咸亨国际2026年中报：营收20.14亿元增27.21%，新行业扩张与具身智能落地成主线

一、战略主题演变：从"成长与突破"到"深耕主业、科技赋能"

2025年年报将当年定义为"'十四五'规划收官之年"，管理层以"成长"与"突破"为关键词，并称其为"'2023—2027五年战略规划'落地攻坚、扎实推进的关键之年"，报告期内重新编修了"新三年行动计划"。2026年半年报则将报告期定义为"五年战略规划扎根落地、蓄力攻坚的关键之年"，提出"深耕主业、科技赋能"的行动纲领，明确"坚定扎根能源、交通、应急三大核心领域"，同时为"数字咸亨 3.0"蓄力赋能。

对比可见，战略重心从2025年的"多板块并行突破、整合新业务板块"（如将无人机、特种机器人、四足机器人整合为具身智能大板块），转向2026年的"稳定电网基本盘＋向油气、发电等战略行业复制成熟模式＋培育具身智能潜力赛道"。数字化建设纲领亦由"数字咸亨 2.0"（2025年）升级为"数字咸亨 3.0"（2026年）。

二、业务结构变化：增长引擎由电网切换至新战略行业

2025年年报披露的主营业务分行业数据显示，收入结构已发生实质性切换：

电力输配行业收入2025年同比下降13.25%，而其他行业收入同比增长69.11%，"其他行业"收入规模已达电力输配行业的近1.8倍。管理层将油气、发电、交通、核工业、应急列为五大新战略行业，2025年上述战略行业合计实现销售收入15.56亿元，同比增长42.62%；其中新质行业板块实现9.8亿元，同比增长119.73%；交通板块实现1.70亿元。

2026年半年报未披露分行业收入明细，但经营讨论的板块表述延续了这一主线：电网领域强调"稳健经营基本盘"、推动属地团队向"产业顾问"转型并称"创新业务初显成效"；油气板块明确为国家管网、中石化等核心客户拓展品类并称"化工板块试点项目落地成效良好"；发电板块称"成功开拓多家新增客户"；交通板块"加快实现从产品销售向解决方案服务商转型"；应急板块业务布局"有序向森林防火、政法、高校等领域延伸"。值得关注的是，2025年年报中的"核工业"在2026年半年报的板块枚举中未再单列。

分销售模式看，2025年经销产品收入32.32亿元（+27.23%）、自主产品7.99亿元（+19.08%）、服务5.28亿元（+34.67%），自主产品与服务合计约13.27亿元，占比仍低于经销，但服务板块增速最高。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与半年报进展对照

2025年年报对2026年提出六方面经营计划，对照半年报披露的进展：

对照可见，供应链数字化、技术服务资质、费用管控三项推进较为扎实；海外板块增速由2025年的95.73%回落至16%，具身智能仍处于小规模交付阶段、尚未形成规模化收入贡献，这两项与此前计划的"新引擎""规模化推广"目标之间仍存在距离。

四、核心能力建设：专利结构优化、具身智能从整合走向落地

研发投入方面，2025年研发费用7,652.12万元，同比增长13.12%，占营业收入1.68%；2026年上半年研发投入2,979.03万元，同比增长8.39%，增速低于收入增速。

知识产权结构呈现"总量微降、发明专利增加"的特征：2025年末有效专利370项（发明专利74项、实用新型254项、外观42项）、软件著作权287项；2026年6月末有效专利364项（发明专利80项、实用新型237项、外观47项）、软件著作权292项。发明专利增加6项，实用新型减少17项，专利结构向发明专利倾斜。

具身智能板块是能力建设的重点方向。2025年公司整合相关业务成立具身智能大板块，员工近百人，全资子公司奇点感知实现销售收入2,888万元，并已通过国家高新技术企业、省专精特新中小企业认定。2026年上半年，奇点感知完成原三支团队的初步整合，完成声学成像仪、红外成像仪升级迭代，"天枢"具身智能一体化平台完成初步开发，参与编制的四足机器人团体标准《T/CIET 2255—2026 电力厂站足式机器人巡检》正式发布；公司在云深处全球合作伙伴大会获评"战略合作共赢奖"，并推出适配绝影、山猫机型的一体化上装产品。公司另以自有资金1,000万元认购嘉兴骅翔基金份额（占募集规模49.0196%），专项投向智平方（深圳）科技股份有限公司，用于前瞻布局具身智能赛道。

人才方面，报告期末在册员工2,066人，较2025年末新增61人，同比增长3.04%；2025年末员工2,005人，同比增长2.5%，团队扩张节奏有所加快，其中技术服务板块净增加30余人。

五、财务表现与经营质量：收入高增与利润低增并存，利润依赖投资收益

收入增速与利润增速的背离值得关注。2026年上半年营业成本同比增长34.17%，高于营业收入27.21%的增速，毛利率承压；这一特征在2025年全年亦有体现，当年营业成本增长36.35%、整体毛利率24.16%，较上年减少5.48个百分点，主要系低毛利的"其他行业"收入占比上升所致。

利润结构方面，2026年上半年投资收益合计9,832.78万元，其中成本法核算的长期股权投资收益9,663.96万元；上年同期投资收益为10,754.88万元。上半年利润总额8,348.66万元低于投资收益规模，表明扣除投资收益后的经营环节整体为亏损状态，公司利润对参股公司分红类投资收益的依赖度较高。2025年全年成本法核算的长期股权投资收益为18,233.67万元（2024年为15,009.25万元），该项收益亦为全年归母净利润2.60亿元的重要构成。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流量净额为-1.48亿元，与上年同期-1.38亿元基本相当，主要受采购付款节奏影响；2025年全年经营现金流净额5.61亿元、同比增长94.31%，其中第四季度单季贡献5.82亿元，季节性特征明显。期末货币资金2.75亿元，较上年末的7.28亿元下降62.22%，管理层说明主要系现金分红和采购商品支付的现金增加所致；期末应收账款15.83亿元，较上年末16.91亿元有所下降。

股东回报方面，2025年度现金分红合计1.60亿元（每10股派3.1元加前三季度每10股0.8元）；截至2026年6月末，公司自2021年上市以来累计进行7次分红、累计现金分红约8.1亿元，已超过IPO募集资金总额54,613.65万元。公司同时披露，持有的信托理财产品本金合计1.25亿元逾期尚未兑付，2025年末已累计确认公允价值变动损失1.15亿元，2026年上半年再确认公允价值变动损失270万元。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素均为五项，且表述基本一致：对电网领域的业务依赖、市场竞争加剧、季节性波动、新领域拓展和规模扩张导致的管理风险、非传统经营领域的风险。两份报告均提示外延并购及具身智能投入"前期投入成本较大，回报期较长，对公司短期业绩会造成一定的不利影响"。管理层对风险结构的判断在两个报告期之间未发生明显调整，风险敞口仍集中于电网客户集中度与新兴业务培育期投入。

综合结论

两份报告勾勒出咸亨国际所处阶段的清晰轮廓：2025年年报完成了战略行业收入结构的决定性切换，电力输配行业收入下降13.25%、其他行业收入增长69.11%，新质行业板块以119.73%的增速成为增长最快的细分板块；2026年半年报在此基础上延续"深耕主业、科技赋能"路线，收入保持27.21%的增速，但利润总额同比下降5.12%，营业成本增速高于收入增速，利润总额对投资收益的依赖度进一步上升。管理层在半年报中确认的实质性进展集中于供应链数字化（自动化履约体系试运行、SRM对接电商）、技术服务能力（CMA资质、收购认证公司）与费用管控（销售及管理费用增速显著低于收入增速）；海外收入增速由95.73%回落至16%、具身智能仍处小规模交付阶段，则构成前述经营计划中兑现度相对偏弱的两项。公司期末履约义务对应收入6,994.42万元，较2025年末的1.88亿元明显收窄，叠加应收账款与货币资金的双降，下半年收入确认节奏与现金流回款情况将成为观察经营质量的关键变量。

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