海航控股2026年半年报管理层讨论：主业毛利率转负、利润靠汇兑与减值，战略转向提质增效

一、战略基调与宏观判断：从"持续向好"转向"蓄势承压"

两份报告对经营环境的定性出现明显转折。2025年年报开篇即称"民航市场持续向好""经营效益进一步向好"，战略关键词为"高质量发展新阶段""提质增效重回报"，并引用国际航空运输协会预测2026年全球客运量增长4.9%、行业总收入首次突破1万亿美元。2026年半年报则将环境定性为"复杂严峻的外部环境""高油价背景下，短期供需两端承压明显，行业处于蓄势阶段"，并引述IATA最新预测将2026年全球客运总量增速下调至2.1%（此前预测4.9%），净利润率预计减半至2.0%。

战略重心从"扩大网络规模"向"提升运营质量"迁移。2025年全年公司国际可用座位公里同比增长38.83%，运力处于快速扩张期；2026年上半年可用座位公里转为同比-1.69%，其中国际-3.09%，转向以客座率提升和航线结构优化为主要抓手。

二、业务结构变化：运输主业毛利率转负，国际业务进入效率提升期

按主营业务口径，2026年上半年运输收入326.16亿元，同比+7.30%，但运输成本同比+12.27%，增速显著高于收入，毛利率由2025年上半年的3.87%降至-0.59%，较2025年全年的5.74%明显回落。

客货运输毛利率同步转负，主因航油成本高企——2026年上半年航油成本占营业成本比例升至36.15%，高于2025年全年的31.78%。

国际业务从"运力扩张驱动"切换为"效率驱动"。2025年国际收入客公里+41.32%、国际及地区收入+36.51%至138.35亿元，是全年收入增长的核心引擎；2026年上半年国际可用座位公里-3.09%，但收入客公里+3.35%、国际乘客人数+5.62%，国际客座率由72.00%升至76.79%（+4.79个百分点），地区客座率+6.37个百分点。运力收缩而需求增长，单位效率明显改善。

航空辅业保持高增长，成为结构性亮点。2025年海航技术承接进境飞机维修业务89单（+128%）、吉耐斯发动机维修产值8.32亿元（+147%）；2026年上半年分别实现65单（+41%）与8.11亿元（+123%），吉耐斯继续跻身全球九大GEnx-1B发动机维修中心。

子公司经营分化值得关注。2025年全年，乌鲁木齐航空（+1.27亿元）、北部湾航空（+1.00亿元）、福州航空（+0.38亿元）、海航技术（+0.75亿元）四家主要子公司盈利；2026年上半年，九家主要子公司全部转亏，其中新华航空-3.84亿元、祥鹏航空-2.43亿元、长安航空-1.71亿元、山西航空-1.37亿元、北部湾航空-1.14亿元、福州航空-1.14亿元。高油价环境下，区域子公司的成本消化能力弱于集团层面，盈利进一步向母公司集中。

三、关键措施执行情况：经营计划逐项落地，资本运作延续

2025年年报提出的2026年四项经营计划，在半年报中可对应到具体执行证据：

• 航线网络：经营计划提出打造海口、北京、重庆、深圳四大国际化枢纽，半年报披露"全力推进北京、海口、深圳、重庆等枢纽差异化完善国际骨干网络和国内空中快线网络搭建"，海口市场占有率保持行业第一；
• 产品营销：经营计划提出"推出预约次卡产品""基于直播等全新销售模式"，半年报披露构建"单次卡、多次卡、国际次卡"全场景产品矩阵，拓展快手等新兴直播渠道；
• 运行品质：经营计划提出构建航班长效管理机制，半年报披露航班正常率94.41%，高于行业均值0.91个百分点，较2025年同期提升1.67个百分点（2025年全年为92.04%）；
• 安全管理：2025年末连续安全运行32年，2026年上半年末延长至33年，期内飞行58.48万小时，未发生责任征候及以上等级事件。

资本运作层面，2025年完成的重大资产重组与增资项目在2026年上半年继续深化：天羽飞训100%股权收购（交易对价79,907.00万元）于2025年11月并表，购买日至期末实现净利润2,410.10万元；海航技术增资约24亿元落地后，2026年上半年海航技术联合方大航空国际总部向海技重庆增资9,000万元（其中海航技术出资3,120万元）；中期票据注册额度20亿元择机发行；9架B787-8处置计划持续推进。外汇衍生品交易延续，上半年确认汇兑收益18.82亿元。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，品牌与自贸港红利延续

研发投入呈连续收缩态势。2025年研发费用1,816.60万元，同比-50.21%，占营业收入0.03%，研发人员119人（占员工总数0.33%），管理层解释系部分研发项目2024年结束、2025年新增项目较少；2026年上半年研发费用进一步降至304.60万元，同比-65.97%。研发资源集中于海航技术与大新华飞维两个子公司的飞机维修相关项目，公司未披露专利等成果数据。

相比之下，服务品牌与政策红利构成主要竞争壁垒：海南航空连续十四次蝉联"SKYTRAX五星航空"并在全球最佳航空公司排名中位列第十；海南自贸港2025年12月18日封关运作后，公司延续15%企业所得税、飞机购置及部分航材零关税政策优势，并推进"三网一通道"网络拓展战略与"超级承运人"定位。数字化能力方面，日成本管控系统在两年报告中均被列为精细化管理核心工具，2025年年报提出的自动化建设与AI工具落地计划在半年报中未见量化进展披露。

五、财务表现与经营质量：收入与成本增速背离，利润结构依赖非经营性因素

利润结构显示较强的非经营性特征：2026年上半年归母净利润2.70亿元中，扣非净利润仅0.29亿元，非经常性损益合计2.41亿元（单独进行减值测试的应收款项减值准备转回2.02亿元、非流动性资产处置收益0.56亿元）；财务费用-0.30亿元主要来自汇兑收益18.82亿元。即运输主业毛利率为负的背景下，盈利依赖汇率变动与减值转回等一次性因素，与2025年全年归母净利润19.80亿元中扣非9.30亿元的结构相比，经常性盈利占比下降。

现金流与负债端延续修复与偿债并行：经营活动现金流净额62.31亿元（+10.73%），连续为正且增速高于收入；合同负债+36.90%（预收票款增加）；筹资活动现金流净额-64.48亿元，延续净偿还态势；期末归母净资产54.94亿元（+4.35%），母公司累计未弥补亏损558.13亿元（2025年报口径），公司未满足现金分红前提条件。

六、风险认知演进：更谨慎、更具体、更多维

管理层风险表述由2025年年报的概括性描述转向2026年半年报的具体化、量化描述，整体基调明显趋谨慎：

风险清单新增"关税壁垒与贸易保护主义"维度，对行业竞争的描述从"竞争持续激烈"升级为"马太效应更趋明显"，反映出管理层对行业格局分化与外部贸易环境的判断明显转谨慎；美元敞口敏感度小幅收窄，但利率与航油成本敏感度上升，与公司负债结构及油价环境变化相一致。

综合来看，海航控股2026年半年报呈现"收入增长、主业承压、利润结构非经常化"的组合特征：管理层通过主动收缩运力、提升客座率与航班正常率推进提质增效，国际业务与航空维修辅业是结构上的增长点；但航油成本占比升至36.15%侵蚀运输主业毛利，九家主要子公司全面亏损，扣非净利润仅0.29亿元，盈利质量对汇率波动与减值转回的依赖程度上升。管理层对行业前景的判断较2025年年报明显转谨慎，战略重心已明确从运力扩张转向效率与利润导向。

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