四创电子2026年中报：营收下滑28.50%亏损扩大，低空安全战略投入持续加码

一、战略主题演变：低空经济由"新动能"上升为独立业务板块

2025年年报与2026年半年报在战略表述上保持高度连贯：两份报告均以"深入推进'1326'战略、锚定'一核两翼新动能'产业布局"为总纲，对标集团公司"一巩固三做强"业务布局，战略关键词均为"高质量发展"。差异体现在业务板块的编排与侧重上。

2026年半年报在行业环境论述中，将低空经济描述为"政策红利集中释放、制度体系持续完善、空域改革纵深推进"的发展态势，并引用全国实名登记无人机总量突破478.8万架、上半年累计飞行时长2641.4万小时等数据支撑判断。感知应用板块的定位亦随之收窄，2026年半年报明确提出"重点聚焦重点低空安全防控、训练仿真及测试技改等业务方向"，较2025年年报"数智防务、应急国动、公共安全"的宽泛表述更聚焦。战略重心向低空安全倾斜的路径清晰。

二、业务结构变化：2025年增长引擎收缩，低空投入逆势加码

2025年年报披露的分行业、分产品收入显示，当年增长主要由感知基础与感知应用驱动，感知产品（雷达）为唯一下滑板块：

2026年半年报未按板块拆分收入，子公司经营数据提供了部分观察口径：

博微长安上半年收入同比收缩超过一半，与合并口径营业收入-28.50%的走势一致，印证感知产品板块仍是拖累项。与此形成对照的是，研发支出中"新动能"板块的开发支出期末余额由期初1.95亿元增至3.02亿元，为四大板块中增幅最大，低空经济相关投入在收入端尚未兑现的背景下持续加码。

三、关键措施执行：合肥低空项目进入联调联试，订单转化未达预期

对照2025年年报提出的2026年经营计划（深化市场开拓、产业升级、新动能三大攻坚，推进资本运作、创新机制、市场营销、数字转型、精益管理、队伍建设六项赋能），2026年半年报的执行情况呈现"投入端兑现、收入端滞后"的特征。

• 新动能攻坚（低空经济）取得阶段性成果：2025年年报披露中标金额超亿元的"合肥市低空经济基础设施项目（一期）"，2026年半年报显示该项目"完成主体工程与软件平台实施，进入联调联试阶段，推进试运行"；"猎空机动式低空智能防御平台"发布；牵头申报《低空保障雷达阵地布设规范》等两项安徽省地方标准获立项批复；依托"悟空"低空大模型突破多模融合场景自适应算法、基于深度学习的轨迹补偿算法。
• 市场开拓攻坚承压：2026年半年报将营业收入变动归因于"主要系合同支撑不足所致"，并在运营风险中承认"部分已中标项目受相关因素影响，合同签约及交付节奏有所延后，市场订单拓展进度未达预期"。
• 国际化拓展出现实质进展：华耀电子与欧洲战略合作客户共同开发的高端导轨电源实现推广应用，国际化新签合同同比增长；气象雷达X波段雨量雷达在老挝完成系统架设与联调。

上述对照显示，2025年年报规划中可量化的低空经济项目正在按节点推进，但整体订单向收入的转化节奏明显慢于预期，构成上半年收入下滑的直接原因。

四、核心能力建设：研发强度翻倍，费用化节奏前移

研发费用科目同比+471.10%，是报告期亏损扩大的重要推手。结构上看，2026年上半年费用化研发支出由上期的5,259,931.67元增至30,039,338.16元，资本化研发支出则由50,969,209.24元降至42,466,152.19元，研发支出的确认节奏明显前移，更多投入直接计入当期损益。

成果产出方面，2026年上半年受理专利45件（其中发明专利32件），新增授权专利26件（其中发明专利13件），累计拥有有效发明专利360余件，并入选2025年安徽省制造业发明专利50强；2025年全年为受理发明专利60件、新增授权13件、累计350余件，连续9年入围安徽省发明专利排行榜。产品资质方面，全固态Ka波段双偏振云雷达与X波段双偏振多普勒天气雷达（全固态）获批气象专用技术装备使用许可证，多点定位系统取得民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证，民用雷达产品谱系继续扩张。人才引进质量同步提升，2026年上半年引进的研发技术人员中硕士及重点院校毕业生占比100%，高于2025年全年的90%。管理层对"技术研发体系、行业资质、产品系列与市场资源"三大核心竞争力的表述在两份报告中保持一致，未见削弱表述。

五、财务表现与经营质量：收入利润双承压，现金流边际改善

费用端：销售费用同比-5.22%（精细化费用管控、业务招待费下降），管理费用同比-0.21%，财务费用同比-11.80%（贷款规模和利率下降），研发费用同比+471.10%为最大变量。减值端：信用减值损失-16,709,947.59元、资产减值损失-17,032,287.08元（其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失-15,517,245.98元），合计约-0.34亿元，而上年同期两项合计约-0.26亿元。

资产与流动性方面，期末货币资金247,835,635.45元，较年初的538,861,697.13元下降54.01%；应收账款账面余额2,258,319,395.05元、坏账准备404,498,656.58元，余额前五名客户应收账款合计占33.50%，信用风险章节披露应收账款余额的42.86%源于前五名客户；短期借款期末1,058,188,704.91元，长期借款（不含一年内到期部分）361,864,928.12元，叠加一年内到期的非流动负债415,710,297.15元，带息负债规模较大。管理层在经营现金流变动说明中称"主要系本期强化资金管控，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降"，经营现金流净额同比少流出0.72亿元，但连续两个上半年为净流出状态，回款压力未根本缓解。

六、风险认知演进：由框架性披露转向具体经营压力

两份报告均按战略、财务、市场、运营四类风险披露，但2026年半年报的表述明显更具体：

2026年半年报的风险论述首次将运营压力落到具体经营事实层面，对低空安全业务"研发培育攻坚阶段、前期研发投入保持较高水平、暂未形成规模化盈利贡献"的表述，与研发强度14.98%、新动能板块开发支出增至3.02亿元的数据相互印证，说明管理层对投入产出错配期已有明确认知。

综合结论

四创电子2026年上半年处于战略投入集中期与收入确认低谷期的叠加阶段：营业收入4.84亿元、同比-28.50%，归母净利润-1.34亿元，亏损规模约为上年同期的3倍，管理层将收入下滑归因于"合同支撑不足"。公司战略重心向低空安全倾斜的路径明确且执行连贯——合肥低空经济基础设施项目（一期）进入联调联试、多项低空产品发布、两项省级标准立项，研发投入强度由7.67%提升至14.98%，费用化研发支出同比+471.10%直接侵蚀当期利润。资产端应收账款余额22.58亿元、货币资金较年初下降54.01%、带息负债规模偏大，经营现金流虽同比少流出0.72亿元但仍为-2.53亿元。管理层在风险章节首次承认订单签约与交付节奏延后、低空安全业务暂未形成规模化盈利贡献，转型期的收入兑现与回款节奏将成为后续观察的核心变量。

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