中安科2026年中报解读：营收降25.41%但归母净利增逾18倍，出售澳洲安保后盈利结构重塑

一、战略主题演变：从"稳增长"转向"攻坚克难、以质换量"

2025年年报将宏观环境定性为"国内房地产市场的持续调整、地缘政治局势的持续动荡以及全球经济增速放缓等多重压力"，确立"知难且进，守正出新"的工作总基调，全年经营重心在于"保持经营业绩的稳步增长与发展质量的同步提升"。2026年半年报则提出"笃行实干、攻坚克难"的总基调，将自身定位调整为"将2025年的既定部署转化为扎实行动"，经营重心由增量放缓转向存量的盈利质量改善。

两期文本中最显著的信号是海外布局的主动收缩。2025年年报首次披露拟出售澳洲安保集团100%股权，并将其定义为"审慎考量当前国际形势与自身长期战略需求"的举措；2026年3月该交易完成交割，股份对价为1,680.00万澳元。由此，2025年仍贡献8.22亿元营业收入的澳洲板块（卫安控股2025年度营业收入821,943,233.67元、净利润-49,901,207.81元）自处置日起出表，境外业务版图收束至香港、澳门、泰国三地，公司战略从"区域广覆盖"转向"核心市场深耕+智能化升级"，管理层在半年报中将其概括为"境内协同强基、境外落地拓面"。

二、业务结构变化：增长引擎由"规模扩张"切换为"单板块盈利修复"

2025年年报中，境外安保综合运营业务全年营收19.71亿元、净利润同比+66.61%，是当年唯一的增长引擎；澳洲板块（卫安控股）全年亏损4,990.12万元，拖累整体盈利。2026年半年报完成澳洲剥离后，剩余三大板块首次实现净利润同向增长：境外安保业务净利润同比+109.25%，智慧城市系统集成净利润同比+7.62%，智能安防产品制造净利润同比+264.89%。增长引擎已由"澳洲并表撑规模"切换为"港澳泰安保+智能制造贡献利润"。

从境外核心资产明细看，2026年上半年各主体收入约为2025年全年的一半左右，智能化业务渗透是主逻辑：

值得关注的结构性变化在于泰国市场：2025年年报披露泰国卫安设有6个办事处，2026年半年报更新为8个，且公司在泰国部署智能门禁管理平台、智慧停车生态系统等增值方案，泰国成为"智能化解决方案跨市场复制"的试验场。相应地，境外安保人员规模由2025年末的约9,300名降至报告期末的9,000余名，与"以科技替代人力"的运营方向一致。

境内业务的取舍同样清晰。智慧城市系统集成业务在2026年上半年主动收缩传统交通、园区与楼宇智能化项目，转向"业务周期相对稳定、风险性较小"的医疗信息化及净化建设领域，上半年先后中标深圳市吉华医院医疗工艺与净化设备采购安装项目、台州恩泽医疗中心恩泽医院三期净化工程项目、海洋大学（一期）实验室工艺工程项目，累计中标金额超过2.42亿元。智能安防产品制造端，深圳豪恩基于星闪技术与鸿蒙系统开发的"空气质量检测仪"上市并签约北京中邮、中海地产等大客户；深圳科松门禁产品进入轨道交通和新能源汽车行业后，与佳都科技、比亚迪建立合作。2025年全年安防产品制造收入2.14亿元、同比+28.32%的增速，在2026年上半年转化为净利润+264.89%的弹性释放。

三、2025年经营计划的执行评估：五项部署中四项落地，激励考核未达标

对照2025年年报提出的2026年度经营计划，半年报披露的执行情况如下：

1. 境外"双轮驱动稳存量、智慧升级促增量"：落地。香港卫安部署智能巡逻机器人、将生命体征监测传感器引入高端住宅项目；澳门卫安与金蝶软件（澳门）有限公司达成战略合作开发智慧一体化解决方案，并于2026年澳门商务服务颁奖大典获"创新优秀奖"；泰国卫安保持当地市占率行业领先。境外板块净利润+109.25%验证了"技术替代人力"的降本路径。

2. 智慧城市"稳健合规筑基、降本增效赋能"：落地。聚焦医疗洁净与实验室系统工程两大主业，中标金额超2.42亿元，系统集成业务净利润同比+7.62%，实现收入收缩下的利润增长。

3. 智能制造"稳耕核心领域、技术创新拓市场"：落地。豪恩"鸿蒙+星闪"产品获"鸿蒙智选2025年度新品奖"；科松推进海外样品采购向批量订单转化；常州明景巩固国家电网、南方电网直接供应商地位并拓展石化能源领域。

4. "攻坚历史遗留问题"：落地。2026年3月10日完成最后一批债权人股票偿付，重整计划项下合计清偿债务29.96亿元；2026年1月组建回款督察专项小组，上半年收回一笔三年以上应收账款970万元；募集资金专户解冻，节余募集资金3,726.86万元永久补充流动资金。

5. 股权激励考核：未达标。2026年5月8日董事会对2025年度经营业绩考核确认，2025年度营业收入及净利润两项指标均未达到股权激励计划设定的触发值，公司据此注销3,893,600份股票期权、回购注销23,062,087股限制性股票。这是两期报告中罕见的"目标未达成"披露，与2025年年报"主要经营指标稳中有升"的表述形成对照。

四、研发投入与核心能力建设：投入收缩，但专利与生态合作未停滞

研发费用连续两个报告期下降（2025年同比-15.57%，2026年上半年同比-21.50%），年报与半年报给出的原因一致：研发投入减少及股权激励计划摊销费用同期减少。从产品端看，公司的技术投入更集中于"与头部客户联合开发"模式——与华为联合开发烟感报警器及空气质量检测仪、与比亚迪和吉利合作开发车规级产品、与武汉大学共建人工智能研究院——以生态合作替代部分自有研发投入。护城河表述在两期报告间基本稳定：香港卫安全港市场份额第一、澳门卫安为澳门少数拥有武装押运资质的企业、80项境内资质证书、500余项专利与软件著作权，均被管理层认定为未削弱的核心竞争要素。

五、关键财务与经营指标：收入口径收缩，利润与净资产质量改善

管理层将营收下滑归因于两点：澳洲安保处置导致的并表口径差异，以及智慧城市系统集成业务受市场环境及行业竞争加剧影响收入下降。利润大幅增长则来自三项叠加：处置子公司产生一次性投资收益、长账龄应收款项催收带来的信用减值损失转回、股权激励摊销费用同比减少。

利润结构的变化值得细读。2025年全年归母净利润5,296.01万元中，债务重组收益达1.97亿元，扣非归母净利润为-1.47亿元，利润高度依赖债务化解类一次性项目；2026年上半年归母净利润4,843.37万元中，非经常性损益合计2,037.37万元（含非流动性资产处置损益849.98万元、单独减值测试应收款项转回982.93万元），扣非归母净利润2,806.01万元已实现同比+623.42%，经营利润开始成为利润的主要来源。毛利率层面，营业成本降幅（-27.84%）大于营业收入降幅（-25.41%），与"经营质量稳步提高"的表述相互印证。

需要关注的矛盾点是现金流：经营活动现金流量净额为-5,559.90万元，较上年同期的-383.61万元净流出扩大，管理层解释为税费返还减少及澳洲出表的口径影响，而非回款恶化；反向证据是报告期末其他应收款95,171,082.07元、较年初+54.35%，主要系法院划扣款支出增加。资产负债表方面，归母净资产18.81亿元、较年初+20.76%，总资产34.26亿元、较年初-5.80%，境外资产占总资产比例由年初的39.01%降至33.57%，资产结构随澳洲剥离而收缩。

六、风险认知的演进：框架延续，新兴业务风险表述回撤

两期报告的风险清单完全一致：汇率风险、市场风险、技术风险、经营风险、诉讼风险、实际控制人变动风险。差异体现在经营风险的表述深度上：2025年年报在经营风险中专门列示"公司正稳步推进智算中心建设、人工智能行业应用深度开发等新兴业务"，并提示智算中心"资金投入大、项目周期长、需求不及预期、竞争加剧"及AI行业"监管趋严、研发迭代快"的风险，同时提出"启动传统数据中心建设业务向智能算力服务平台的转型延伸"；2026年半年报的对应段落删除了上述全部表述，风险描述回归三大传统主业。这一文本变化表明，管理层对新兴算力业务的公开战略定调在半年内发生收缩，半年报中亦无任何智算中心、算力平台相关进展披露。

其余风险表述保持了高度延续性：汇率风险沿用"外币结算+汇兑损益"的标准表述；市场风险持续提示移动支付普及对现金押运类安保服务的替代冲击；实际控制人风险方面，中恒汇志持有公司股份211,966,251股、占7.37%、全部处于司法轮候冻结，且股权自愿锁定期已于2025年12月31日届满并延长至2026年12月31日，两期报告对该风险的描述措辞几乎一致。

综合结论

2026年半年报的中期答卷呈现清晰的"减法"特征：收入端剥离澳洲安保（2025年贡献8.22亿元收入与近5,000万元亏损），报表体量收缩25.41%，但利润端在三大板块净利润同向增长、期间费用全面下降（销售费用-19.86%、管理费用-24.23%、财务费用-33.89%、研发费用-21.50%）的合力下，归母净利润与扣非净利润均创重整以来同期新高，扣非利润由负转正的拐点意义强于账面利润增速。管理层对2025年经营计划的执行度较高，境外智能化转型、医疗洁净领域聚焦、历史应收清收三项重点均有可验证的落地成果；风险与执行层面的主要缺口集中在两点：股权激励业绩考核未达标触发大规模期权注销与限制性股票回购，2025年提出的智算中心及AI新兴业务在半年报中不再被提及。经营现金流净流出扩大与应收类科目变动提示，公司在盈利修复的同时，营运资金管理仍是下半年需要观察的变量。

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