菱电电控2026年中报：收入降28.05%净利增50.39%，海外与BMS并购成战略新支点

一、经营环境与战略基调：从行业高增长到内需承压

管理层对经营环境的判断在一年内出现明显转向。2025年年报将行业定调为"产销规模再创历史新高"，当年我国汽车产销同比分别增长10.4%和9.4%；2026年中报则表述为"虽然我国汽车行业运行总体平稳，但呈现出内需承压明显，销量两位数下滑"，2026年1-6月汽车产销同比分别下滑4%和4.1%，国内汽车销量992.1万辆，同比下降21.1%。同期新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比增长6.7%和7.3%，新车销量占比达49.6%。

战略层面，"客户乘用车化、产品电动化"自2025年年报延续至2026年中报，但战略内涵出现扩展：

• 2025年年报：确立"内生式+外延式"相协调的发展战略，经营亮点聚焦乘用车化与电动化市场拓展、高强度研发投入、降本增效三项；
• 2026年中报：在原有战略基础上新增三大支点——低空应用场景、海外市场开拓、外延并购切入BMS赛道，经营亮点调整为乘用车化与电动化、战略并购、研发投入三项。

管理层战略重心的表述，从2025年的"恢复盈利、修炼内功"转向2026年上半年的"外延扩张与第二增长曲线构建"。

二、业务结构变化：产品收入收缩，技术服务与海外收入放量

业务结构变化呈现三个特征：

1. 收入引擎切换：2025年全年产品销售收入11.08亿元（同比+2.10%）支撑收入盘面；2026年上半年产品销售收入同比下滑34.09%，管理层归因于下游主机厂客户相关车型销量下滑。同期技术开发收入同比翻倍以上增长，管理层解释为"本期项目结题验收增多、确认的技术服务收入增加"。
2. 海外市场连续高增：2026年上半年国际市场收入0.30亿元，已达2025年全年国际市场收入0.37亿元的81.76%；2025年年报国际市场收入同比增幅为330.97%，海外业务连续两个报告期高速增长。管理层同时披露已进入多家海外主机厂供应链体系，并深度参与主机厂海外本地化项目。
3. 毛利率结构性改善：2026年中报披露毛利率上升，归因于产品收入结构变化（高毛利率海外产品收入增长、技术服务收入增加，低毛利率GCU等电动化产品及部分乘用车EMS收入下滑）叠加持续降本增效、自制喷油器产能提升。2025年年报营业毛利率25.43%，同比增加6.06个百分点。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的落地验证

将2025年年报"经营计划"与2026年中报披露进展逐项对照：

执行评估：

• 持续取得实质进展的领域：电动化产品量产（GECU三合一、动力车身域控从定点/小批量走向批量供应）、低空应用（从"技术交流"推进至"首次点火"）、海外拓展（连续两个报告期收入高增）、国产芯片替代（持续量产）。
• 出现方向调整的领域：并购路径从"发行股份购买资产（奥易克斯，并表型）"转为"现金收购参股（安徽锐能30%股权，权益法核算）"，并购标的从发动机电控同业转向BMS电池管理系统，管理层称此举打通"EMS、VCU、MCU、BMS"全链条动力电控能力。
• 新增举措：报告期内与北汽福田签署战略合作协议，巩固商用车电控基本盘，深化整车电控、国产芯片配套的长期协同；同期推进新能源电控产业园扩建项目。

四、核心能力建设：研发投入金额收缩，人员与专利质量提升

2026年上半年研发投入0.50亿元全部费用化，同比减少27.81%，管理层解释主要系"本期开发的收费技术项目较多，确认的研发费用较少"。研发人员576人，较2025年上半年491人增加85人；研发人员平均薪酬7.80万元（2025年上半年8.07万元）。

专利结构向高质量方向迁移，发明专利由22项增至25项；报告期内新增专利申请6项、获得授权7项。研发管线延伸至BMS电池管理系统（已获国内某车企BMS和BDU新项目定点）、低空飞行器EMS平台、基于RAG与DeepSeek的AI研发平台等新方向，核心技术清单新增"全国产发动机控制器及动力域控制器技术""转子发动机控制技术"等条目，管理层对核心竞争力的表述强化了"国内产品线最全的自主电控系统厂商"定位。

五、财务表现与经营质量：收入利润继续背离，现金流改善

管理层对收入与利润背离的解释集中在两点：其一，产品收入结构变化叠加持续降本增效使毛利率上升，"收入端大幅下滑未带来毛利总额大幅下滑"；其二，本期开发的收费技术项目较多，确认的研发费用较低。2026年上半年营业成本3.25亿元，同比下降34.39%，降幅大于收入降幅。

经营质量相关指标：

• 经营活动现金流量净额1.12亿元，同比增长31.65%，管理层归因于销售商品提供劳务收到的现金较多；2026年上半年利润总额0.64亿元，同比增长58.53%。
• 报告期末存货3.77亿元，较上年末增长45.05%，管理层解释系汽车产业链上游原材料供应紧张、公司加大物料储备；同期存货计提跌价准备增加，资产减值损失-209.73万元。
• 应收账款（含合同资产）净额2.87亿元，占营业收入比例63.25%；2025年末该净额为3.55亿元，占营业收入比例29.71%。
• 财务费用25.76万元，管理层归因于海外收入增长导致汇兑损失增加。
• 对外投资：报告期投资额2.40亿元（收购安徽锐能30%股权），权益法核算投资收益274.61万元；期末货币资金3.64亿元，较上年末下降36.64%，管理层归因于对外投资及设备购买使用资金。

六、风险认知的演进：新增供应链与贸易壁垒维度

风险认知的变化特征：客户集中度指标实际下降（62.74%降至48.43%）但仍提示集中风险；管理层新增对上游芯片、PCB供应格局变化（AI需求分流产能）的判断，并以此解释存货备货策略；宏观层面在出口高增长背景下强化贸易壁垒风险提示。行业风险判断则从2025年年报"产销同比增长"环境，切换至2026年中报"国内销量同比下降21.1%"的内需承压环境。

七、综合结论

2026年中报管理层讨论与分析的核心逻辑可以概括为：在行业内需承压背景下，依靠产品结构优化与降本增效维持盈利增长，同时通过三条路径重构增长曲线——海外市场（上半年国际市场收入已达2025年全年的81.76%）、低空应用（转子发动机完成首次点火）、BMS外延并购（2.40亿元参股安徽锐能30%股权）。

需要持续跟踪的维度包括：其一，产品销售收入同比下滑34.09%的态势能否企稳，利润增长对收费技术项目增加带来的研发费用确认减少存在一定依赖；其二，海外收入高增的延续性，以及汇兑损益对财务费用的影响；其三，BMS参股投资仍以权益法核算、尚未并表，协同落地进度有待观察；其四，存货较上年末增长45.05%所反映的供应链备货策略与跌价风险之间的平衡。需要提示的是，本半年度报告未经审计，相关数据以公司最终披露的经审计数据为准。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。