北大医药2026年中报：流通业务收缩致营收降53.30%，制造毛利率52.18%稳根基、OTC双轮驱动拓边界

一、2026年中报管理层讨论与分析要点

经营环境：行业韧性显现，政策框架重构

管理层将2026年上半年医药行业定性为"在复杂的外部环境和深刻的行业转型中展现出较强韧性"，援引国家统计局数据：2026年1-6月全国规模以上医药制造业企业营业收入11,717.8亿元，同比持平；利润总额1,773.2亿元，同比增长4.2%。管理层判断行业"正从前期的调整阵痛中逐步走出，增长动力正在发生切换"，利润增长"由结构性因素驱动的分化式增长"，"创新驱动成为利润增长的核心引擎，仿制药赛道仍持续承压"。

政策层面，管理层概括为"系统化重构"，政策逻辑从"控费降价"全面转向"促创新与保基本并重"。三项标志性变化被重点提及：国办发〔2026〕9号首次以国务院文件形式系统规范药品价格形成机制，对新上市药品实施首发价格分层管理（高水平创新药、改良新药、通用名药三类差异化定价）；医保目录与商保创新药目录形成"双目录并行"格局并建立衔接机制；集采规则持续"反内卷"，第十一批集采设置"锚点价"、引入"入围复活"机制，第十二批集采创新"双锚点"价格机制并首次为参比制剂开辟复活通道。

业绩归因：流通业务终止主导收入收缩

管理层将业绩下降明确归因于单一事件：全资子公司北京新优势医药商业有限公司与北京大学国际医院于2025年5月终止业务合作，导致医药流通板块收入及净利润同比下降。同时披露两个缓冲因素：医药工业板块"核心业务根基稳固，保持了稳定的盈利能力"；证券投资业务2026年1-6月取得50.77%左右的投资收益，确认股票投资收益1,436.33万元，占利润总额的21.41%。

板块复盘：制造毛利率稳定，流通量价齐缩

制造端的策略动作集中于四点：市场端坚持"医疗端稳根基、OTC端求突破"双轮驱动，OTC板块核心战略产品销量实现突破性增长；产品端帕利哌酮原料药及缓释片获批、枸橼酸托法替布原料药获批；生产端口服液生产线完成智能化改造并全面投产；治理端严守合规底线、加强投资者关系管理。

研发投入：费用收缩与壁垒升级并存

2026年上半年研发费用996.30万元，同比下降15.81%（2025年上半年为1,183.36万元，同比+28.26%）。产品成果层面呈现壁垒升级特征：帕利哌酮缓释片获批被管理层描述为"体现了公司在口服缓控释领域的技术壁垒攻克能力"，扩充精神类产品管线；枸橼酸托法替布原料药获批被定性为推进"原料制剂一体化"战略、完善免疫疾病领域产业链一体化布局。

现金流与资产负债

经营现金流净额24,235.40万元，同比增长948.80%，系国际医院业务终止后相关应收账款回款；应收账款期末24,625.80万元，占总资产比例由上年末的24.43%降至12.81%。投资活动现金流净额-21,640.01万元（定期存款业务同比增加），筹资活动现金流净额-11,741.23万元（分配股利支出）。期末货币资金81,986.72万元，占总资产42.64%；交易性金融资产21,004.04万元，占总资产10.92%（上年末为零）。

下半年规划与风险

2026年下半年经营思路为"稳固根基、拓展边界"：延续双轮驱动，大力拓展OTC与院外市场，以新产品为增长引擎，同步探索重点产品新业务模式。风险提示共5项：行业政策变动、原料涨价及药品降价、产品研发和一致性评价、生产经营、管理风险。

二、与2025年年报的纵向对比

战略主题演变：从"平稳过渡"到"拓展边界"落地

2025年年报的战略叙事以"战略定力""平稳过渡"为基调，管理层在年报中回顾"实控人变更、董事补改选、罢免董事、董事长及总裁变更，董事长兼总裁无法正常履职等不稳定事件纷至沓来"，经营主线是"压舱石"产品抗压、维持"量稳价保"。对2026年的规划则首次提出"稳固根基、拓展边界"核心思路。

2026年中报的叙事重心明显前移：不再强调应对冲击，而是确认"拓展边界"的落地成果——OTC核心战略产品销量突破性增长、帕利哌酮等新产品获批。战略重心从"稳"转向"进"，从医院终端基本盘向OTC与院外增量市场延伸，研发战略也相应从"仿得快"向"仿得准"转变。

业务结构变化：增长引擎完成切换

2025年全年医药流通仍是第一大收入来源，但管理层已在其年报中披露与北京大学国际医院业务终止的事实；2026年上半年医药制造占比升至62.13%，公司实质上完成从"流通+制造"双主业向"制造为主"的结构切换。流通板块毛利率由2025年全年的11.65%降至2026年上半年的8.88%，剩余流通业务的盈利能力同步走弱；制造板块毛利率则由50.79%升至52.18%。收入结构切换使公司整体盈利质量对制造端的依赖度上升，而制造收入同比下降15.80%意味着该板块自身仍面临集采降价压力。

资产端同样显示结构变化：2026年1月公司以2,202.23万元收购重庆新大新药业9.75%股权（其他权益工具投资），延续向上游原料端延伸的布局。

关键措施执行情况：上年度规划逐项落地

前三条规划均有实质性进展可对应验证。治理端规划则与实际情况存在偏差：2025年报提出"以稳定核心管理层为前提"，但2026年上半年仍出现副总裁离任与董事长无法履职事件，该维度风险延续。

核心能力建设：研发投入收缩，能力壁垒向缓控释延伸

2025年全年研发投入总额3,693.27万元（占营业收入2.49%，较2024年提升0.54个百分点），其中资本化1,007.68万元、外部引进项目阶段性投入2,345.07万元；2025年共有7个产品获批（含通过仿制药一致性评价），另有近20个产品有序申报或审批中。2026年上半年研发费用同比收缩15.81%，投入力度阶段性减弱，但获批品种的技术含量上移——帕利哌酮缓释片（口服缓控释）、枸橼酸托法替布（原料制剂一体化）显示公司正在一致性评价能力之上构建新壁垒，与2025年报"仿制药从'仿得快'向'仿得准'转变"的规划方向一致。

财务表现与经营质量：现金流持续改善，利润结构含金量下降

经营现金流的改善是连续且显著的：2024年、2025年全年分别实现3.48亿元、3.87亿元，2026年上半年即达到2.42亿元，主要来自流通业务出清后的应收账款回款，应收账款占总资产比例由2025年初的43.55%降至2026年6月末的12.81%，资产结构明显修复。

值得关注的矛盾点有三：其一，扣非净利润降幅（-55.87%）大于归母净利润降幅（-44.49%），非经常性损益合计1,234.70万元（含股票投资收益1,436.33万元、政府补助112.10万元），经常性盈利能力收缩幅度大于报表利润；其二，证券投资收益占利润总额21.41%，叠加2025年全年证券投资收益640.996万元（2025年报"股票投资收益6,409,959.95元"=640.996万元，四舍五入640.99万元），利润对证券投资业务的相关性上升；其三，2026年上半年计提资产减值2,006.35万元（无形资产减值），占利润总额的-29.90%。分季度看，2026年一季度营业收入21,517.40万元（-57.17%）、归母净利润2,699.63万元（-40.85%），收入降幅两个季度均维持在50%以上量级，与流通业务出清的时间路径吻合。

投资者回报层面，2025年内公司实施了2024年度、2025年半年度现金分红并通过对2025年前三季度现金分红预案（2025年年报自身不派现）；2026年上半年提出每10股派0.20元（含税）、合计1,191.97万元的半年度分红预案，分红政策保持连续性。

风险认知的演进：政策认知细化，治理与股东层面风险显性化

5项风险提示（行业政策变动、原料涨价及药品降价、产品研发和一致性评价、生产经营、管理）在2025年年报与2026年中报中的文字表述基本一致，但认知背景存在差异：2025年报将行业定性为"高质量发展阶段的深度调整期"，政策主线是"协同发力、精准施策"；2026年中报则将政策框架具体化为"创新药享价格保护、商保拓支付通道、集采反内卷保质量的多层次制度框架"。对以仿制药为主营的公司而言，集采"反内卷"与价格分层管理是政策环境中相对积极的变化，但"仿制药赛道仍持续承压"的判断显示管理层对自身赛道的前景表述趋于审慎。

公司层面的风险事件延续性明显：2025年报已在承诺事项中前瞻性提示"合成集团所持上市公司股票在客观上存在被动转让的风险"，2026年上半年该风险实际落地——合成集团因融资融券交易纠纷，所持公司5,959,758股（占总股本1%）于2026年5月被司法强制执行。2025年因司法仲裁产生的预计负债4,311.34万元计入营业外支出，使2025年第四季度归母净利润单季亏损5,309.77万元；2026年上半年董事长被批准逮捕事件则延续了治理层面的不确定性。

三、综合结论

2026年上半年是北大医药业务结构切换的确认期：流通板块与国际医院业务终止的影响贯穿收入端，公司收入规模降至4.47亿元量级，但医药制造板块以52.18%的毛利率贡献62.13%的收入，公司实质上完成了从"流通+制造"双主业向"制造为主、流通为辅"的结构切换，经营现金流连续改善与应收账款大幅收缩表明资产质量在出清中提升。管理层连续两年以"稳固根基、拓展边界"为主线，2025年完成根基稳固，2026年上半年在OTC渠道与新产品管线上兑现拓展成果，规划执行具有可验证性。与此同时，扣非净利润降幅大于归母净利润降幅、证券投资收益占利润总额21.41%、研发费用收缩15.81%等数据表明，经常性盈利能力仍在承压，利润结构中一次性因素占比上升；董事长被批准逮捕、控股股东股份被司法强制执行等事件延续了治理层面的不确定性，构成后续跟踪的重点维度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。