欧亚集团2026年中报：降本增效驱动扣非净利+76.46%，从"管理提升"迈向"系统能力"

一、战略主题演变：从"管理提升年"到"系统能力跃升"

欧亚集团管理层对经营环境的定性在两份报告中保持了连续基调。2025年年报将当年环境概括为"国内零售行业延续调整态势，消费市场复苏不及预期，实体零售普遍承压"，并据此确立"抓实字、上水平"年度工作方针，以"管理提升年"为主线；2026年中报未再单独定性宏观环境，而是直接承接董事长"注重流程、注重标准、注重效果"的工作要求，将战略重心表述为四个维度：多端发力稳定主业、自营能力提升品质主动权、持续调改推动精细化运营、"数治"引领管理逻辑变革。

对比可见，战略重心由2025年的"管理提升"（向内控成本、向外调结构）逐步迁移至2026年的"系统能力"构建，具体体现为"一店一单"机制从"现象描述"升级为"问题诊断与解决方案的系统闭环"，以及经营表述从"单点突破"向"系统能力"全面跃升（后者为2025年报对2026年的规划表述，中报予以承接）。

二、业务结构变化：并购扩省与低效收缩并行

2025年公司业务结构发生两项重要变化：一是通过非同一控制下企业合并将济南欧亚大观园、欧亚长青纳入合并范围，新增购物中心1个（辽宁，82,000平方米）及其他经营门店7个（山东，29,022.70平方米），购买日之前原持有股权按公允价值重新计量产生利得合计4,637.85万元；二是压缩低效资产，全年优化关闭门店5个（购物中心1个、连锁超市4个），其中两店因经营亏损闭店。至2026年中期末，公司门店总数由2025年末的150家降至147家，减少的3家全部为"其他经营部门"（31家降至28家），购物中心、大型综合卖场、连锁超市数量均保持不变。

从2025年分行业收入结构看，收缩与增长并存：

分产品维度，2025年唯一实现正增长的是服饰妆品类（20.03亿元，+2.58%），食品百货类（29.13亿元，-7.15%）与家居家饰类（1.70亿元，-7.26%）拖累明显。分地区看，辽宁省（1.03亿元，+11.21%）是主要增长极，吉林省（59.73亿元，-3.73%）虽仍占绝对主体但持续收缩，青海（-17.69%）、海南（-25.84%）降幅居前。2026年中报指出收入减少"主要是商品销售收入、租赁服务收入较同期减少所致"，与2025年报的收入归因一致，表明收入端收缩压力在2026年上半年延续。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏差

2025年报为2026年制定了六方面经营计划，2026年中报的经营讨论可逐项对照其执行进度：

• 自采自营（"大采购"体系、中央厨房）：取得实质性进展。中报披露妆品、家电等品类逐步扩大自营自采，部分品牌自营销售占比持续提升；产地直采从"做广度"进入"做深度"阶段，山东果蔬基地等源头合作成效释放；"欧亚甄选"商品矩阵初步成型；中央厨房加工中心建设按计划推进，包装菜、精肉分割、面点熟食等"欧亚制造"落地。该方向与2025年报"加快中央厨房与肉禽加工中心建设、力争自有品牌销售利润占比双突破"的规划形成闭环。
• 数字赋能（"一店一单"、AI智能体、超市ERP）：中报披露"一店一单"已为近150家门店建立动态经营档案，大额付款、合同流转、库存盘点实现流程标准化与电子化贯通；AI智能体在生鲜运营、促销决策等场景完成试点验证。2025年报规划的"企业级AI智能体""超市ERP升级"在中报中部分兑现。
• 降本增效（能源集中采购、节能改造）：兑现明显。中报披露通过统一招标与技改联动，电费等关键能耗成本下调；财务费用同比-14.67%（有息负债及利率下降）、销售费用同比-6.52%（促销费减少）、管理费用同比-0.29%（装修费减少）。2025年报曾披露智慧物联平台驱动能源成本显著下降，2026年上半年延续该路径。
• 盘活资产（四平欧亚购物中心续建、欧亚江源续建）：2026年中报未披露具体进展，仅在建工程较年初+6.34%至6.92亿元，该规划的执行效果有待年报验证。
• 招商稳商：中报未展开披露，是2026年计划中披露信息最少的领域。

四、核心能力建设：从"商品组织者"向"商品制造者"延伸

公司未披露研发投入，其能力建设集中在供应链、商品与数字化三条线：

• 供应链纵深：2025年河北高碑店集采中心投入使用，生鲜损耗率同比下降，外阜实现"一周三配"；2026年上半年统采统配扩至全路径，外埠线路整合后配送周期大幅缩短。供应链投入从集采中心建设转向配送时效与鲜度管理。
• 商品能力：2025年"欧亚甄选"作为继大酒行、大粮仓、黄金街之后的独有商品品牌推出；2026年上半年"欧亚甄选"商品矩阵初步成型，并加速向"商品制造者"延伸——中央厨房加工中心、"欧亚制造"商品供给，意味着公司正从采购选品向自有生产环节渗透，试图在毛利率端建立更直接的掌控。
• 数字化：2025年完成生鲜自动补货平台升级、搭建标品采购价与市场进价实时对接数据平台；2026年上半年AI智能体进入生鲜运营、促销决策等场景试点。技术应用从"数据在线"向"智能辅助决策"演进。

同期护城河表述保持稳定：2025年报与2026年中报均将"品牌信誉、业态组合、管理基础、规模布局/资产策略"列为四大核心竞争力，中报特别强调物业高比例自持的"抗风险底盘"作用，门店物业结构未发生重大变化。

五、财务表现与经营质量：降收增利，扣非大幅修复，现金流承压

2026年上半年财务呈现"收入降、利润升"的剪刀差，与2025年全年"收入利润双降、归母转亏"形成对照：

管理层对扣非净利大幅增长的解释是"持续深化降本增效管理，期间费用同比实现下降，整体费用管控水平有所提高"。这一解释与费用端数据吻合：2026年上半年财务费用1.70亿元（-14.67%）、销售费用3.55亿元（-6.52%）、管理费用5.03亿元（-0.29%），且营业成本降幅（-6.38%）快于收入降幅（-5.05%）。利润修复主要由成本费用端贡献，而非收入端驱动。

值得关注的矛盾点在于现金流与负债结构：

• 经营活动现金流净额3.77亿元，同比-17.63%，管理层归因于"支付其他与经营活动有关的现金较同期增加"；2025年上半年该指标曾同比+41.61%，方向反转。
• 负债短期化特征明显：短期借款44.61亿元（较年初+6.39%），一年内到期的非流动负债8.72亿元（+113.18%），长期借款19.46亿元（-13.01%）；应付票据6.03亿元（-48.33%），反映供应商结算方式变化。
• 应收款项较年初+76.53%，管理层说明为"应收家电以旧换新补贴增加"——2025年报曾披露家电类以旧换新交易笔数占比8.5%，政策回款节奏对资产结构的影响开始显现。

子公司盈利分化同样值得关注。欧亚卖场2026年上半年净利润1.24亿元（2025年全年2.42亿元），仍是集团利润核心；通化欧亚（1,789.95万元）、白城欧亚（1,410.91万元）、白山合兴（1,285.33万元）等区域门店贡献正收益；而商业连锁（-2,509.05万元）、欧亚车百（-1,750.70万元）延续亏损，沈阳联营（-255.93万元）、济南欧亚大观园（-192.61万元）两家2025年并表的跨省标的仍处亏损状态。跨省并购的整合效果尚未在利润端兑现。

六、风险认知的演进：框架稳定，关注点向新业态迁移

2025年报与2026年中报披露的风险类别完全一致，均为宏观经济、市场竞争、行业竞争、消费趋势四项，公司对风险的总体判断保持"挑战与机遇并存"的稳定框架。差异体现在表述细节：

• 2025年报行业格局部分引入"AI消费、情绪经济、新质零售等新业态正在重塑消费选择逻辑"，并援引统计局数据说明直播电商（直播交易额+11.3%）、即时零售对实体零售的分流；
• 2026年中报在宏观经济风险中新增"国内经济正处于新旧动能转换的关键阶段"的定性，在行业竞争风险中将竞争焦点概括为"从价格战延伸到供应链能力、数字化水平和品牌心智占领等更深层次"，并明确"线上起家的品牌纷纷向线下布局实体店"对传统商圈流量的稀释。

风险识别维度未增加，但公司对竞争内涵的界定从"客流分流"深化至"供应链与数字化能力比拼"，与其自身在自营、供应链、数字化上的投入方向一致，风险认知与战略动作的耦合度有所提升。

综合结论

欧亚集团2026年上半年的经营呈现"降收增利"格局：收入端延续2025年以来的商品销售与租赁服务双降趋势（-5.05%），利润端则在降本增效驱动下实现利润总额+2.38%、归母净利+3.68%、扣非归母净利+76.46%的修复，2025年全年归母亏损的局面在上半年未再重现。战略执行层面，2025年报规划的"自采自营、中央厨房、AI赋能、降本增效"四条主线在中报中均有落地证据，"欧亚甄选"商品矩阵与"欧亚制造"标志着公司向商品生产端延伸；门店网络从150家收缩至147家，跨省扩张依赖并购而非自建，低效资产处置与存量调改并行。需持续跟踪的变量包括：经营现金流转负增长（-17.63%）、负债短期化（一年内到期非流动负债+113.18%）、应收款项因以旧换新补贴放大（+76.53%），以及欧亚卖场之外的盈利引擎尚未成型——2025年并表的济南欧亚大观园、欧亚长青所在区域标的仍处亏损，跨省整合的商业化验证将是后续财报的关键观察点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。