时代万恒2026年中报：营收增长38.42%而净利转亏，锂电主业承压、镍氢业务扭亏

一、战略基调：从"抗压力、保稳定"转向"降本增效与差异化突围"

管理层对经营环境的定性在两份报告中呈现递进式表述。2025年年报将行业描述为"摆脱了前两年的周期性低谷，需求端出现结构性变化，'反内卷'与'高质量'成为全年主旋律"，公司以"坚持新能源电池制造主业不动摇""抗压力、保稳定、化风险"为年度基调，动作集中于组织机构调整、深化技术创新、优化产品结构、强化成本管控。

2026年半年报的措辞转为"复杂多变的经营形势"，并明确"小动力电池细分赛道产能过剩引发的价格竞争依然激烈，行业集中度向龙头倾斜的趋势未改"。半年报的核心动作组合为"内部管控流程优化、积极拓展市场、加强供应链管理、持续工艺改进等降本增效措施"，并在业务层面提出"差异化产品布局""产品及客户结构调整"。

对比来看，战略重心由2025年的存量防御（稳经营、化风险）转向2026年上半年的以量补价与结构对冲（通过订单增长拉动收入、以差异化布局对冲价格下行），收入增长成为上半年经营的首要表征。

二、业务板块：增长引擎呈现由锂电向镍氢切换的迹象

两家经营主体的表现分化明显：

锂电池板块是拖累上半年业绩的主因。管理层披露，随着头部企业产能布局与市场份额加大，产品价格博弈加剧，公司虽通过差异化产品布局、拓展新客户实现收入增长26.52%，但"主要原材料价格涨幅较大未能及时传导至销售端，推高了营业成本"，板块净利润由盈转亏。2025年全年该板块同样因"平均单只电池产品售价下降，毛利率水平下滑"而亏损，2026年上半年亏损额已达2025年全年的46%左右，价格与成本双向挤压未见缓解。

镍氢板块成为亮点。管理层将2025年的"积极尝试车载T-Box等电池应用新领域"推进为2026年上半年的"积极拓展车载T-Box等电池应用新领域"，叠加"新型材料开发与工艺升级"降本增效，该板块在镍氢市场整体收缩背景下实现收入增长68.02%、净利润扭亏为盈。从收入结构看，锂电池与镍氢电池的收入倍数由2025年的1.81倍收窄至2026年上半年的1.71倍，镍氢业务在收入贡献中的权重上升。

三、研发投入：费用收缩幅度加大，竞争力表述维持稳定

研发投入呈现连续收缩态势。2025年全年研发费用0.15亿元，同比-29.22%，占营业收入4.01%；2026年上半年研发费用341.65万元，同比-67.07%，管理层将原因归为"研发职工薪酬、咨询设计费减少较大"。研发收缩与"降本增效"导向一致，但收缩幅度显著加大。

核心竞争力表述两年保持一致，均强调"品控与工艺高度融合、技术与产品高度融合"的生产管理理念，以及九夷能源与飞利浦、劲量、金霸王、宜家，九夷锂能与斯蒂尔、松下、宝时得等客户的长期稳定供货关系。2025年年报补充披露锂离子电池良品率由上年的98.56%提升至98.92%，半年报未更新该指标。客户粘性与良品率构成公司护城河的主要支撑，而研发投入的持续收缩对"技术产品护城河"的构建进度构成观察点。

四、财务与经营质量：收入高增伴随毛利压缩与现金流转负

核心财务科目的变动方向值得关注：

营业成本增幅（+61.12%）高出营业收入增幅（+38.42%）22.70个百分点，直观反映原材料涨价与产品售价下调对毛利空间的双向挤压。管理层解释经营现金流净额转负主要系"原材料采购数量增加以及价格上涨影响，报告期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大"。

营运资金占用同步上升：期末存货1.54亿元（+81.29%）、应收账款1.60亿元（+58.21%）、应付票据1.38亿元（+223.96%）、应付账款1.08亿元（+120.50%）。存货与应收的增长与"订单增长销售数量增加"相关，应付端的大幅扩张则对应原材料采购放量。对比2025年全年经营现金流净额0.65亿元（+36.03%），2026年上半年现金流转负，显示收入扩张阶段对营运资金的占用明显加大。

五、未来规划与风险认知：经营目标进度过半，风险清单新增汇率维度

2025年年报设定了2026年经营目标：营业收入4.35亿元、营业成本3.53亿元、期间费用0.82亿元，实现经营盈利。2026年上半年实现营业收入2.48亿元，已完成全年目标的一半以上；但上半年利润总额-0.11亿元，归母净利润-0.12亿元，"实现经营盈利"的目标兑现仍取决于下半年成本与价格走势。

风险认知维度由2025年年报的4项扩展为2026年半年报的5项，新增"汇率波动风险"条目：公司境外销售主要以美元定价和结算，汇率波动产生的汇兑损益可能影响业绩。该新增条目与报告期财务费用由上年同期汇兑收益转为汇兑损失的事实相互印证。其余四项（市场竞争加剧、上游原材料价格波动、技术迭代、订单萎缩及业绩下滑）保持延续，其中原材料风险应对措施由2025年的"商谈锁价采购"调整为"适时与上游材料供应商商谈采购事宜"，措辞趋于谨慎，与报告期"原材料价格涨幅较大未能及时传导"的实际情形相符。

六、综合结论

时代万恒2026年上半年呈现"以量补价"的经营特征：营业收入同比增长38.42%，但归母净利润由盈转亏，经营现金流由正转负。结构上，锂电池板块亏损扩大、镍氢板块扭亏为盈，收入增长引擎出现由锂电向镍氢切换的迹象；研发费用连续收缩且幅度加大，营运资金占用随订单扩张明显上升。战略层面，公司延续了2025年年报确立的"聚焦细分领域、差异化竞争"路径，车载T-Box等新应用领域连续两年被提及并已体现为镍氢板块的业绩改善，而锂电池板块的盈利修复尚未显现。风险清单新增汇率波动条目，反映出外部经营环境不确定性较2025年有所上升。

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