项目进度绑定表述为独立风险，承认"存在项目建设推进不及预期、投产时间大幅延后的风险"，措拉项目尚处筹备建设阶段是该项风险的直接背景。
• 固态电池相关材料研发进度不及预期：硫化锂中试、硫化物电解质等投入扩大后，管理层对技术路线迭代、产业化突破不及预期及相应资产减值作出正式风险确认。

既有风险的表述亦出现实质变化：

• 地缘因素及逆全球化：SQM与Codelco《合伙协议》相关先决条件达成、自2031年起SQM或不再拥有阿塔卡马核心锂业务控制权；天齐智利就表决权事宜提起的诉讼，于2026年1月27日收到智利最高法院终审判决维持原裁决。相比2025年年报的"上诉中"表述，该风险的法律结局已明朗。
• IGO交易潜在税务风险：潜在税款总额约1.7亿澳元（不含滞纳金及罚款），未确认预计负债；反避税专家小组听证会议已于2026年8月6日召开，预计会后至少4周形成书面评审意见，公司尚未收到澳大利亚税务局最终立场书。
• 产能爬坡：除奎纳纳外，新增重庆金属锂项目需通过安全验收并取得危险化学品安全生产许可证方可正式投产的进度约束。

七、综合结论

2026年上半年，天齐锂业在锂价中枢抬升与自有资源成本优势的双重作用下，实现营收122.42亿元（+153.32%）、归母净利润42.42亿元的量级跃升，毛利率、经营性现金流、净资产收益率同步改善，盈利质量较2025年的扭亏低基数显著强化。业务层面，增长引擎由锂矿切换至锂化合物，格林布什三期、苏州基地、重庆金属锂项目的产能兑现构成2026年经营主线，硫化锂中试为固态电池材料布局提供中期想象空间。风险层面，SQM控制权变化、IGO税务审查、措拉项目进度与奎纳纳爬坡构成四类需持续跟踪的不确定性，管理层在半年报中通过扩容风险清单与细化应对措施，对上述项目的进展节奏给出了较此前更明确的约束性描述。两份财报对照显示，公司战略表述延续性较强，而执行层的重心已从周期底部的防守性治理全面转向产能释放与价值兑现。

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