汉马科技2026年中报：新能源转型深化，扣非扭亏、现金流大幅改善，战略向"甲醇电动+纯电动"全场景聚焦

一、战略主题演变：从"转型升级收官"到"全场景覆盖"

2025年年报将当年定位为"公司全面转型升级的收官之年"，核心表述为"甲醇电动+纯电动"技术发展路线的深化升级，并提出自2025年12月31日起全面停止在中国境内市场的传统燃油整车生产与销售，彻底将业务重心转移至新能源与清洁能源领域。同期半年报（2025H1）的表述为"全面推进'醇氢+电动'技术发展路线"。

2026年半年报将发展战略表述为：以"甲醇电动+纯电动"为技术核心，全面拥抱新能源，以甲醇电动为特色、国内国际市场双循环、重卡与非道路领域全场景覆盖。对比可见：

• 技术路线的口径统一：从2025年半年报的"醇氢+电动"统一为"甲醇电动+纯电动"，与2025年年报表述一致，技术路线表述趋于稳定。
• 战略重心外延扩展：2025年年报侧重产品平台建设（X7、星瀚G、星瀚H三大平台）与停售燃油车的转型收口；2026年半年报将"国际双循环"与"非道路全场景"（船舶、矿机、发电等）提升至战略层面前置表述，显示增长重心由"产品供给"向"市场与场景扩张"切换。

二、业务结构变化：整车放量、零部件收缩、冗余资产处置遇阻

从2025年年报分产品收入看，收入引擎集中于整车及底盘业务：

整车及底盘收入同比增速（+83.46%）显著高于专用车（+33.75%），而汽车零部件收入下降13.72%，收入结构向整车集中。2026年半年报未披露分产品收入构成，但主要子公司经营数据呈现相似的边际变化：

汉马发动机由2025年全年盈利转为2026年上半年亏损0.36亿元，与2025年报"开拓船舶、工程机械、宽体矿卡等非道路领域"的规划形成对照；星马专汽实现扭亏，专用车板块经营质量边际改善。

2025年年报"精干主业"战略提出"逐步弱化或剥离非主业业务和附加值低的非核心业务，关停并转"。2026年上半年该战略的执行出现波折：公司于2026年2月审议通过将全资子公司上海索达100%股权以4.85亿元转让给浙江龙砺，并先行增资5.75亿元用于清偿内部往来款项；因交易对方未按期支付剩余股权转让款4.25亿元，华菱汽车于2026年7月解除《股权转让合同》并没收已收保证金3,000万元。该笔处置截至半年报披露日未完成，同时报告期末公司货币资金由4.69亿元降至2.57亿元（-45.23%），主要系现金存为大额存单所致，资产流动性结构的变化与股权处置的延迟相互叠加。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与落差

2025年年报提出2026年四项经营计划：聚焦甲醇电动和纯电动产品推广、开拓海外市场、精进渠道建设、提升产品销量；以实物质量提升为核心；丰富产品结构、降本增效；组织干部整合、人才队伍建设、用工成本控制及制度体系建设。对照2026年半年报执行情况：

• 产品销量与新能源渗透：2026年上半年销售货车7,808辆（+25.43%），其中新能源中重卡6,756辆（+52.37%），新能源占比约86.5%，高于2025年全年水平（新能源重卡11,819辆占中重卡销量13,975辆的84.6%）。新能源销量增速（+52.37%）快于整体货车增速（+25.43%），与"全面拥抱新能源"方向一致。
• 醇氢动力系统：2026年上半年销售966台，上年同期为1,698台，销量回落；但子公司醇氢动力净利润由2025年全年91.74万元升至2026年上半年260.57万元，单位盈利改善。
• 海外市场：2025年全年境外收入261.31万元（+351.25%），境外销量8辆，基数极低；2026年半年报未披露境外收入及销量数据，"国际双循环"战略在半年报中缺乏量化进展支撑。
• 组织调整：2026年6月免去郑志强总经理职务、聘任林明世为总经理，管理层换届落地；2025年12月员工持股计划第一个锁定期届满解锁375万股，激励安排按计划推进。

四、核心能力建设：研发强度延续提升

2026年上半年研发费用增速（+38.67%）高于营收增速（+34.56%），管理层归因于新产品开发费增加；2025年全年研发投入占营业收入比例为3.10%，研发人员330人、占总人数18%。从费用结构看，2025年研发费用增长主因是"材料消耗增加"，2026年上半年主因转为"新产品开发费增加"，研发活动由消耗性投入向开发性投入过渡。

产能端，2025年年报披露安徽华菱设计产能30,000辆、报告期实际产能13,985辆、产能利用率46.62%，产能弹性依然充足，为销量扩张提供空间。

五、财务表现与经营质量：收入高增、扣非转正、现金流显著改善

2026年上半年经营现金流净额1.91亿元，已接近2025年全年水平（2.07亿元），管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金增加，现金回收能力明显改善。利润端，归母净利润3,321.13万元中非经常性损益合计3,032.46万元，主要来自客户诉后回款转回的应收款项减值准备2,017.43万元及政府补助811.25万元，扣非净利润288.67万元实现上市以来（近三年口径）首次半年度转正，但盈利对非经常性项目的依赖仍然存在。

需注意的关联交易集中度：2025年年报披露，前五名客户销售额527,209.01万元占年度销售总额80.45%，其中对控股股东远程商用车集团及其控制公司的销售额458,539.54万元、占69.97%；同期向其采购224,560.85万元、占采购总额38.02%。公司经营与关联方体系的绑定程度较高，这一结构在2026年半年报中未发生变化。行业层面，2026年上半年商用车产销227.2万辆和229.7万辆（+8.2%/+8.3%），增速较2025年全年（产销+12%/+10.9%）放缓，而公司收入增速34.56%高于行业，份额提升主要依托新能源中重卡放量。

六、风险认知的演进：清单收敛，未纳入新风险维度

2025年半年报曾将"盈利能力下滑风险"单独列示（引用2021-2024年主营业务毛利率4.67%、-5.12%、-0.41%及3.38%的历史数据），2025年年报及2026年半年报均删除了该项。风险清单收敛的同时，公司未新增技术迭代、供应链、客户集中度或地缘政治等风险维度；考虑到2025年重型货车销量前十企业合计占比97.22%（公司排名第七，数据来源中国汽车工业协会）、关联方销售占比近七成，以及醇氢动力系统销量同比回落，现有三项风险表述与公司实际面临的结构性风险之间仍存在披露盲区。

综合结论

汉马科技2026年半年报延续了2025年年报确立的"甲醇电动+纯电动"技术路线，战略表述从"转型升级收官"演进为"全场景覆盖+国际双循环"，执行层面表现为新能源中重卡销量占比与增速双升、经营现金流大幅转正、扣非净利润首次半年度扭亏，转型的财务成效初步显现。与此同时，三组矛盾值得持续跟踪：其一，盈利质量仍依赖非经常性损益（非经常性损益占归母净利润比例约91%），扣非净利润规模仅288.67万元，主业盈利基础薄弱；其二，"剥离非核心业务"的执行出现反复，上海索达4.85亿元股权转让因交易对方违约解除，叠加货币资金由4.69亿元降至2.57亿元，资产处置与资金回笼节奏低于预期；其三，战略层面的"海外双循环"与"非道路拓展"在半年报中缺乏量化进展（2025年全年境外收入仅261.31万元、境外销量8辆），而核心零部件子公司汉马发动机由盈转亏、醇氢动力系统销量由1,698台降至966台，新增长引擎的兑现程度尚待后续报告验证。公司2025年年报提出的"聚焦甲醇电动和纯电动产品推广、开拓海外市场、精进渠道建设"经营计划，在2026年上半年仅产品销量一项取得可见进展，其余各项的执行效果仍需通过2026年年报的经营数据予以检验。

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