美格智能2026年中报：海外收入占比升至49.26% 端侧AI与全球化双引擎重塑增长结构

一、战略基调：从"模组+解决方案"到"算力+通信+AI"的定位升级

宏观判断与行业环境

• 2025年年报：管理层在行业情况章节判断，大模型正从算法层面向物理世界渗透，驱动新一代智能终端、智能网联汽车及具身智能实现能力跃迁；5G-A商用铺开，截至2024年11月末国内近330余个城市启动5G-A网络部署；截至2025年底，我国移动物联网终端用户数达28.88亿户，占移动终端连接数比重升至61.3%，"物超人"结构持续巩固。
• 2026年半年报：未单设行业环境章节，管理层在业绩驱动因素中将"大模型及AI计算向端侧迁移"界定为确定性产业趋势，并将报告期经营环境概括为"供应链成本极端波动、单一大客户需求减少"。

战略主题演变

管理层对自身定位的表述在两份报告中发生显著变化：2025年年报仍以通信模组为业务主轴，2026年半年报将技术底座明确为"算力+通信"，把软件能力（MEIGINE AI推理引擎、MOJO智能体工具链、MEIG MIND模型平台）由后台支撑角色提升为与硬件并列的核心竞争力要素，并首次推出融合Agent能力的AI模组。这一表述变化与其"向终端侧和边缘侧提供算力、并向数据中心侧拓展"的新方向相呼应。

二、业务结构：增长引擎由"国内车联网大客户"切换至"海外运营商+端侧计算"

业绩总览

收入节奏上，2026年一季度营收9.28亿元经历短暂调整后，二季度营收10.97亿元，环比增长18.26%、同比增长23.33%，管理层称其为公司成立以来首次单季度营收突破10亿元；二季度归母净利润5,928万元，环比增长27.07%、同比增长56.58%。作为对照，2025年分季度归母净利润呈前高后低（Q1 4,630.41万元、Q2 3,786.26万元、Q3 2,900.34万元、Q4 2,955.02万元），管理层将2025年下半年的放缓归因于智能网联车大客户采购量下降。

分地区收入结构

注：半年报与年报的区域划分口径不完全一致，半年报未单列华北地区。

海外收入占比的爬坡轨迹为2024年全年27.30%→2025年全年37.39%→2026年上半年49.26%，管理层表述为"公司成立以来海外收入首次接近50%比例大关"。境内其他地区收入同比下滑91.82%（由7.31亿元降至0.60亿元），与"智能网联车领域单一大客户采购量较去年同期明显减少"的归因一致；管理层披露，剔除单一大客户影响后，其他客户营业总收入同比增长68.32%。行业维度上，物联网和无线宽带行业收入保持高速增长、占比上升，智能网联车行业收入占比下降。

分行业看，无线通信模组及解决方案业务2026年上半年收入19.47亿元（占96.16%，同比+5.89%），其他业务收入0.78亿元（同比+62.17%）。

子公司经营表现

方格国际2026年上半年营业收入6.54亿元已超过2025年全年水平，印证海外出货的集中放量；其净利润率显著低于美格智联等境内主体，与境外地区毛利率（11.61%）低于华南（25.70%）、华东（18.51%）的结构特征一致。

三、研发投入与核心竞争力：从"硬件领先"到"全栈AI能力"

2026年上半年研发投入1.36亿元，同比增长10.38%；2025年全年研发投入2.75亿元，同比增长7.78%，占营业收入比例7.35%，资本化率3.58%，2025年末研发人员814人、占比82.81%。

研发成果按时间线呈递进关系：

• 2025年年报披露：48TOPS高算力模组进入量产、约80TOPS产品研发中；首次在高算力模组上运行Stable Diffusion大模型；5G智能座舱域控制器解决方案多代产品大规模量产；5G-A、5G Redcap等产品完成研发送样。
• 2026年半年报披露：建立0.5TOPS至700TOPS的算力模组产品矩阵；推出AIMO、MT200等智能体终端产品；基于自研MEIGINE推理引擎在端侧完成200亿参数大模型（gpt-oss-20b）的部署与推理运行；联合产业链发布多款5G舱联模组、车载AI-BOX，支持1.5B、3B、7B大模型在车端离线部署；设计开发AI CPE、AI MIFI产品，联合运营商推动TOKEN即服务业务模式落地。

护城河表述的变化同样明显：核心能力由"三大技术支柱"扩展为"四大核心能力"，新增"自研AI推理引擎与工具链全栈软件平台"；客户资源描述由"行业头部客户、国内外上市公司"扩展为"行业头部客户、国内外上市公司、海外运营商"。管理层同时启动了面向未来的制造能力布局——拟投资3亿元在南通建设AI研发及先进制造产业项目，覆盖高算力模组、ASIC推理服务器、车载SIP模组、具身智能方向，并表述为"产品应用领域逐步从终端侧向数据中心侧拓展"。

四、盈利质量与财务健康度：毛利率修复与现金流承压并存

毛利率先降后升

2025年全年主营业务毛利率13.84%（同比-3.47pct），管理层归因于低毛利产品集中出货和存储芯片周期性涨价；2026年上半年毛利率回升至17.45%（同比+3.99pct），管理层归因于价格传导、存储芯片库存优势对冲供应链成本波动，以及AI软件能力创造增量价值。季度走势上，2026年一季度毛利率16.05%、二季度18.63%，呈环比提升。但区域分化值得关注：境外毛利率11.61%（同比-2.07pct），明显低于华南25.70%（+11.86pct）和华东18.51%（+6.46pct），海外占比提升对整体毛利率的拉动存在结构性约束。

费用与利润侵蚀项

2026年上半年研发、销售、管理和财务费用合计约2.07亿元，费用占营收比例由上年同期的7.87%升至10.21%；2025年全年该比例由12.34%降至9.77%。费用率回升的主要来源是财务费用23,086,007.69元、同比+414.82%，系汇兑损失增加——2025年财务费用为2,458,472.59元（同比-92.45%），汇率方向在一年内反转。管理层同时披露，汇兑损失、所得税费用、对联营合营企业投资损失三项合计较去年同期增加约5,339万元，在此背景下实现归母净利润+25.85%，并提示报告期非经常性损益合计为-98.19万元、扣非净利润（1.07亿元）高于归母净利润（1.06亿元）。

现金流与营运资本

2025年全年经营现金流净额0.32亿元、同比+125.02%，实现由负转正；2026年上半年经营现金流为-2.65亿元（-215.05%）。管理层解释为两个原因：海外运营商客户按行业惯例给予信用期、部分客户票据结算，应收账款规模扩大；下游需求良好背景下加大主芯片、存储芯片战略备货，存货规模扩大。期末存货15.29亿元，较期初增加6.28亿元，以主芯片、存储芯片原材料为主；应收账款6.25亿元，占总资产比例12.93%（2025年末为4.97亿元、16.76%）；合同负债3.20亿元，较期初的1.92亿元持续增加，管理层将其视为下游需求增长的信号。

H股上市与资产负债表重铸

2026年3月10日，公司40,250,000股H股以28.86港元/股在香港联交所主板挂牌上市，报告期筹资活动现金流量净额13.22亿元。期末总资产48.33亿元（+62.87%）、归母净资产27.89亿元（+63.83%），货币资金增至10.68亿元（占总资产22.11%）；加权平均净资产收益率4.72%，低于上年同期的5.24%，反映股权融资的摊薄效应。同期公司以2.85亿元收购上海独栋研发办公楼（其中收购慧欣物业100%股权金额8,209.50万元，计入固定资产5.86%占比），并签约南通产业项目，资本开支进入扩张期。

五、经营计划执行与风险认知

2025年报经营计划在2026年上半年的落地情况

• 全球化战略（计划重点加强北美、欧洲、日本TOP客户）→ 日本、北美、欧洲、东南亚各区域运营商客户5G产品大批量发货，海外占比逼近50%；全球供应链体系持续推进。
• 端侧计算商业化（计划推动高算力模组渗透、端侧模型部署）→ 200亿参数端侧部署完成，AI模组4.0与智能体终端产品落地。
• 新市场拓展（计划向智能装备、消费类物联网、端侧服务器、云计算数据中心拓展）→ 布局ASIC推理服务器、具身智能，向数据中心侧延伸。
• 存在延期的项目：5G+AIoT模组及解决方案产业化项目、研发中心建设项目已于2025年4月由2026年2月延期至2028年2月达产，原因包括上海研发办公场地购置尚未完成、毫米波市场需求发展较慢；两项投入进度分别为32.14%和12.40%。

风险认知的延续与变化

2025年年报与2026年半年报列示的风险框架完全一致，均为五大项：市场竞争、核心技术人员流失与核心技术泄露、产品质量管控、应收账款坏账、汇率波动，未随海外扩张引入地缘政治、AI伦理等新维度。但风险的实际影响已在当期显现：汇率风险已实质化为财务费用+414.82%的汇兑损失；供应链成本由2025年的"存储芯片涨价"升级为报告期的"极端波动"，公司以库存进行对冲；应收账款风险描述新增"运营商等头部客户数量增加"的表述。

值得关注的内部口径差异：半年报风险章节仍沿用"截至报告期末，公司应收账款账面金额约为4.97亿元"的表述，与同报告资产负债表中6.25亿元的期末余额不一致，前者与2025年末余额一致，或反映该条款未随期末数据同步更新。此外，2025年年报显示前五名供应商采购占比54.89%、第一大供应商占比36.45%，供应链集中度在备货策略加码的背景下仍是观察变量。

六、综合结论

2026年上半年是美格智能增长结构切换的确认期。收入端，海外贡献半年内逼近50%，端侧计算、5G无线宽带产品对冲了国内车联网单一大客户的收缩，剔除该客户后其他客户收入增长68.32%；盈利端，毛利率回升3.99个百分点带动归母净利润增长25.85%，且扣非净利润高于归母净利润，显示业绩主要由经营性业务贡献；但经营现金流由正转负、存货与应收账款同步扩张，反映高增长阶段营运资本占用加大，H股融资对资产负债表的充实为扩张提供了缓冲。战略层面，公司已由"通信模组供应商"向"算力+通信+AI全栈方案商"迁移，产品代际推进至AI模组4.0，并从终端侧向数据中心侧延伸。后续需要跟踪的变量包括：海外低毛利率结构能否随AI产品占比提升而改善、芯片备货的消化节奏，以及期末3.20亿元合同负债向收入的转化速度。

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