浙江恒威2026年半年报解读：越南产能放量营收增30.38%，政策变量构成本年度最大不确定

2026年半年报是浙江恒威战略执行的关键节点：营业收入3.59亿元，同比增长30.38%，归母净利润4,385.77万元，同比增长21.78%，扭转了2025年全年营收、净利双降的局面。管理层在"业绩驱动因素"中将业绩表现直接归因于"越南生产基地上年同期尚未投产，本期形成销售"。以下结合2025年年报，从六个维度展开对比分析。

一、战略主题演变：从"产能建设期"转向"产能释放期"

两份报告对外部环境的定性措辞逐字相同，但战略重心已完成切换：2025年年报的核心任务是"建设"，管理层讨论与分析中大篇幅描述越南基地投建与产能扩张计划；2026年半年报的核心任务是"释放与平衡"——释放越南产能形成销售，同时在境内市场寻求增量。业绩由降转增验证了这一切换的成效（2025年营收同比-14.08%，2026年上半年同比+30.38%）。

二、业务结构变化：双品类齐增，境内收入占比跃升

分产品收入对比

2025年全年收入下滑的主要拖累项是碱性电池（收入同比-22.95%），碳性电池承担了唯一的增长引擎角色；2026年上半年两类主力产品实现同步高增，碳性电池增速（+42.88%）仍快于碱性电池（+31.21%）。同时，毛利率自2025年全面下滑（碱性-2.97、碳性-2.07个百分点）转为全面回升，其中碳性电池毛利率回升3.14个百分点，公司盈利能力出现修复信号。

分地区收入结构变化

境内收入占比由2025年全年的3.83%跃升至19.41%，按年化口径境内业务规模亦较2025年全年（0.23亿元）显著放量。这与2025年年报及2026年半年报中连续两期写入的经营计划"探寻优化国内市场开拓路线，提升国内产销循环质量"相互印证，管理层的国内渠道策略已从"调研摸索"进入实质兑现阶段。境外仍是基本盘，占比保持在八成以上。

三、关键措施执行情况：产能兑现、项目延期、现金流转弱并存

2025年年报经营计划在2026年上半年的执行对照

争议点一：募投项目再次延期。 "扣式锂锰电池新建及工厂智能化改造项目"预定可使用状态日期此前已延至2026年12月31日，截至2026年6月末项目尚未达到预定可使用时间，本报告期该项目实现效益为0。管理层将延期原因归结为"综合考虑宏观经济环境、国际贸易环境和市场竞争形势的变化"以及"动态调整相关产线设备的引入节奏"。

争议点二：经营现金流大幅回落。 2026年上半年经营活动现金流量净额0.36亿元，同比下降58.13%，管理层解释为"本期大量银行承兑汇票到期承兑"。同期应收账款由上年末的1.73亿元降至1.56亿元。在收入高增背景下现金流的反向走势值得持续跟踪，尤其考虑到期末在手订单规模仍在扩张——已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入金额2.18亿元，较2025年末的1.21亿元明显增加，预计全部于2026年度确认。

四、核心能力建设：研发投入回升，产能与专利构成双壁垒

研发投入对比

截至2025年末，公司累计有效授权专利53件，其中发明专利10件、实用新型专利40件、外观专利3件，受理中专利11件。2026年半年报未更新专利数据，但研发投入在经历2025年下滑后重回增长轨道（+10.08%），2025年年报在研项目已延伸至扣式锂锰电池正极配方及制备方法、石墨烯-氧化锌负极材料等方向，为"扣式锂锰电池"募投项目及多品类电池布局提供技术储备。

值得注意的能力变化体现在两处：一是"海外产能布局优势"正式写入核心竞争力清单，管理层明确"依托首发募集资金投资项目……已建成越南锌锰电池智能制造基地，并以此为支点逐步完善生产原料的全球化布局"；二是越南产能带来收入的同时也带来成本结构变化，2025年管理费用同比+35.19%系"境外工厂投产，管理成本增加"，2026年上半年管理费用同比增速回落至+6.49%，显示产能爬坡期的管理成本压力正在消化。

五、财务表现与经营质量：增收增利，但汇率与政策侵蚀利润端

核心财务指标对比

利润端的三组数据值得拆解。其一，归母净利润增速（+21.78%）低于营收增速（+30.38%），差距主要来自销售费用率与财务费用的抬升：销售费用同比+78.28%，系"出口信保、佣金随外销收入上升"，其中出口信用保险费由上期36.47万元增至79.38万元，佣金由54.46万元增至89.05万元；财务费用由上期-852.10万元转为+200.49万元，管理层归因于"美元兑人民币的汇率波动"，2025年年报披露的汇兑红利（财务费用-1,268.16万元）在上半年明显收敛。其二，扣非净利润增速（+28.65%）显著高于归母净利润增速，反映非经常性损益（合计308.94万元，其中政府补助84.33万元、金融资产公允价值变动及处置损益308.88万元）对利润的贡献度下降，主业盈利质量边际改善。其三，2025年报披露的出口退税率调整影响仍在延续：2025年11月起电池出口退税率已由13%下调至9%，2026年4月1日起进一步下调至6%，管理层在2026年半年报中提示"不可退税部分将计入公司经营成本"。

六、风险认知演进：风险清单扩容，政策敞口成为首要变量

风险结构的变化方向清晰：管理层风险认知由"经营与项目层面"扩展至"政策与合规层面"。2026年半年报新增两项独立风险类别，其中税收政策变化风险直接对应两份新政——财政部、税务总局2026年第2号公告将电池出口退税率自2026年4月1日起由9%下调至6%、自2027年1月1日起取消；财政部、海关总署、税务总局2026年第20号公告自2026年9月1日起对无汞原电池等按2%征收消费税、2027年9月1日起提高至4%。公司主营的碱性、碳性锌锰电池均属于消费税调整涉及类别，且外销收入占比超八成，出口退税与消费税的双向挤压构成政策面最大敞口。同期，欧盟委员会对原产于中国的碱性二氧化锰原电池发起反倾销调查，倾销调查期为2025年7月1日至2026年6月30日，管理层称"截至本报告披露日，该事件尚处于调查阶段"，若终裁加征高额反倾销税，将影响部分产品在欧盟市场的价格竞争力。

综合结论

2026年半年报确认了浙江恒威经营周期的反转：越南产能自2025年投产后于本期形成销售，叠加碳性电池的持续快增与境内渠道的实质突破，公司呈现"收入利润双增、毛利率企稳回升、在手订单充裕"的经营状态；同时研发投入重回增长，管理层换届完成，战略执行的连续性保持完整。需要持续跟踪的变量集中于三处：一是经营现金流净额连续两期下滑（2025年-19.67%、2026年上半年-58.13%）与存货占比上升（期末占总资产11.21%，较上年末+1.09个百分点）对营运资金效率的影响；二是出口退税取消、消费税开征与欧盟反倾销调查三重政策变量的落地节奏，将直接作用于公司超过八成收入的外销业务；三是"扣式锂锰电池"募投项目的再度延期，其产能兑现进度决定公司多品类布局的落地时点。公司当前处于产能红利兑现与政策成本上行并行的窗口期，后者对盈利的侵蚀程度将在下半年报表中逐步显现。

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