华鑫证券：给予水井坊买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：继续出清，主动去库存》，给予水井坊买入评级。

　　水井坊(600779)

　　事件

　　2026年08月28日，水井坊发布2026年半年报：2026H1总营收10.82亿元（同比-28%），归母净利润-0.06亿元（同比-106%），扣非净利润-0.05亿元（同比-110%）。其中2026Q2总营收2.66亿元（同比-51%），归母净利润-1.77亿元（同比-109%），扣非净利润-1.74亿元（同比-23%）。

　　投资要点

　　盈利能力短期承压，加大力度去库存

　　业绩归因：公司主动优化库存导致2026H1营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。同时，坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-9.7pct至76.1%/64.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/+18.4pct至35.5%/70.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+2.1pct/+14pct至19.8%/47.1%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-7.6pct/-50.9pct至-0.6%/-66.7%。2026H1经营活动现金流净额-0.73亿元，系虽营收减少，销售商品收到现金流较去年同期减少，但经营活动采购额下降及采用供应链金融支付手段，经营活动支出金额同比大幅下降所致。2026H1末合同负债6.41亿元，同减35%。

　　去库存稳价格，产品渠道同步进行

　　公司营销部门遵循年初既定策略，有序推进各项工作：第一，推进双品牌协同布局。深化“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展战略，以不同价格带覆盖多层级消费场景，完善产品矩阵与价值梯次，增强品牌体系的整体协同性。第二，稳定价格体系。第三，实施渠道库存动态管理。第四，维护经销商合作生态。分产品来看，2026H1公司高档/中档酒营收分别同减23%/44%至9.99/0.48亿元。分渠道看，2026H1新渠道/批发代理收入分别同减61%/6%至1.81/8.67亿元。分区域来看，2026H1国内/国外营收分别同减25%/16%至10.3/0.2亿元。截止2026H1末，公司共有62个经销商，净减少39个。

　　盈利预测

　　当前公司推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设，稳定销售政策与优化门店管理。此外，公司聚焦宴席场景强化动销转化，进一步优化渠道激励政策，实施重点客户培养计划。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.53/0.66/0.83元，当前股价对应PE分别为51/41/33倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.47。

本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。