力聚热能2026年中报解读：营收净利双降、研发投入逆势加码，正增长目标兑现承压

一、战略主题：主业聚焦未变，经营目标与中期兑现出现偏离

2025年年报中，管理层将发展战略表述为"稳固公司在国内真空热水锅炉行业的领先地位，大力开拓蒸汽锅炉业务，致力于成为国内工业锅炉领域的龙头企业"，并设定2026年度"力争销售额实现正增长"的经营目标，配套四项措施：研发创新与产品升级、产能扩张与提质降本、销售及售后体系强化、人力体系与人才梯队建设。

2026年半年报延续了同一战略框架，核心竞争力章节完整保留"产品与技术、战略领先、研发、品牌及客户、管理团队、服务团队"六大优势表述，与2025年年报逐条对应，未出现方向性调整。行业判断上，两份报告的立场一致：公司处于行业第一梯队，在超低氮燃气锅炉领域具有显著技术优势，行业集中度将持续提升。2026年中报补充了"2025年燃气锅炉产量占比已超60%、电锅炉在分布式能源中应用进一步扩大"的行业最新格局，并新增对2025年9月《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》的解读（工业燃煤锅炉清洁能源替代等按项目总投资20%给予补助），政策红利判断较上年更为具体。

值得关注的是战略表述的稳定与经营结果的偏离：2026年上半年营业收入3.40亿元，同比下降15.84%，"销售额正增长"的年度目标在上半年未获兑现，中报亦未就收入下滑原因展开归因说明，仅在一季报中将一季度收入下降46.01%归因于"大项目收入减少"。

二、业务结构：服务与境外业务构成2025年增长极，2026年上半年整体承压

2025年年报披露的分部数据显示，公司收入结构正由单一设备销售向"设备+服务"延伸，并开始获得境外增量：

维保及合同能源管理收入增速（+20.54%）显著高于工业锅炉销售（+5.95%），境外收入同比增幅达1,874.76%且毛利率45.69%高于境内业务，表明管理层"从制造型企业向服务型制造企业转型"的行业判断在自身报表中已有所体现，境外市场成为新增量方向。

2026年上半年整体收入同比下滑15.84%，其中一季度收入1.16亿元、同比下降46.01%，是主要拖累；上半年整体降幅（-15.84%）较一季度（-46.01%）明显收窄，显示二季度单季收入同比降幅已大幅收敛。由于中报未披露分产品、分地区明细，2026年上半年服务业务与境外业务的延续性需待年报验证。

三、经营计划执行：研发与产能投入兑现，销售目标承压

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年中报实际数据进行对照：

研发费用在2025年上半年同比下降29.21%之后，2026年上半年转为同比增长15.86%，叠加在建工程大幅增长，说明"研发创新+产能扩张"两项投入类计划执行到位；管理费用同比下降16.21%，显示费用端在收入下行期同步收缩。收入端与成本端的剪刀差值得关注：营业成本2.24亿元，同比降幅（-13.84%）小于收入降幅（-15.84%），叠加2025年工业制造毛利率已同比减少0.98个百分点，毛利率延续承压态势。

四、核心能力：研发强度逆势提升，专利积累延续

在收入下滑15.84%的背景下，研发费用同比增长15.86%，研发强度被动提升；专利数量小幅增长（境内发明专利+1项、实用新型+1项）。管理层对核心竞争力的论述未变，仍以水冷预混燃烧技术（实测热效率99%以上、氮氧化物排放20mg/m3以下、首次实现单模块46MW燃气锅炉安全使用）为护城河核心，并延续参与《水冷预混低氮燃烧器通用技术要求》等行业标准起草的表述。核心能力建设的方向未见改变，但报告期内的增量成果有限。

五、财务质量：盈利与现金流同步回落，回款与订单指标企稳

2026年上半年利润降幅（-37.60%）大于收入降幅（-15.84%），扣非净利润降幅进一步扩大至-46.13%。利润结构中非经常性损益合计0.11亿元，其中政府补助688.55万元、金融资产公允价值变动收益249.62万元、非流动性资产处置损益432.10万元，对上半年归母净利润的贡献占比提升。经营活动现金流净额0.11亿元，同比-72.58%，管理层归因于缴纳税款增加；2025年全年经营现金流同比增长20.02%，现金流波动与税款缴纳、回款节奏的季节性因素相关。

资产质量指标出现分化：

应收账款较2025年末下降26.89%，2025年末"客户货款尚未收回"的占款压力在上半年得到消化；合同负债5.44亿元与2025年末基本持平，预收订单规模未见收缩；存货增至4.91亿元、占总资产15.30%，主要为发出商品，与收入下滑形成反差，存货周转压力上升。资金运作上，交易性金融资产清零、债权投资增至4.80亿元，理财配置结构由交易性向债权性迁移，同时新增短期借款0.70亿元、募投项目在建工程大幅增加，资金投放向产能建设倾斜。

六、风险认知：框架保持稳定，存货风险权重上升

2026年中报列示的八项风险因素（宏观经济波动、政策、燃气被其他新能源替代、原材料成本上升、存货跌价、市场竞争、技术人才流失与技术泄密、技术创新）与2025年年报逐项一致，顺序亦相同，管理层风险认知框架未因上半年业绩波动而调整。两处细节变化值得关注：

其一，存货跌价风险的两期表述中，存货账面价值由2025年末的4.52亿元（占总资产13.45%）升至2026年6月末的4.91亿元（占总资产15.30%），金额与占比双升，中报在风险提示中对此专门着墨；其二，"地缘政治紧张局势升温"的宏观表述在两份报告中均被置于风险首条，2026年中报延续了这一判断，并指出其可能压缩下游行业产能扩张与设备更新的速度。

综合结论

将2026年中报与2025年年报对照，力聚热能的战略主线保持稳定——聚焦热水锅炉与蒸汽锅炉主业、向服务型制造延伸、依托水冷预混燃烧技术构筑壁垒，研发投入逆势加码（+15.86%）与募投项目建设推进（在建工程+2,920.74%）显示投入类经营计划执行到位。与之相对的是经营结果的阶段性承压：上半年营业收入3.40亿元、归母净利润0.33亿元，同比分别下降15.84%和37.60%，2026年"销售额正增长"目标的上半年兑现进度落后；收入下滑主要集中于一季度（-46.01%，归因于大项目收入减少），二季度同比降幅已明显收窄。资产负债表两端信号并存：应收账款回收、合同负债稳定构成支撑，存货占比上升与新增短期借款则提示经营效率与杠杆水平的边际变化。服务业务与境外业务在2025年展现的高增长能否在2026年下半年延续，将是验证公司收入结构升级成色的关键观察点。

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