大全能源2026年中报：提产控销押注四季度价格修复，存货减值致亏损超上年全年

一、经营环境与战略基调：从"减产过冬"转向"提产等风"

2026年半年报中，管理层对行业环境的定性为：供给侧收缩"初见成效"，但"供需错配的结构性矛盾依然突出"。据中国光伏行业协会数据，报告期内国内多晶硅产量约54.1万吨，同比下降9.3%，行业开工率维持在33.8%的低位运行区间；截至6月末，国内多晶硅库存总量高达51万吨，去库存压力沉重，业内企业"普遍处于跌破现金成本红线的经营窘境"。

对比2025年年报，管理层对行业周期位置的判断出现明显位移：2025年报的表述是"惨烈的价格战""增量不增利""调整阵痛期"，公司以"反内卷、促高质量发展"为经营策略，主动将产能利用率下调至40.54%，执行以销定产；2026年中报则转向"坚守成本控制、技术创新路线"并叠加新的战略关键词——"算电协同"。最显著的策略变化体现在产销两端：上半年产量87,077吨，同比增长71.3%；销量19,672吨，同比下降57.4%。产量扩张与销量收缩的背离，构成理解本期财报的核心线索。

二、业务板块表现与策略

主营多晶硅：提产、压货、等价格

管理层在经营情况讨论中明确"主动调控发货节奏"，并解释销量收缩导致停产产线固定成本分摊增加、推高整体单位成本。产销数据对比如下：

分季度看，价格走势呈"前稳后跌"：一季度单位售价41.27元/公斤，二季度降至27.48元/公斤；一季度销量仅4,482吨，二季度回升至15,190吨。单位成本同比上升10.2%至60.69元/公斤，而单位现金成本逆势下降7.7%至34.75元/公斤，后者已低于2025年全年水平（35.53元/公斤），管理层将其归因于工艺优化与全流程精益管理，作为"成本控制韧性"的证据。

市场地位层面，据中国光伏行业协会数据，2026年上半年国内多晶硅产量约53.8万吨，公司产量8.71万吨，占国内产量的16.19%，高于2025年度的9.22%（对应产量12.36万吨、国内产量约134万吨），规模仍居第一梯队；单晶硅片用料及N型单晶硅片用料占比处于国内领先水平。

新业务布局：切入AIDC供配电赛道

本期报告新增重要非主营业务情况披露：下属企业大全能源科技与昆山经济技术开发区管委会签署投资协议书，拟建设大全智慧能源系统制造基地项目，从事储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品的研发、制造与销售，投资总预算约60亿元，分两期建设，一期投资总额约21亿元。管理层将其定位为围绕"算电协同"的前瞻性布局，依托"大全品牌在电力电子与系统集成领域五十余年的技术积淀"，切入智算中心（AIDC）下一代供配电系统赛道。截至报告期末，该项目尚处前期筹备阶段。报告期内公司还新设宏顶能源科技（苏州）有限公司（注册资本20,000万元，实缴100万元），与2025年9月设立的大全能源科技（储能电气产品及系统方案）构成新业务的主体架构。

三、研发投入与核心竞争力

研发是本期报告中投入强度变化最大的科目。2026年上半年研发投入合计14,672.34万元，同比增长18.06%，占营业收入比例达23.56%，较上年同期提升15.11个百分点——占比跳升部分源于收入基数收缩（收入同比下降57.63%），但绝对额的增长表明研发支出未随收入同步收缩。

需要指出的是，2025年年报研发投入同比下降43.44%，管理层解释为"研发方向由前沿技术探索调整为现有核心产线成本与工艺优化"，并缩减了部分项目预算；2026年上半年研发投入恢复增长，且结构上出现新特征：在研项目合计预计总投资101,303.52万元，本期投入14,549.54万元，累计投入44,703.46万元，项目清单中除多晶硅节能降碳、还原炉提质降耗等降本类课题外，新增固态变压器、新型储能装备、半导体区熔用多晶硅料开发等方向；同时披露部分项目"受市场影响暂停中止"或"目标调整、投资预算缩减"。

成果端，上半年新增专利申请62项（其中发明专利21项、境外专利6项），新增获得专利48项；截至2026年6月30日，累计申请专利845项、累计获得专利552项（2025年末分别为783项和508项）。管理层在核心竞争力分析中强调三点：一是单位现金成本逆势下降构筑成本护城河；二是AI深度嵌入工艺参数调控与质量预测，新疆大全于2026年6月获第八师石河子市"新质生产力示范企业"称号；三是"关键提纯技术开发取得重要突破"（高效吸附剂、络合剂、催化剂投入应用）。

四、关键财务与经营指标

业绩：亏损额超过2025年全年

管理层将亏损归因于三重因素共振：多晶硅市场价格深度调整导致主营业务毛利收窄、销量收缩、以及基于谨慎性原则对期末存货计提跌价准备102,551.48万元（约10.26亿元）。2026年上半年归母净利润-15.95亿元，已超过2025年全年亏损额（-11.29亿元）。

现金流方面，管理层解释净流出扩大为"销售收入下降以及提产后整体运营支出增加所致"，并承诺"坚守成本控制、技术创新路线，持续优化成本结构，控制现金亏损规模"。

资产负债：储备下降但结构仍稳健

截至2026年6月30日，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计104.19亿元（2025年末约132.3亿元）；资产负债率7.87%，不存在有息负债。资金运用上，货币资金较上年末下降62.21%至17.11亿元，交易性金融资产增长132.48%至16.96亿元，管理层说明系使用闲置资金办理结构性存款所致；存货增至26.61亿元（+96.90%），与发货放缓、销量减少直接对应。

费用端呈现"一升一降"结构：销售费用0.16亿元（+116.64%），管理层解释为"受行业不景气影响，为促进销售所发生的支出有所上升"；管理费用1.13亿元（-21.18%）；研发费用0.16亿元（+69.35%），系研发人员增加、薪酬支出增加。收入结构上，高纯多晶硅收入6.07亿元、副产品及其他0.16亿元，主业集中度与2025年（高纯多晶硅47.78亿元、副产品及其他0.61亿元）基本一致。

客户结构与风险敞口

2026年上半年最大客户销售占比15.54%、前五大客户占比47.60%，较2025年全年（最大客户38.49%、前五大70.76%）显著下降，长单客户结构发生明显变化。此外，公司于2026年1月获批开展多晶硅商品期货套期保值业务，上半年相关投资收益和公允价值变动损益合计1,069.88万元，对应2025年报"灵活运用金融工具对冲市场风险"的经营计划。

五、未来规划与预期

管理层对下半年的经营安排给出明确产量指引：预计第三季度多晶硅产量40,000吨至45,000吨，2026年全年产量160,000吨至180,000吨（2025年实际产量123,652吨），隐含下半年继续维持高位生产。

价格预期是本期管理层讨论中最关键的判断。报告披露了报告期后密集落地的政策事件：7月2日工信部联合国家发改委、市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项强制性国家标准（2027年1月1日起实施）；7月27日中国光伏行业协会发布《光伏行业成本核算模型通则》；8月6日包括公司在内的国内八大多晶硅企业在上海签署"反内卷"《倡议书》，承诺销售价格不得低于依据成本核算模型通则核算的完全成本。管理层据此判断"多晶硅行业有望迎来供需关系的实质性改善，多晶硅价格亦有望在第四季度实现温和修复"，并明确表示"对未来光伏产业的整体发展及产品价格走势依然保持乐观"。

风险因素部分沿用了业绩下滑或亏损、核心竞争力、经营（客户与供应商集中度、毛利率、安全生产）、技术路线变更减值、行业政策五大类，另新增"大全智慧能源系统制造基地项目实施的风险"，与新业务跨界属性对应；"公司被美国商务部工业和安全局列入实体清单"的风险提示继续保留。

六、与2025年年报的纵向对比

战略主题演变

2025年报的经营主线和关键词是"反内卷、促高质量发展"——主动减产控产（产能利用率40.54%）、聚焦降本增效、技术创新与现金流安全，并明确"坚决摒弃单纯追求规模扩张的传统路径"；2026年中报则在降本增效之外重新引入产量扩张（上半年产量同比+71.3%、全年产量指引较2025年实际产量上浮约29%至46%），并新增"算电协同"第二曲线。战略重心从"收缩防守"转向"防守+押注出清"，其前提假设是政策驱动的产能出清将带来四季度价格修复。

关键措施执行情况（对照2025年报经营计划）

核心能力建设

研发强度与人员配置是2025年至2026年上半年变化最剧烈的维度：2025年全年研发投入2.19亿元（同比-43.44%）、研发人员由822人降至593人；2026年上半年研发投入1.47亿元（同比+18.06%）、研发人员回升至645人，占比17.55%。专利积累延续（累计申请845项），且在研项目向固态变压器、储能装备等非硅料领域延伸。公司正在从"节流型研发"（围绕核心产线降本）向"降本+新等级产品+新赛道"三元结构过渡。

财务表现与经营质量

三年维度看，公司收入与盈利趋势呈"2025年边际改善、2026年上半年再度恶化"的形态：营业收入从2024年的74.11亿元降至2025年的48.39亿元，2026年上半年仅6.23亿元；归母净利润2025年亏损收窄58.46%（-27.18亿元至-11.29亿元），2026年上半年亏损15.95亿元、超过2025全年；经营活动现金流净额2025年收窄70.71%（-53.86亿元至-15.77亿元），2026年上半年净流出22.43亿元、同比扩大。2025年年报中"经营资金失血状况得到显著缓解"的表述，在2026年上半年出现反复，其根源在于提产带来的运营支出上升与销量收缩形成的时间错配。资产负债表端，资产负债率由2025年末的8.62%进一步降至7.87%，资金储备104.19亿元，仍足以支撑当前生产节奏与60亿元新项目的前期投入。

风险认知的演进

管理层风险清单的结构性变化值得关注：一是客户集中度风险实质性下降（前五大占比70.76%→47.60%），但同时意味着"锁量不锁价"长单体系对销售的支撑作用减弱；二是行业风险的内涵从2025年报的"政策扶持力度总体呈现减弱趋势"转变为对能耗新国标、成本核算模型、反内卷执行力度等具体政策工具的判断，管理层对政策效果的预期更为乐观；三是新增跨界新项目实施风险，反映公司对第二曲线不确定性的清醒认识；四是实体清单风险表述与2025年报基本一致，地缘政治维度维持谨慎。

综合结论

2026年中报的管理层讨论与分析呈现出一家行业龙头在周期底部做出的主动选择：以产量扩张（上半年同比+71.3%）和库存累积（存货环比+96.9%、计提跌价准备约10.26亿元）换取在政策出清周期中的市场位置，以单位现金成本降至34.75元/公斤和104.19亿元资金储备作为承受短期亏损的底牌，并将四季度价格温和修复设为策略兑现的观察节点。与之并行的是业务结构的悄然延伸——AIDC供配电（60亿元投资预算）标志着公司首次在光伏硅料之外建立成规模的资本开支方向，但截至报告期末该项目仍处前期筹备阶段，尚未形成收入贡献。后续需跟踪的变量包括：下半年销量与库存去化节奏、四季度价格修复的实际幅度、能耗国标执行力度对行业产能出清的推进速度，以及新业务从筹备到投产的转化进度。

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