辉丰股份2026年中报管理层讨论分析：石化板块收入增316.04%成增长引擎，扣非亏损扩大、盈利依赖非经常性损益

一、战略主题演变：从"双轮驱动"转向石化板块主导

2025年年度报告将公司战略表述为"生物农业+氨氢新能源双轮驱动"，并明确2026年经营思路首条为"积极推进石化供应链板块业务，努力实现量、质提升，研究规划氨氢新能源赛道，巩固区域绿色能源枢纽地位"。2026年半年度报告将主营界定为"生物农业、石化仓储供应链两大板块"，行业发展概况中"石化仓储与新能源领域"与"生物农业领域"并列表述，管理层判断"危化仓储及绿氨新能源领域监管持续收紧，沿海合规储罐资源稀缺""绿氨作为绿氢载体迎来增量需求，行业长期发展空间广阔"。

从执行结果看，战略重心已明显向石化板块倾斜。2026年上半年油品、化学、仓储及运输收入18,689.48万元，同比+316.04%，占营业收入比重由30.44%升至72.44%，取代生物农业成为第一大收入来源；农药制剂及肥料收入6,452.29万元，同比-28.84%，占比由61.46%降至25.01%。

二、业务结构变化：增长引擎切换，生物农业收缩

数据表明三项结构性变化：其一，石化仓储板块由2025年全年的第二大板块升为2026年上半年第一大板块，且其2025年全年毛利率为-7.88%（同比+17.60个百分点），2026年上半年已转正至3.48%（同比+16.57个百分点），量、利同步改善；其二，生物农业板块收入与占比双降，其中被视为"核心增量产品"的小分子肥特肥收入1,407.00万元，同比-7.72%，毛利率14.75%，同比下降3.65个百分点，与2025年报"2025年已在17个重点省份全面开展推广应用与销售"的表述相比，上半年未见放量证据；其三，种子等粮食销售近乎出清（-97.85%），农药原药及中间体业务在2025年报中收入已归零（-100.00%），2026年半年报不再单列，原药业务彻底退出。

分地区看，境外收入1,330.33万元，同比-34.26%，占比由13.72%降至5.16%；境内收入24,471.25万元，同比+92.22%，收入增长完全由境内驱动。

三、关键措施执行情况：石化"量质提升"兑现，生物农业未见放量

对照2025年年度报告提出的2026年三项重点工作逐一评估：

• 石化供应链"量、质提升"：2026年上半年该板块收入同比+316.04%，毛利率由2025年全年的-7.88%转正至3.48%，管理层归因于"辉丰石化公司液氨、油品业务收入增加"。该项措施取得实质性进展。
• 深耕小分子功能肥与土壤健康赛道：上半年小分子肥特肥收入同比-7.72%，毛利率同比-3.65个百分点；公司在该板块的投入体现为"能百旺"系列新品研发（能量素、阿维菌素颗粒剂、小分子助剂、大量元素功能水溶肥）及"抗重茬、抗盐碱"差异化卖点推广，但经营数据尚未体现增长。
• 氨氢新能源赛道研究规划：2026年半年报仍表述为"积极探索'绿氨'储能与运输业务，为氢能产业链提供基础设施支持"，期末在建工程602.72万元（2025年末477.61万元），仍处早期投入阶段。

另一值得关注的执行事项为农一网业绩补偿：根据2026年半年报披露，控股股东仲汉根承诺农一网2021-2025年度经审计累计净利润不低于1亿元，如低于承诺数的80%（8,000万元）需现金补偿；截至报告披露日公司尚未收到补偿款，收回方案已经董事会、股东会审议通过。承诺期已结束，补偿落地进度存在不确定性。

四、核心能力建设：专利布局维持，研发投入与资本开支收缩

公司在2026年半年报核心竞争力分析中披露：已申请发明专利18件，已获国内发明专利授权11件，申请PCT国际发明专利5件（美国、欧洲、印度、澳大利亚、南美、非洲），"包含噻苯隆和聚谷氨酸的农药组合物""具有增效作用的植物生长调节剂组合物"等专利获中国专利优秀奖；"能百旺"系列已在16种作物上登记。上述专利数量与2025年年度报告披露口径一致，未见新增。

研发投入端，2025年年报显示研发费用114.05万元，同比-25.27%，占营业收入比例0.35%（2024年为0.55%）；研发人员4人，同比-42.86%，占比1.19%（2024年为2.06%）。2026年半年报未单独披露研发投入金额。资本开支方面，2026年上半年报告期投资额188.12万元，同比-86.26%。公司能力建设重心由研发投入转向渠道与稀缺资产运营：农一网"平台+工作站"网络、经作区（山东、云南、广西）高粘性客户群，以及沿海危化品仓储资质与储罐资产，后者被管理层视为"具有极高的重置成本和不可复制性"，为氨氢能源赛道布局提供物理基础。

五、财务表现与经营质量：收入高增但扣非亏损扩大，盈利依赖非经常性损益

2026年上半年归母净利润1,871.29万元、同比+63.21%，但扣非归母净利润-1,269.24万元、亏损同比扩大38.68%，两者背离源于非经常性损益合计3,140.53万元，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动收益3,793.75万元（公司注明为所持陕西杨凌农商银行股权公允价值变动收益，且标注"不具有可持续性"），另有应收款项减值准备转回300.00万元、政府补助83.72万元。非主营业务分析显示，投资收益2,575.71万元占利润总额95.77%（权益法核算的长期股权投资收益及其他非流动金融资产分红），公允价值变动损益3,775.50万元占利润总额140.38%。主营板块毛利率偏低（农药制剂及肥料8.53%、油品化学仓储运输3.48%），主业造血能力尚未修复。

现金流端，经营活动现金流净额-173.15万元，虽同比改善90.03%，但仍为净流出；投资活动现金流净额6,268.00万元，源于"本期处置金融资产收回现金"；筹资活动现金流净额-2,369.62万元，源于归还银行借款。期末货币资金5,905.72万元，较2025年末的2,132.81万元明显增厚；短期借款由25,331.32万元降至23,767.43万元；受限资产总额由期初的28,957.60万元降至期末22,698.19万元，其中期初被法院冻结用于偿债的其他非流动金融资产5,980.00万元本期解除。

费用端呈收缩态势：管理费用2,808.64万元，同比-16.83%；销售费用1,412.20万元，同比-0.50%；财务费用930.03万元，同比-0.07%；所得税费用1,066.20万元，同比+231.49%，主要系递延所得税费用增加。

联营投资方面，管理层表述"2026上半年联营企业经营承压，对公司当期利润形成一定影响"。分部数据表明承压主要体现在安道麦辉丰（江苏）：其2026年上半年净利润77.92万元、营业收入57,951.16万元，对比2025年全年净利润165.72万元、营业收入145,279.06万元，收入与利润均收缩；安道麦辉丰（上海）2026年上半年净利润4,926.54万元，已超过2025年全年的4,422.96万元，两家联营企业上半年合计净利润约5,004.47万元，高于2025年全年合计的4,588.69万元。

六、风险认知演进：从"产品推广期风险"切换至"宏观与原料价格风险"

2025年年度报告将主要风险表述为经营风险——"公司的生物刺激剂及小分子功能肥等产品尚处在被用户和市场逐步认可接受阶段，推广、销售要形成规模需要一个过程"，应对措施为加强销售团队建设、完善升级产品、优化营销模式、探索线上线下结合。

2026年半年度报告的风险披露仅保留一条："宏观经济与原材料价格波动风险"，即国际原油价格波动直接影响石化板块库存价值及贸易利润，上游化工原料价格大幅波动可能导致生物农业板块生产成本不可控。应对措施相应转向：石化板块坚持"快进快出"低库存策略并利用期货套期保值锁定贸易利润，农业板块通过集中采购降本、推广高附加值新品转移成本压力。风险认知的切换与业务结构变化方向一致——石化贸易占比提升后，油价敞口成为首要风险维度；公司套期保值操作规模显示，2026年上半年套期工具购入5,428.25万元、售出5,256.95万元，实现收益0.22万元（2025年全年购入73,477.04万元、售出74,025.49万元，实现收益90.95万元）。

此外，2026年半年报重要事项披露了治理与合规维度的持续关注点：公司及仲汉根、裴柏平、韦广权、杨进华于2026年3月因信息披露不准确被中国证监会出具警示函；投资者诉讼事项涉案金额15,257.22万元、已计提预计负债，仍处执行程序；辉丰石化与广西黄河买卖合同纠纷等历史诉讼亦在执行中。

综合结论

辉丰股份2026年上半年的经营图景呈现"引擎切换、盈利依赖非经常损益、主业待修复"的特征：石化仓储板块以+316.04%的收入增速成为增长引擎，驱动整体收入+74.87%，但其3.48%的毛利率与生物农业板块8.53%的毛利率共同拉低整体盈利水平，扣非归母净利润亏损扩大至-1,269.24万元；归母净利润1,871.29万元主要由金融资产公允价值变动（3,793.75万元，公司自认不具可持续性）与投资收益（2,575.71万元）支撑。2025年年度报告规划的"小分子功能肥深耕"上半年未现放量，"氨氢新能源"仍处探索期，而石化板块"量质提升"为三项规划中唯一兑现项。公司2025年全年归母净利润-21,442.78万元、连续三年扣非为负的经营底色未根本改变，2026年上半年经营现金流仍为净流出，后续盈利改善的持续性取决于石化贸易毛利率的稳定性、生物农业板块能否重新放量，以及农一网业绩补偿款、历史诉讼等事项的落地进度。

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