雷赛智能2026年中报：双轮驱动显效，营收净利同增39.92%与62.79%，机器人订单破百万台

一、战略主题演变：从主辅赛道到双轮驱动，经营导向转向提效降本

管理层对经营环境的定性出现明显转向。2025年年报将行业环境描述为"增长乏力"，据睿工业数据，2025年中国OEM自动化市场规模约1,019亿元，同比仅增长约2%，并提及中美贸易战、消费行业低迷的压制；2026年中报则将宏观环境定调为"稳中向好、需求回暖"，2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度同比增长8.02%、环比进一步加速，但同时指出行业面临上游原材料不断涨价、盈利空间受挤压的竞争态势。

战略框架方面，2025年年报的核心表述为"坚守智能制造主赛道+布局移动机器人辅赛道"，以机器换人、国产替代、战略新兴行业拓展、机器人新赛道为四大增长引擎；2026年中报进一步升级为"大赛道大增长"战略，将"深耕大行业大客户+打造爆品与场景方案+激发渠道网络活力+三线协同成就客户"四大管理举措作为增长抓手，并新增"两提两降"经营策略（提升高端行业与高端客户、提升高端爆品与高端方案，降低管理成本与沟通成本、降低供应链成本与生产成本）。

战略重心呈现两个变化：其一，机器人业务定位由"辅赛道""第二增长曲线"升格为与传统运控并列的"传统运控+移动机器人"双轮驱动格局；其二，经营导向从规模增长转向提效降本与利润提升，管理层明确在"大部分产品不涨价、携手客户共渡难关"的前提下维持盈利能力。

二、业务结构变化：伺服与机器人双引擎，增长重心切换

三大传统产品线收入全面提速：

伺服系统类占营收比重由2025年上半年的47.91%升至53.02%，成为第一增长引擎；控制技术类增速较2025年全年的+13.96%大幅抬升；步进系统扭转2025年上半年-4.07%的下滑态势。管理层将"无框力矩电机等移动机器人相关业务继续快速增长"列为本期营业收入同比增长39.92%的首要归因之一。

机器人业务的量化指标变化可以作为第二增长曲线兑现度的直接刻度：

• 2025年年报：无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，正在建设年产200万台产能；行星/谐波关节模组及灵巧手获得数十家主流机器人客户订单，进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系。
• 2026年中报：无框力矩电机在手订单超过100万台，正在建设年产300万台产能；行星关节模组、谐波关节模组及高自由度灵巧手获得近百家主流机器人客户订单并开始规模化供货。

值得关注的是海外市场的阶段性回落：2025年全年海外地区收入0.86亿元，同比增长40.44%、占比4.62%；2026年上半年海外收入0.35亿元，同比下降12.48%、占比降至2.80%。在2025年年报将"稳步推进海外市场开拓"列入2026年重点措施的背景下，该项指标的推进成效尚未在报表中体现。

三、关键措施执行情况：业绩目标区间内兑现，渠道与机器人推进较快

2025年年报提出的2026年度业绩目标为同比增长30%-50%；2026年上半年营业收入同比+39.92%，处于该区间中位，归母净利润同比+62.79%超出收入增速。各项举措的执行进度呈现分化：

• 进口替代：伺服系统据MIR睿工业数据保持内资品牌市场占有率第二；DMC-S系列总线卡率先在国内实现62.5μs超短总线周期与50μs高速脉冲控制，成为半导体（光通讯）等高端制造领域客户首选方案。
• 渠道网络：2026年上半年经销渠道收入6.88亿元，同比增长55.97%，较2025年全年+30.51%进一步提速；渠道合作伙伴超300家，报告期内引入优质外资品牌渠道商。
• 机器人产能与客户：产能规划由年产200万台扩张至300万台，供货客户由数十家增至近百家。
• 管理变革：2026年上半年管理费用0.69亿元，同比增长63.71%（上年同期+23.23%），包含股权激励费用、人员薪酬及引进外部华为系咨询机构的咨询费用；中报称"流程型组织逐步成型"。
• 海外拓展：2025年年报明确提出的海外布局措施，对应2026年上半年海外收入同比-12.48%。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，知识产权持续积累

研发投入延续高基数增长：2025年全年研发投入2.37亿元，占营收12.63%；2026年上半年研发投入1.35亿元，同比增长30.80%，占营收10.83%，投入强度保持在10%以上，其中高端伺服、PLC、机器人核心部件为投入重点。

知识产权积累保持增势：

产品能力层面，2026年上半年推出免电池伺服系统（L8S搭配27位高精度M系列）、S系列"超强"运动控制PLC、DM5系列旗舰五相步进产品，机器人产品线扩充至无框力矩电机、谐波/行星关节模组、高中低自由度灵巧手及中空编码器，管理层对核心竞争力的表述由"完整产品线"延伸至"全栈式机器人驱控解决方案"与平台生态圈。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，营运资金占用上升

盈利弹性显著大于收入弹性：归母净利润增速（+62.79%）高于营收增速（+39.92%）约23个百分点，扣除股份支付后净利润增速达+77.94%；季度层面延续加速，二季度营业收入7.22亿元、同比增长44.10%，归母净利润1.22亿元、同比增长92.49%，扣除股份支付后净利润1.39亿元、同比增长100.21%。在铜、铝、IC元器件等原材料价格上涨背景下，三大产品线毛利率同比分别提升：伺服系统类+1.34个百分点（28.97%）、步进系统类+1.19个百分点（43.85%）、控制技术类+1.11个百分点（63.80%）。

经营质量的另一面是营运资金占用上升。经营现金流净额同比下降14.01%，管理层解释为大客户采用先货后款结算、存在1至2个月账期，应收账款随营收规模增加，同时为应对原材料价格上涨进行策略性备货。期末应收账款8.80亿元（占总资产25.75%）、存货5.46亿元（占总资产15.99%），较上年末分别增加1.17亿元、1.30亿元；同期信用减值损失-837.33万元（上年同期-398.23万元）、资产减值损失-638.91万元（上年同期为0），与应收及存货规模扩张同步。负债端结构改善：短期借款由上年末2.35亿元降至0.64亿元，货币资金增至7.03亿元，应付票据增至2.72亿元（以票据结算的应付款项增加）。

六、风险认知演进：风险清单扩容，新增人形机器人产业化风险

2026年中报列示六项风险：市场竞争、宏观经济波动、原材料进口、研发、应收票据及应收账款回收、人形机器人产业化初期。相较2025年年报以宏观环境与关税贸易战为主要风险口径、并强调"关税政策或将加速工业自动化国产替代"的表述，2026年中报的风险刻画明显细化：

• 新增"人形机器人产业化初期风险"：管理层认为人形机器人技术路线尚未完全收敛、下游客户集中度相对较高、潜在进入者蓄势待发，若技术路线或客户需求发生重大变化，可能影响机器人业务增长持续性。该风险条目与机器人业务放量同步出现，且与在手订单超100万台、在建年产300万台产能的披露并存。
• 原材料进口风险进一步收窄至主控芯片的境外厂商依赖及较长采购周期，应对措施提及以"一主两辅策略"保障核心原材料供应。
• 关税相关表述延续"对美出口业务占营业收入比重不足1%、直接影响极小"的判断，并维持关税将加速国产替代的正面解读。
• 应收账款回收风险随应收账款规模扩张被正式列入清单。

综合结论

2026年中报显示，雷赛智能的增长驱动已由2025年的"伺服领跑、机器人起步"切换为"伺服与机器人双引擎"：收入增速自2025年全年的18.28%抬升至39.92%，机器人业务从"若干规模商业订单"跃升至"在手订单超100万台"，业绩目标区间（30%-50%）在上半年实现兑现；"两提两降"策略在原材料涨价环境下将综合毛利率推升至39.15%，盈利弹性大于收入弹性。与此同时，报告期内出现两组需要持续跟踪的平衡关系：一是经营现金流同比-14.01%与应收账款、存货扩张并存，扩张期的营运资金占用加大；二是机器人业务订单与产能规划快速放大，而管理层同步新增"人形机器人产业化初期风险"提示，订单向收入、产能向交付的转化节奏，以及海外收入同比-12.48%与海外开拓计划之间的差距，构成后续观察管理层执行力的主要窗口。

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