嘉曼服饰2026年半年报：暇步士多品类放量带动收入增12.30%，扣非净利+19.10%而现金流承压

一、战略主题演变：从“童装单核”走向“暇步士多品类整合运营”

2025年年报中，管理层将“扩充男女装品类及鞋品类在营收体系中的比重，加大力度发展第二成长曲线”列为应对童装市场人口结构压力的核心路径，并提出“深耕品牌建设、产业数智化”等方向。2026年半年报显示，这一战略已进入实质性兑现阶段：

• 男女装业务收入1.63亿元，同比增长43.58%，增速与2025年全年的121.61%相比虽有所回落，但仍显著快于整体收入增速；
• 暇步士品牌鞋履自营业务（2025年下半年启动）继续扩面，报告期内新设子公司宁波嘉耀服饰有限公司，专职承担暇步士童鞋线上销售职能；
• 新开直营门店18家，其中暇步士业态合计15家（童装12家、男女装2家、鞋店1家），水孩儿仅3家，资源投放进一步向暇步士倾斜。

与扩张并行的是收缩动作。自有品牌菲丝路汀自2024年秋冬季产品后暂停设计开发；募投项目中“电商运营中心建设项目”于2025年终止并将剩余3.13亿元募集资金转存专户，“企业管理信息化项目”终止后募集资金补充流动资金，2026年上半年“嘉曼服饰营销体系建设及升级项目”投资进度为5.33%。2023年限制性股票激励计划中54.75万股已授予未归属股票被作废。战略重心从渠道数量扩张明显转向以暇步士IP为核心的多品类、全年龄段运营。

二、业务结构变化：男女装接棒增长引擎，童装基本盘企稳

童装收入在2025年下滑9.85%后于2026年上半年恢复正增长（+3.42%），毛利率同比提升1.67个百分点至63.74%；男女装收入占比由2025年的21.91%进一步抬升，成为收入增长的主要来源，其毛利率72.54%仍显著高于童装，但同比回落5.89个百分点——成本同比增幅（+82.82%）明显高于收入增幅，管理层将原因归于服装制造工艺升级带来的成本提高。其他业务收入延续下降，与该业务中暇步士部分品类由授权经营转为自营的会计口径变化一致。

渠道结构方面，增长引擎亦发生切换：

线上渠道在2025年几乎零增长后，2026年上半年恢复20.67%的增长，收入占比达57.46%；直营渠道增速放缓，且经营12个月以上的直营门店平均营业收入同比下降2.73%（2025年全年该项指标为+42.71%），店铺年平效11,885.29元/平米/半年；加盟渠道收入连续下滑，期末加盟门店由2025年末的351家降至320家，报告期内关闭50家，收入占比仅8.99%。线下门店总数由517家收缩至477家。

三、关键措施执行情况：规划兑现与未达预期并存

对照2025年年报提出的“未来规划”，2026年上半年各项举措的落地情况如下：

取得实质性进展的领域：- “向男女服装及鞋履拓展”：男女装收入+43.58%，暇步士鞋履自营落地，宁波嘉耀承担童鞋线上销售职能；- “加大品牌推广力度”：销售费用2.34亿元，同比增长12.01%，其中店铺费用+37.39%、折旧摊销+35.62%（与新增直营店铺及装修投入相关），宣传推广费+4.09%，公司继续与13家第三方机构合作店铺直播代运营。

未达预期或成效待观察的领域：- 2026年1-3月秋冬订货会订货金额1.40亿元，同比下降18.34%，加盟端订单意愿走弱，与加盟渠道收入收缩相互印证；- 直营门店店效下滑，存量直营店（经营满12个月）平均收入由上年同期的1,010,239.36元/店/半年降至982,679.17元/店/半年，新开门店集中于一线城市的边际贡献有待验证；- “产业数智化”相关承诺募投项目（电商运营中心、企业管理信息化）均告终止，营销体系项目建设进度亦低于计划。

四、核心能力建设：品牌资产向收入转化的路径逐步打通

公司未单独披露研发投入金额，其设计研发体系由商品企划中心、设计中心构成，以半年为开发周期自主完成“暇步士”“水孩儿”“哈吉斯”三大自主/授权设计品牌的企划与版型开发，并积累版型数据库与设计元素数据库。2026年半年报中，管理层将核心竞争力归纳为四条主线：多品类产品矩阵、高知名度品牌矩阵、多样化设计能力、运营经验与全渠道运营能力，其中前两条均围绕暇步士展开。

关键能力指标的变化：

• 暇步士全品类IP无形资产期末账面价值3.65亿元，占总资产14.62%，2023年收购后其男女装、鞋履品类正陆续由“被授权方各自为政”转向公司统一自营，品牌授权收入相应减少但自营毛利贡献放大；
• “水孩儿”在中国大童童装市场子类别连续多年市场综合占有率排名前十，并连续三届获评“中国十大童装品牌”，市场地位表述与2025年年报一致；
• 组织层面，上半年新设贵阳嘉扬、宁波嘉耀两家子公司，暇步士品牌管理子公司（暇步士（北京）品牌管理有限公司）上半年实现净利润567.36万元，营收1.26亿元。

五、财务表现与经营质量：收入端改善、盈利端分化、现金流端承压

利润端的核心矛盾在于非经常性损益：2026年上半年非经常性损益合计1,021.47万元，其中政府补助仅190.00万元（2025年全年为2,108.94万元），金融资产公允价值变动及处置损益1,195.72万元。政府补助的大幅退坡叠加销售费用扩张，使归母净利润在扣非利润增长19.10%的情况下同比转负。2025年年报显示，当年归母净利润1.06亿元同比下降38.36%、扣非净利润7,539.09万元同比下降42.10%，彼时利润下滑主要受资产减值损失5,551.76万元（占利润总额-39.10%）拖累；2026年上半年资产减值损失1,698.37万元（占利润总额-20.66%），减值压力边际缓解。

现金流方面值得关注：上半年经营现金流净额-4,887.23万元，较上年同期的-2,193.08万元进一步恶化，管理层解释为政府补助大幅减少、部分资金处于诉中保全状态、支付税费及其他经营支出增加。结合已披露的一季度报告数据测算，第二季度单季归母净利润约1,188.21万元，较2025年第二季度的1,944.86万元下降约38.90%，利润进一步向第一季度集中，2026年第一季度归母净利润同比增速为+12.74%，而上半年整体为-2.94%。

存货结构方面，期末存货4.93亿元，存货跌价准备余额7,993.02万元（2025年末为7,763.84万元）；库存商品库龄结构中，3年以上库龄商品3,901.27万元（2025年末为3,488.82万元），2-3年库龄7,256.96万元（2025年末为6,295.00万元），长库龄存货占比抬升。

六、风险认知演进：表述延续，但诉讼冻结与退货率构成新增信号

两份报告在风险章节的表述高度一致，均聚焦“生育率下降风险”与“全球经济增长放缓与国内市场消费意愿下降风险”，应对措施也基本相同（多品类矩阵扩充、品牌营销强化）。不同的是，2026年半年报出现了此前未显性化的风险维度：

• 资产受限中“诉讼冻结款”由上年末的1.88万元大幅增至7,090.42万元，管理层在经营现金流变动原因中首次提及“部分资金处于诉中保全状态”；其他诉讼事项（未达重大披露标准）涉案金额合计8,100.61万元，已形成8.00万元预计负债，部分案件尚在审理；
• 电商平台退货率整体抬升：交易金额最大的平台退货率由2025年的59.51%升至61.83%，其余三平台分别由44.81%、43.41%、34.16%变为47.13%、42.64%、40.65%；
• 生育率数据沿用2025年年报口径（2025年新生儿792万人，较2016年下降57.94%），未新增地缘政治、技术迭代等维度，管理层整体风险认知框架保持稳定。

综合结论

2026年上半年，嘉曼服饰“第二增长曲线”战略进入兑现期：男女装收入增速43.58%、电商渠道恢复增长20.67%，带动整体收入增速由2025年的1.74%提升至12.30%，扣非净利润同比增长19.10%，童装毛利率同比改善1.67个百分点，收入端与盈利质量均呈修复迹象。同时，数据也提示结构性压力：归母净利润受非经常性损益退坡影响同比下降2.94%；经营现金流净流出扩大至4,887.23万元，且诉讼冻结款骤增影响资金流动性；经营满12个月直营店平均收入同比下降2.73%、秋冬订货会订单金额下降18.34%，指向后续收入动能的持续性仍待观察；加盟渠道连续收缩与长库龄存货占比抬升，说明童装基本盘与库存管理仍是制约因素。整体而言，公司正处于“以暇步士多品类自营换取增长结构切换”的阶段，战略方向与执行一致性较高，但盈利的现金含量与渠道效率指标尚未同步改善。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。