新研股份2026年半年报解读：重整落地首年扭亏为盈，核聚变装备放量带动航空航天收入倍增

一、战略主题演变：从"重整收官"转向"规范运营、提质增效"

2025年年报将当年定调为"涅槃重生、破局突围"的重整收官之年，管理层将核心任务表述为"彻底化解历史债务风险、理顺经营治理体系、夯实产业发展根基"。2026年半年报则将本年度定位为"重整落地后的规范运营、治理焕新、发展开篇之年"，确立"稳中求进、实干笃行、创新赋能、提质增效"的工作总基调，以规范化治理为根基、核心主业深耕为主线、市场开拓为抓手、技术创新为动能、精益管理为支撑。

战略重心从"债务处置与生存保障"转向"经营质量与价值修复"，治理层落地动作与之呼应：2026年1月15日完成董事会换届（孙悦任董事长、万翔任董事兼总经理），4月28日审议通过《市值管理制度》，重整偿债股份按计划分批次划转（截至半年报披露日累计划转36,536,579股、涉及债权人76名），股票简称由"*ST新研"变更为"新研股份"。

二、业务结构变化：航空航天板块成为收入增长引擎

两期财报分业务收入对比：

管理层对两大板块的定性出现明显分化。农机板块被表述为"压舱石"，受益于"十五五"规划提出2030年耕种收综合机械化率突破80%的目标及农机出海（"一带一路"沿线国家贡献54%出口份额）；航空航天板块则被置于"传统承压、新兴放量"的叙事框架下——"军品交付节奏阶段性调整、采购预算收缩""同质化竞争加剧、主机厂集中采购调整价格""钛合金、高温合金等特种原材料成本上涨"，并明确"单纯依托传统航空业务已难以支撑企业稳定经营"。

数据表明增长引擎正在切换：四川新航钛及其各级子公司2026年上半年实现营业收入9,239.72万元、净利润4,894.20万元，而2025年全年收入为9,844.98万元、亏损4,915.60万元，即上半年收入已基本追平去年全年并实现扭亏。航空航天板块收入增量主要来自可控核聚变装备：管理层披露"完成多批次聚变核心成套订单交付，顺利实现工艺技术壁垒向经营业务收入转化"，已实现对国内某大型科研院所稳定供货，与民营头部企业上海翌曦达成合作、锁定安东聚变技术方案，并与诺瓦聚变保持常态化对接，同时拟利用闲置航空厂房新建百级洁净间与超声清洗产线。

值得关注的是，航空航天板块毛利率仅1.03%，虽较上年同期明显改善，但仍显著低于农机板块的18.63%，"增收不增利"的结构性特征尚未消除。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的中期检验

以2025年年报"未来发展的展望"部分提出的经营计划为基准，对照2026年半年报披露的执行情况：

• 新产品研发：年报计划"研发、优化机型8种，新研制开发3项新品（油电混动籽粒机、M16籽粒机低配版、自动苜蓿压扁机）"。中报披露上半年完成系列玉米收获机、青贮饲草料收获机、辣椒收获机迭代升级，同步开展薰衣草收获机、孜然收获机、苜蓿收获机、移栽机、花生收获机、M12油电混动谷物联合收获机、牵引式朝天椒捡拾收获机研发制造及田间试验，推进300马力混动拖拉机市场调研与方案研发。新品谱系与年报计划基本吻合，油电混动与新能源拖拉机方向延续。
• 中试平台与数智化：年报计划由牧神科技牵头联合建设"智能农牧收获装备中试平台"。中报披露智能农机装备电液综合实验室已完成建设并全面投入运营，并"推动搭建中试平台，构建一体化数智化管理体系"。
• 中亚市场拓展：年报计划依托控股股东资源与中亚头部企业战略合作、规划在哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦建立总装厂。中报披露产品"远销哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家及巴西"，出海布局延续。
• 航空航天新兴赛道：年报计划"推动新兴领域订单规模化交付"。中报确认聚变核心成套订单批量交付、低空经济领域与沃飞长空及小鹏汇天合作并实现钛合金电池壳体等技术突破、商业航天通过国有和民营头部企业合格供应商认证且部分产品进入批产阶段、民用商飞持续为国产大飞机提供铝合金结构件。

四、核心能力建设：研发强度提升，能力重心向新兴赛道迁移

研发投入对比：

专利产出方面，截至2025年末，四川新航钛累计申请专利218项、累计授权158项（其中发明专利58项、实用新型100项），参与形成6项团体标准和1项地方标准，在研科技创新项目30项；2026年中报风险章节披露农机板块拥有授权专利100余项，但管理层同时坦言"专利产业化率偏低，部分先进技术未能快速实现规模化量产"。

护城河表述的重心发生迁移：农机板块继续强调"玉米收获机产销量位列全国前七、5行及以上机型市场占有率达19.83%"（2025年年报口径为市占率接近20%、行业骨干企业排名第三）；航空航天板块则新增"全工序一体化成套制造""跨赛道柔性量产适配""区位配套先发"（紧邻两大国家级聚变科研平台）与"AS9100D等多赛道资质壁垒"四重能力描述，展现出从传统机加工商向"高端装备多赛道配套平台"转型的能力构建意图。

五、财务表现与经营质量：归母净利润扭亏，扣非与现金流仍未转正

主要财务指标对比：

归母净利润扭亏主要依赖非经常性损益：非经常性损益合计8,080.77万元，其中债务重组损益7,073.43万元、政府补助735.72万元；投资收益7,193.96万元占利润总额263.09%。扣非净利润-0.55亿元表明经营性盈利尚未形成。管理层将收入增长归因于"航空航天板块可控核聚变项目订单陆续落地并交付验收，同时传统农机业务订单规模持续增长"。

现金流方面，经营活动现金流量净额为-1.77亿元，管理层解释为"按照重整计划清偿债权"；筹资活动现金流量净额-5.24亿元亦为清偿债务所致；投资活动现金流量净额+7.35亿元系收到管理人账户资金。货币资金14.76亿元，较上年末减少13.74%，主因现金清偿债权、清欠税款、购买结构性存款。

成本费用结构改善明显：随有息负债清偿，财务费用由上年度同期的6,799.97万元降至-404.66万元（-105.95%）；管理费用4,941.03万元，同比-23.75%。资产端值得关注的是存货4.55亿元、占总资产比例由上年末7.33%升至13.23%，管理层解释为上半年生产高峰期、为下半年销售旺季备货；合同负债1.76亿元、占总资产比例由2.95%升至5.13%，预收销售定金及货款增加。子公司层面，牧神科技上半年净利润-510.13万元（2025年全年净利润26.89万元），结合农机销售集中于下半年的季节性特征，农机板块全年盈利仍取决于旺季交付。

六、风险认知的演进：从行业性风险转向执行层面风险

风险清单的构成发生两点变化：一是农机板块的风险描述从"外部需求与竞争"转向"内部能力短板"（人才、数智化、研发转化），与重整后"提质增效"的主基调一致；二是航空航天板块新增两个具体维度——新兴业务"集中于少数重点项目、单一客户或项目占比偏高"的集中度风险，以及钛合金、高温合金等特种原材料对外采购依赖高企带来的供应链波动风险。管理层对粮传统航空航天业务走势的判断较2025年年报（"行业长期趋势明确、军品业务将伴随需求变化积极发展"）明显转谨慎，但同时将可控核聚变列为"对冲传统业务下行压力、培育长期增长动能的核心板块"。

综合结论

2026年半年报呈现的经营画像为：重整红利（债务重组损益确认、财务费用转负）与新兴赛道放量（航空航天收入同比+181.02%，四川新航钛上半年净利润已覆盖2025年全年亏损）共同推动归母净利润扭亏，扣非口径仍亏损0.55亿元，盈利质量取决于聚变等新兴业务毛利率的爬坡与农机下半年旺季兑现；收入结构上，航空航天板块上半年规模已追平2025年全年，增长引擎切换迹象明显，但1.03%的板块毛利率提示"放量"与"增利"之间仍有距离。管理层将2026年定位为规范运营与发展开篇之年，风险提示重心转向人才、数智化、供应链及新兴业务客户集中度等执行层面，全年经营计划的完成度尚待下半年农机旺季数据验证。

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