长久物流2026年半年报：整车收缩与二手车出口减值拖累归母净利，战略聚焦国际物流与多式联运

一、战略主题演变：从"多元化扩张"转向"对冲下滑、聚焦出口红利"

2025年年报中，管理层将经营环境定性为"全球经济复苏节奏整体放缓、行业竞争日趋激烈、整车运价持续承压"，同时强调2025年汽车产销创历史新高、出口超700万辆的行业景气一侧，并确立了"领先的汽车产业服务商"战略愿景，三大事业部对应"第三方整车物流整合服务商""国际汽车物流优质一体化服务商""专业的储能制造商及动力电池回收运营商"的定位，新能源被明确表述为公司"第二增长曲线的缔造者"。

2026年半年度报告的环境叙事明显转换：管理层将行业归纳为"国内消费需求承压、内销同比大幅下滑、整车出口增长超预期"的结构性分化格局，公司策略关键词由"多元化扩张"调整为"深耕汽车及零部件出口物流、公铁水多式联运优质赛道，对冲国内传统业务下滑压力"，并反复出现"坚守合规底线""强化内部精细化管理""严控各项经营成本"等防守性表述。

对比两期文本，战略重心的转移路径清晰：一是从"培育第二增长曲线"转向"优先保住整车基本盘并承接出口增量"；二是国际业务定位由笼统的"围绕中国汽车全球化提供供应链服务"具体化为"深耕中亚核心海外市场、具备TIR跨境公路运输能力、落地KD项目运营管理"。

二、业务结构变化：利润引擎迁移至非全资国际航运主体

2025年年报披露的分板块收入结构如下：

2025年整车业务收入仍增长、但毛利率减少4.10个百分点，国际业务收入收缩24.48%而毛利率增加6.18个百分点，新能源收入增长10.62%——收入与毛利率此消彼长的分化在当年已经显现。2026年上半年管理层描述为整车发运规模同比缩减、整车运输业务收入下降，海运领域3艘国际滚装船"久洋吉"等稳定运营、业绩稳健，未再按板块列示收入构成。

从主要子公司利润结构看，利润贡献明显向国际航运主体集中（注：上半年为半年度数据，与全年数据口径不同，仅作趋势参考）：

上述结构中两个特征值得关注：其一，2025年收入端的增长引擎（整车发运量+7.01%、累计294.97万台）在2026年上半年因国内销量下滑而熄火，盈利端则由国际航运子公司接棒，哈欧国际、国际汽车由亏转盈，而整车运输核心主体长久联合仍亏损；其二，主要利润贡献者为非全资子公司（哈欧国际少数股东持股46.00%），叠加归母口径利润的摊薄，构成"净利润总额增长、归母净利润下降"背离的直接背景。

三、关键措施执行情况：物流主业三项计划实质推进，出口与新能源仍承压

2025年年报提出了2026年五项经营计划，对照2026年上半年重点工作回顾：

持续被强调并取得实质进展的措施集中在三大事业部物流主业。执行不及预期的领域同样明确：一是二手车出口，2025年二手车销售收入2,383.98万元、同比下降70.78%，2026年上半年因"地缘政治因素扰动，开展不及预期"，公司对相关存货计提减值准备，现金流量表附注披露的资产减值准备为1,356.84万元，成为归母净利润下降的直接原因；二是新能源业务，2025年广东迪度亏损4,593.27万元，管理层当年已承认"新能源业务拓展不及预期、前期电芯等原材料采购成本偏高"，2026年上半年该主体亏损收窄至661.69万元，盈利拐点尚未确认。

四、核心能力建设：研发投入收缩，护城河仍依赖网络与客户资源

研发端：2025年研发投入合计1,126.02万元，占营业收入0.30%，其中资本化研发投入151.84万元、资本化率13.48%，研发人员68人、占总人数6.27%；2026年上半年研发费用405.54万元，同比下降28.26%，管理层归因于"研发费用投入减少"。公司能力建设的重心不在研发强度，而在于运营系统：2025年年报披露已完成数据资产登记，2026年上半年继续自主迭代"一体化整车供应链管理平台"，整合TMS运输管理、仓储、车务、维修、安全监控等十余项功能模块，并升级主动安全防控系统。

客户资源方面表述同步强化：2025年年报称"国内汽车销量前十名的企业集团或其下属企业大多数为公司的客户"，2026年上半年更新为"服务覆盖60余个主流汽车品牌，合作主机厂覆盖行业超80%主流车企"。行业认可表述两期一致，均引用中国物流与采购联合会"2024年度民营物流企业50强、2025中国物流企业前50名"。总体判断，公司的竞争壁垒仍由第三方中立定位、运力网络规模与客户粘性构成，数字化投入服务于运营效率而非新技术产品输出。

五、财务表现与经营质量：总量收缩、归母口径承压、资金占用上行

利润层面的背离是本期最核心的读数：利润总额增长44.25%、含少数股东的净利润总额由2,175.08万元增至3,055.74万元，而归母净利润下降26.75%，归母口径与合并口径的增速差源于利润向少数股东持股比例较高的国际航运子公司集中，归母股东实际享有的盈利增量有限。2026年上半年归母净利润降幅较一季度（-76.14%）已明显收窄，但仍依赖国际主体季节性贡献与成本压降。

资产负债表与现金流端呈现出口备货模式的资金占用特征：存货3.16亿元、同比增加63.95%（管理层注明系采购用于出口的商品车增加），合同负债6,663.44万元、同比增加109.15%（预收出口商品车销售价款增加），短期借款15.18亿元、同比增加27.89%，财务费用3,450.17万元、同比增加19.19%（美元贬值导致汇兑损失增加）；经营活动现金流净额1.21亿元、同比下降45.04%，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加。地缘政治扰动下，该模式的风险敞口已在利润表兑现为存货减值。

成本端延续压缩态势：管理费用9,541.35万元、同比下降13.28%（闲置运输车辆提完折旧），销售费用4,343.12万元、同比下降13.25%（销售人员结构调整）。分红与净资产方面，2026年6月实施的中期分红2.05亿元，显著高于当期归母净利润744.90万元，归母净资产较上年末下降8.59%；2025年年报期内还曾对2025年一至三季度报告的营业收入和营业成本进行前期会计差错更正并追溯调整。

六、风险认知的演进：删除应收风险，细化地缘与合规维度

两期风险框架的核心项保持一致，但清单发生两处调整：一是2026年上半年删除了应收账款回收风险，同期应收账款账面余额11.27亿元、较上年末下降19.56%，回款环境边际改善（2025年17家重点车企作出供应商支付账期不超过60天的承诺）；二是新增自然灾害风险。国际业务风险的表述维度进一步细化，增加了TIR跨境公路运输业务带来的"跨境合规、境外运营管理"风险；配合半年报中二手车出口存货计提减值、远期结售汇合约形成未实现公允价值变动损失35.11万元的披露，管理层对地缘政治、汇率波动与海外政策不确定性的谨慎度明显高于上年同期。

综合结论

两份报告的纵向对比显示，长久物流正处于战略切换与盈利结构重塑的交汇点：战略层面，公司已从"第二增长曲线"的进攻性叙事转向"对冲内需下滑、承接出口红利、降本增效"的防守性调整，2025年年报提出的五项经营计划中，整车物流整合、国际物流一体化、新能源产品矩阵三项获得实质推进，数据服务与资本化运作未见专项进展；业务层面，国内整车发运收缩使2025年的收入增长引擎失效，盈利来源转向非全资国际航运主体，归母口径盈利承压且被少数股东权益摊薄，而出口备货模式推高存货与短期借款、二手车出口计提减值成为上半年业绩的直接拖累；财务层面，利润总额与归母净利润走向背离、经营现金流下降、中期分红2.05亿元远超当期归母净利润并带动净资产下滑8.59%，经营质量指标尚未形成改善趋势。管理层对国际地缘政治、汇率与跨境合规风险的关注度上升，公司下半年的业绩走向将主要取决于整车出口物流增量能否对冲国内收缩、以及前期出口备货存货的消化与减值进度。

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