中储股份2026年中报：智运平台驱动营收增25.83%、扣非净利1.69亿元，交割国际化提速

战略主题演变：从“十四五”收官迈向“十五五”落地

2025年年报将当年定位于“十四五”收官与“十五五”谋划之年，管理层对全年经营基调的定性为“稳中有进、质效双升”，同步确立“12356”发展战略与“三商两网三支撑”业务战略，并制定2026年八大经营计划。2026年半年报则明确“紧扣‘十五五’战略部署”，三大业务方向的表述出现两处调整——原“大宗商品供应链服务”更名为“大宗商品综合物流服务”，原“智慧运输平台建设与运营”更名为“绿色智慧运输平台建设与运营”，并在仓储物流基础设施综合服务后标注“（投资与运营）”。业务框架的名称变化显示出管理层对三大板块定位的再校准：弱化供应链板块的贸易色彩、强化其物流服务属性，同时将“绿色”“投资运营”嵌入战略表述。

对照两期报告对行业环境的定性，2025年年报以“稳中有进”概括全年（2025年全国社会物流总额368.2万亿元，同比增长5.1%），2026年半年报则将上半年描述为“总量稳、结构优、质效升”，并指出“大宗商品价格宽幅震荡、下游需求偏弱、行业竞争加剧”的复杂竞争环境。宏观判断基本延续，但半年报对市场压力的着墨明显加重。

业务结构变化：增长引擎全面切换至智慧运输

2025年年报披露的分行业主营业务数据揭示了收入结构的迁移方向（含分部间抵消前口径）：

2025年全年贸易业务收入172.17亿元，同比下降16.68%，管理层明确表述为“聚焦主业……降低简单贸易规模”。与之对应，以中储智运为主体的智慧运输业务成为唯一大幅扩张的板块，且这一趋势在2026年上半年加速：中储智运上半年实现营业收入289.56亿元，同比增长50.42%，利润总额1.71亿元，同比增长117.63%，净利润1.26亿元，已超过2025年全年净利润1.23亿元的水平。以中储智运收入占公司营业收入计算，其占比由2025年全年的约70%进一步升至2026年上半年的约78%。

值得注意的是经营节奏的内部变化：2026年上半年存货13.61亿元，较年初增长108.72%，预付款项6.14亿元，增长66.24%，管理层将两者均归因于“煤炭市场需求增加，增加采购订单”，同时经营现金流变动说明中提及“应对大宗商品供应链业务锁定采购资源，增加采购付款”。这与2025年“降低简单贸易规模”的收缩取向形成对照，显示大宗商品板块正在从单纯压降贸易规模转向以备用货与预付锁定资源的方式重构业务模式。

关键措施执行情况：2026年经营计划逐项对照

2025年年报提出的2026年八大经营计划，在半年报中多数可找到对应进展：

• 交割核心能力与国际化：计划“强化全球期货交割业务总部统筹功能”“加快海外仓储布局”。上半年上期所正式批准公司成为铜、铝、铅、锌、锡、镍、白银、铸造铝合金、氧化铝、螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢、纸浆、天然橡胶、丁二烯橡胶共16个品种的期货集团交割中心，同步批准下属7家子公司成为对应品种集团交割仓库；公司于上海设立全球期货交割业务总部。截至2026年6月30日，交割运营单位26家、交割品种33个、核定总库容319.392万吨，覆盖全国42%的上市商品期货品种，较2025年末的32个品种、313万吨核定库容继续扩容。
• 做强中储智运：计划“深化AI应用，落地多场景优化”。上半年确立全域AI化战略，围绕五大类26个子场景推进AI及大模型落地，建成智能客服、调度助手、智能审核等功能，打造19个数字化标杆项目，运费通对接两家银行上线、20家货主获授信。智运平台注册车辆达305万辆。
• 多式联运标杆：计划“整合公铁水运力资源”。上半年中储智运实施“精品专线”战略，搭建两条煤炭公铁联运线路并签订量价协议，河南分公司落地“焦作-郑州-广州”门到门公铁联运，打通“江苏-四川”锂精矿水陆联运新通道，阿拉山口分公司贯通铜精矿公铁联运通道并与河南分公司联动完成1.13万吨铜精矿多式联运任务。
• 投资并购：计划“精准筛选并购标的”。上半年完成投资约3000万元（均为固定资产投资），青州项目正式开工，三江港项目完成土地购置并优化方案设计（项目金额112,869.29万元，累计投入10,265.12万元，进度10%），南京重件码头项目进入前期工作；股权投资方面，宁波梅山合资公司、中储智运淮安合资公司完成工商注册，中储智运参股中储时代绿色供应链科技有限公司项目于2026年8月签署投资协议。

对照之下，仓储物流基础设施板块的上半年表现更多体现为区域公司个案突破（上海地区贵金属业务覆盖白银、铂、钯全品类并延伸分装、保税流转及长途配送链条，河南分公司库房业务收入同比上升），尚未见到板块层面的规模数据支撑，而该板块2025年毛利率已下降4.85个百分点。

核心能力建设：交割资质与海外网络是护城河加固的主线

两期报告均将核心竞争力归纳为网络、科技、服务、品牌四类（2025年年报另列人才优势），但关键量化指标的环比变化更能说明能力建设的侧重：

国际化是半年报叙述篇幅最重的部分：HB公司成为芝加哥商业交易所（CME）在香港的首家指定交割仓库运营商，公司获批广州INE国际铜首批交割仓库，在大湾区形成连接INE、LME、CME三大交易所的协同架构；HB公司与必和必拓铜精矿混矿项目稳定运营，马来西亚柔佛港区货量稳步提升。境外资产由2025年末的5.18亿元增至2026年6月末的5.37亿元，占总资产比例为2.2%。

研发投入方面，2025年度研发投入合计1.21亿元（费用化1.17亿元、资本化314.80万元），占营业收入比例为0.18%，研发人员367人、占公司总人数的7.14%；2026年上半年研发费用4324.15万元，同比下降4.96%，在营收增长25.83%的背景下研发费用有所回落，其投入强度变化值得关注。公司报告期套期保值业务实现累计盈利8455.62万元（2025年全年为1736.75万元），有色金属期货套保期末账面价值5798.11万元，占报告期末净资产比例0.39%。

财务表现与经营质量：收入高增与利润结构切换并存

归母净利润与扣非净利润的走势背离是本期财报的核心信号。归母净利润同比下降54.83%，直接原因在于上年同期收益中包含土地交储收益3.74亿元（2025年全年确认征收补偿收益合计15.75亿元），而本报告期资产处置收益仅429.60万元。扣非净利润同比增加98.82%（上年同期为8485.55万元），管理层归因于两点：物流主营业务盈利能力稳步提升；参股诚通建投、南京电建中储房地产等房地产联合营企业扭亏，权益法核算的长期股权投资收益570.06万元，同比增加5051.25万元。回溯2025年年报，扣非净利润-6.32亿元的主因正是“房地产行业低迷，联合营企业经营业绩下滑”确认的投资收益损失，其中参股公司诚通建投2025年净利润-11.90亿元。该收益来源被管理层明确提示“受房地产行业周期、项目结转交付节奏影响，波动较大”，其对扣非利润的贡献稳定性存在不确定性。

经营现金流方面，2025年全年净流入12.14亿元（同比+37.29%），2026年上半年转为净流出10.72亿元，管理层解释为主要系缴纳前期交储收益所得税税款、以及为大宗商品供应链业务锁定采购资源增加采购付款。该解释与存货（+108.72%）、预付款项（+66.24%）、应付票据（+78.23%）、应付账款（+46.49%）的大幅上升相互印证，显示收入扩张伴随营运资金占用同步放大。融资端，公司依托银行间市场并购票据新政窗口完成专项贴标中期票据发行（利率1.59%），应付债券由年初的4.99亿元增至9.99亿元，短期借款相应由10.67亿元降至6.59亿元，债务期限结构得到优化；流动比率1.87、速动比率1.53、利息保障倍数17.90，偿债指标总体平稳。

费用端整体受控：销售费用1.59亿元（-1.87%）、管理费用2.31亿元（+2.02%）、财务费用512.64万元（-26.56%），三项费用合计同比小幅下降，与营收25.83%的增幅形成明显剪刀差。

风险认知的演进：从宏观六项收敛为业务导向四项

2025年年报列示六项风险：全球经济风险、经营风险（地缘政治冲突、大国博弈）、贸易政策风险（美国加征关税、贸易保护主义）、市场需求不足风险、供需失衡风险（“高供给”与“低需求”错配、仓储空置率攀升）、技术人才瓶颈风险。2026年半年报将风险压缩为四项：国内外宏观经济风险、国内政策风险、市场变化风险、市场竞争风险。

对比可见三点变化：其一，贸易政策风险、供需失衡风险、技术人才瓶颈风险在半年报中被移出，风险清单由外部宏观与行业结构性因素为主，转向更贴近自身业务的维度；其二，宏观经济与地缘政治被合并表述，且指向性更明确——“对跨境物流通道稳定性、海外仓储运营效率及国际化战略推进节奏造成冲击”，直接呼应公司上半年加码海外布局的战略动作；其三，“双碳”议题的定位发生转换，2025年年报将其作为行业升级趋势与结构性机遇叙述，半年报则将其列为政策合规风险，提示“若公司未能及时优化运输组织模式、升级绿色装备”将面临合规成本压力。整体而言，管理层对风险的表述更趋谨慎务实，风险识别与当期战略重心（国际化、数字化、绿色化）的耦合度明显提高。

综合结论

中储股份2026年半年报呈现出清晰的战略执行轮廓：收入增长动力已完全切换至中储智运主导的智慧运输业务（+50.42%，贡献公司约78%的营业收入），大宗商品板块由被动收缩转向以存货与预付锁定资源的主动重构，仓储物流基础设施板块则依托期货交割资质扩张维持基本盘。国际化是报告期最大的边际变化——HB公司LME排名由第六升至第四、库存占比由6%升至12%，叠加CME与INE交割资质落地，境外资产增至5.37亿元，2025年年报提出的“交割核心能力+国际化”经营计划取得实质性进展。盈利层面，扣非净利润1.69亿元（+98.82%）显示主业与联合营投资两端的同比改善，但改善中房地产联营企业扭亏贡献显著，其可持续性受房地产周期制约；归母净利润的大幅回落与经营现金流转负，分别对应一次性收益退坡与营运资金占用扩张。风险表述的收敛与增持动作（控股股东2026年6月30日增持370.17万股并计划累计增持7500万元至15000万元）表明，管理层对自身业务可控性的判断较2025年末更为清晰，而对跨境运营与政策合规的新增关注，则与公司国际化提速的路径选择直接相关。

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