澳柯玛2026年中报：海外高增长难抵内需收缩，营收降13.51%、扣非转亏，现金流显著改善

一、战略主题演变：从"作风、经营、效益"到"正风、质效、客户"

2025年年报将当年定义为"作风年、经营年、效益年"，管理层将外部环境定性为"行业竞争进一步加剧、国内市场需求依然疲软、国际局势复杂多变"，并坦承公司"产业转型和发展面临着一定的瓶颈"；2026年半年报则将经营主线升级为"正风年、质效年、客户年"，工作总要求全面围绕"以用户/客户为中心、以提升收入规模及盈利能力为目标"展开。

战略重心的连续性体现在两个方面：其一，"修炼内功"逻辑一以贯之，2025年强调"全面修炼内功"，2026年上半年强调"牢牢守住发展基本盘，全力寻找突破口"；其二，"互联网+全冷链"战略与"1+2+N"战略体系（打造智慧冷链、智能家电家居智造及服务与国际贸易及跨境电商服务两大主业）在两份报告中保持一致表述。变化在于，2026年上半年管理层对外部压力的描述更为具体——"行业成本上涨、终端需求不旺、价格竞争激烈等三重压力叠加"，战略基调从应对挑战转向"在严峻复杂的市场环境中夯实可持续发展基础"。

二、业务结构变化：海外成为唯一高增长极，国内家电全线承压

2025年年报披露的分产品收入结构显示，收缩集中在非制冷主业板块：

分地区看，2025年出口收入20.37亿元（-12.05%）、国内收入46.64亿元（-11.59%），两端同步收缩。制冷电器成为唯一正增长且毛利率提升的板块，印证了公司"聚焦制冷主业"的收缩取向；生活电器与空调板块收入大幅下滑，与子公司经营数据相互印证——青岛澳柯玛环境科技（空调、洗衣机、干衣机）2025年全年净利润-2,473.84万元，青岛澳柯玛生活电器2025年全年净利润-2,618.23万元。

2026年半年报未按产品披露收入明细，但业务板块描述呈现明显分化：国内智能家电方面，冷柜"巩固了公司在制冷细分赛道的竞争优势"，冰箱围绕深冷、大冷冻、高容平嵌三大赛道"实现从高端旗舰到主流价位产品的全线升级"，空调、洗衣机、生活电器则以产品迭代（洁净舱、活氧系列、AI超感净烟）维持防守；真正的高增长集中在海外：

对照2025年半年报"海外空调、洗衣机分别增长94%、349%，墨西哥等拉美重点市场收入、利润增长均超过100%，自有品牌收入增长63%"的表述，海外业务连续两个报告期被列为增长引擎，且2026年上半年增速进一步抬升。增长引擎切换的信号明确：国内存量市场的份额保卫战与海外增量市场的规模扩张并行，海外正逐步承担收入增量来源的角色。

三、关键措施执行情况：70亿营收目标承压，印尼工厂与海外客户拓展实质推进

2025年年报为2026年设定的经营目标为"实现营业收入70亿元，成本费用总额69.7亿元"。2026年上半年公司实现营业收入35.09亿元，同比下降13.51%，仅完成全年目标的50.1%；而2025年第三、四季度单季营收分别为16.14亿元、11.38亿元，下半年基数偏低，但上半年同比降幅仍达13.51%，全年目标达成面临较大压力。

对照上一年"未来规划"的逐项执行情况：

• 海外市场拓展：2025年年报规划"加快海外市场发展，在稳定提升现有客户收入基础上，着力提升盈利能力"，2026年上半年家用制冷产业海外收入同比增长165%、智慧冷链海外收入同比增长15%，该举措连续被强调并取得实质性进展。客户层面，2025年突破嘉士伯、雀巢，2026年上半年"嘉士伯渠道持续增量，百威、雀巢、可乐等海外渠道实现合作突破"。
• 印尼智能制造工厂：2025年年报披露项目进度7.39%（累计投入2,665.34万元），2026年上半年末累计投入9,308.06万元、进度25.80%，报告期内投入6,642.72万元，项目建设节奏明显加快，与"推进研发、制造、营销深度本地化"的规划一致。
• 数智化转型：2025年年报规划"产供销协同数字化项目、MES全覆盖、AI质检、AI提效"，2026年上半年披露"自主实施MES全覆盖，加速工业互联网平台规模化应用及升级迭代，并融合AI技术落地质检与提效场景"，规划内容按期落地。
• 资产结构优化：2025年末董事会审议通过挂牌转让青岛澳柯玛信息产业园55%股权，2026年3月完成交割（成交价9,245.91万元），园区类资产退出，与"聚焦主业"的取向一致。

四、核心能力建设：研发逆势加码，海外研发体系从0到1搭建

2026年上半年在收入下降13.51%的背景下，研发费用1.15亿元，同比增长10.20%，研发投入强度（研发费用/营业收入）约3.27%，高于上年同期的2.57%，显示管理层在盈利承压期仍选择加码技术投入。

2026年上半年管理层将研发重点明确为"AI+多模态智控、AI+节能降碳"方向，AI智能电网、CO2低温制冷系统、洗衣机"活氧洗"等技术已完成转化落地或取得关键突破；商用侧联合蒙牛、伊利、怡宝、统一、农夫山泉等头部客户定制开发出SC-616展示柜等7款爆款产品。核心竞争力方面，公司自述"技术优势、规模及人才优势、品牌优势等核心竞争力得以继续保持和强化，与2025年度相比未发生重大变化"，护城河构建的重心从传统制冷技术向"制冷+AI+海外本地化研发"延伸。

五、财务表现与经营质量：收入利润双承压，现金流与资产负债率反向变化

数据呈现几个值得关注的特征：

其一，利润由盈转亏且扣非缺口大于账面亏损。2026年上半年归母净利润-4,304.35万元，扣非净利润-8,709.80万元，二者差额4,405.45万元主要来自非经常性损益中的非流动性资产处置损益4,695.88万元（对应信息产业园股权转让）。公司2026年第一季度归母净利润为3,747.48万元、扣非净利润576.22万元，上半年整体转亏意味着第二季度单季经营亏损幅度显著扩大。

其二，经营性现金流与利润走势背离。经营现金流净额由上年同期的-1.66亿元转为+2.34亿元，管理层归因于"加强业务管控及客户信用管理，回款比例较同期提高"；2025年年报亦披露经营现金流3.30亿元、同比增长58.01%，连续两个报告期现金流改善，与2025年全年及2026年上半年应收款项管理趋严相互印证。

其三，资产负债率攀升。2026年6月末资产负债率72.17%，较2025年末的66.92%上升5.25个百分点，归母净资产由22.17亿元降至20.63亿元（-6.95%），总资产则由72.95亿元增至74.49亿元（+2.11%）。筹资活动现金流净额-2.82亿元，管理层说明为"本期压缩对外融资"；同时报告期末受限资产合计4.58亿元，其中货币资金保证金3.50亿元。

其四，费用结构分化。财务费用同比+672.50%，管理层明确归因于"本期汇兑损失较同期增加"，与海外收入快速扩张带来的汇率敞口扩大直接相关；管理费用+5.17%与销售费用-2.40%的组合，反映公司在压缩营销开支的同时管理投入刚性上升。

子公司层面，2026年上半年青岛澳柯玛冷链集成（净利润315.22万元）与河南澳柯玛专用汽车（净利润106.13万元）保持盈利，前者对应智慧冷链事业部盈利延续；青岛澳柯玛环境科技上半年净利润-866.41万元，青岛澳柯玛智能家居上半年净利润-818.21万元，空调洗衣机与智能家居板块亏损压力仍存。

六、风险认知的演进：从"潜在威胁"到"现实冲击"

两份报告均列出六项风险（宏观环境、市场竞争、成本及汇率、人力资源、信用、关税及贸易壁垒），框架未变，但管理层对风险状态的表述发生了实质变化：

• 成本风险由预警转为确认：2025年年报表述为"若未来原材料供给价格出现大幅波动，将会对公司成本控制及经营效益产生较大影响"；2026年半年报则明确"报告期内，原材料价格的快速上涨已经给公司经营带来较大压力"。
• 汇率风险由预测转为现实：2025年年报提示"若该等业务所涉及币种汇率大幅波动，将直接影响公司海外业务的盈利能力"；2026年上半年财务费用同比+672.50%，管理层在风险章节中再次强调"海外业务收入规模持续扩大，若汇率大幅波动，可能会给公司带来汇兑损失风险"，此时汇兑损失已实际发生。
• 竞争风险表述升级：2026年半年报强调"业内头部企业充分利用其更强的品牌溢价、厂商协同、全球化布局等资源整合能力……市场分化严重，业内中小企业面临巨大经营压力"，对行业集中度提升的紧迫感强于2025年年报。
• 关税及贸易壁垒风险细化：2026年半年报补充了"北美市场受贸易壁垒及产能回流影响，承压明显"的区域判断，应对措施从"强化产品创新"扩展为"稳步推进海外生产基地建设"，与印尼工厂推进形成呼应。
• 新增治理维度：2026年5月公司完成董事会换届，董事长、总经理、财务负责人均发生变更，半年报将其作为公司治理事项披露；同期公司完成信息产业园股权转让及印尼工厂增资投入，管理层调整与资产腾挪并行。

七、综合结论

澳柯玛2026年半年报呈现"内缩外扩、利润承压、现金改善"的并存格局：国内家电市场在存量博弈与价格战下整体下行，公司收入连续第三个报告期同比下滑（2025H1 -12.23%、2025全年 -12.88%、2026H1 -13.51%），归母净利润由上年同期的盈利3,785.47万元转为亏损4,304.35万元；但海外业务成为明确的增长极，家用制冷海外收入同比增长165%、墨西哥自有品牌收入同比增长517%，印尼工厂建设进度提速，经营性现金流连续改善至2.34亿元。管理层在"正风年、质效年、客户年"主线下的策略组合——收缩贸易与园区等非核心资产、加码制冷主业与海外研发布局、逆势提高研发投入强度——指向从规模导向向质量导向的转型路径。成本上涨与汇兑损失已从风险清单中的"潜在威胁"变为实际影响利润的因素，2025年年报设定的全年70亿元营收目标与上半年35.09亿元的实际收入之间的缺口，将成为下半年经营计划执行的核心观察点。

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