卧龙新能2026年中报管理层讨论与分析：新能源收入增69%双示范项目并网，战略转型进入兑现期

一、战略主题演变：从"转型布局"转向"夯基兑现"

2025年年报将当年定义为"成功战略转型"之年——通过同一控制下收购龙能电力、卧龙储能、卧龙氢能及上虞舜丰四家新能源公司，并置出上海矿业，公司由房地产主业切换至"风光储氢"一体化新能源赛道。2026年半年报的战略表述相应演进为"聚焦新能源赛道，夯实发展根基"，措辞从2025年上半年的"业务布局优化升级，进军新能源领域"变为"聚焦"与"夯实"，显示管理层对该阶段的定位已从资产腾挪、赛道切换转入存量经营与能力兑现。

房地产板块的策略表述在2025年中报、2025年年报、2026年中报三期保持高度一致，均为"稳经营、控风险、促转型、快去化"，去库存与回款是贯穿始终的主线。

二、业务结构变化：增长引擎切换至新能源，地产销售端收缩

2025年全年矿产贸易业务收入144,776.71万元，占比仍居各板块之首，但该业务已于2025年6月30日后随上海矿业置出而终止。2026年上半年，公司收入结构转变为新能源与房地产双主业。

分板块收入对比

新能源板块内部呈现结构性分化：储能业务收入同比增长124%，氢能业务收入同比增长1196%，光伏业务受天气、低收益项目处置及电价影响收入同比减少13%。板块合计收入增长69%，成为公司第一大收入来源。

房地产板块结转收入同比增长63%，主要系结转面积增加；但销售端同步收缩，签约销售面积3.07万㎡，同比下降27.01%，签约销售金额3.15亿元，同比下降30.77%，对比2025年上半年签约金额4.55亿元、同比上升33.04%的走势，销售动能明显回落。2026年1月，公司决议出售龙能电力下属子公司都昌龙能100%股权，并于2026年2月完成工商变更，延续了2025年处置上海矿业以来的资产收缩路径。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划兑现度较高

2025年年报"经营计划"章节提出2026年四项重点工作，2026年半年报披露的进展如下：

• 海外渠道扩张：卧龙储能"在欧洲、东南亚等重点区域取得实质突破，且大客户战略合作持续深化，实现新增订单及销售业绩双增长"；龙能电力海外业务深耕东南亚，墨西哥GEIM一期项目已并网发电。
• 技术创新：研发费用12,829,866.61元，同比增长11.06%；卧龙氢能"已储备ALK与AEM混合制氢一体化方案，搭载自研智慧氢能管理系统"。
• 包头达茂旗500MW构网型试点示范项目6月底前并网：第一批风机已于报告期内并网投运，项目"由建设阶段全面转入并网运营阶段"，全容量并网尚未完成，预计全容量并网后年发电量约15至18亿千瓦时。
• 包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目6月底前投用：已完成全站额定容量充放试验，实现全容量并网投运，采用构网型液冷储能系统，适配戈壁极端气候。

四项计划中两项按期完成、两项取得阶段性进展。此外，报告期末公司累计持有EMC项目154个，总装机容量达480MW，2025年年报披露当年新建并网工商业光伏电站44个、新增装机容量90MW，电站资产规模保持扩张。

四、核心能力建设：研发投入回升，向全链条方案输出延伸

2025年年报披露全年研发投入21,821,916.23元，占营业收入0.72%，研发人员90人，占公司总人数的13.22%（博士1人、硕士9人、本科66人）。2026年上半年研发费用12,829,866.61元，同比增长11.06%，扭转了2025年全年研发费用同比下降38.02%的趋势。

从技术成果看，公司在储能端落地构网型液冷储能系统并实现全容量并网，2025年推出的海外版5MWh电池集装箱及2.5MW/5MWh交直流一体系统、工商业125KW/261KWh All-in-one储能柜构成产品矩阵；氢能端由2025年"首台国产兆瓦级AEM制氢设备交付海外"推进至"ALK与AEM混合制氢一体化方案"储备；风能端依托包头达茂旗项目形成构网型技术差异化能力。

管理层在2026年半年报中将核心竞争力归纳为五大优势，与2025年年报的六项表述相比，新增"产业融合、构建全链能力"维度，明确提出"推动储能、氢能、光伏、风电四大板块协同发展，构建新能源投资、建设、运营全链条能力"，公司能力定位由单一设备制造向投资、建设、运营一体的系统化方案输出演进。

五、财务表现与经营质量：利润端承压，投资扩张期特征明显

主要财务数据对比（2026年上半年 vs 2025年上半年）

管理层对收入与利润下滑给出两项归因：一是上海矿业置出，营业收入同比减少144,757.14万元，净利润同比减少4,541.92万元；二是全资子公司天香南园完成土地增值税清算，计入当期损益-6,162.41万元。剔除上述因素后，2026年上半年归母净利润仍维持正值，而2025年全年归母净利润为-1.87亿元、扣非归母净利润为-2.15亿元，其中仅君海网络长期股权投资减值即计提9,737.44万元。盈利质量较2025年全年有所修复，但较2025年上半年仍有明显回落。

经营现金流净额4.72亿元，连续两个报告期保持正值（2025年全年为9.96亿元，上年同期为-4.50亿元）。费用端管理费用同比下降28.47%，管理层归因于强化费用管控；销售费用同比上升35.99%，主要系房地产板块代理费增加。

资产负债表呈现投资建设高峰期特征：在建工程由上年末807,807,696.36元增至1,553,390,329.14元，占总资产比例由9.41%升至18.21%，主要系投资建设舜丰达茂旗风电项目及威俊储能电站；长期借款由1,004,152,172.57元增至1,514,411,963.34元，增幅50.81%，占总资产比例升至17.76%。2025年年报同期在建工程增幅为486.48%，两期连续高投入指向风电与储能电站的资本开支扩张。

六、风险认知演进：风险清单稳定，存货跌价与参股公司风险内涵扩展

2025年年报与2026年半年报披露的风险因素均为六类且表述基本一致：宏观调控政策风险、市场竞争风险、项目开发风险、参股公司经营管理风险、存货跌价风险、资金流动性风险。两期差异体现在细节：

• 存货跌价风险表述由2025年年报的房地产库存压力，扩展至2026年半年报的"公司新能源及稀土相关业务涉及的原材料价格受市场供需、产业政策等因素影响波动较大"。
• 参股公司君海网络经营持续恶化：2025年全年销售收入2.79亿元、同比下降53.50%，净利润152.70万元；2026年上半年销售收入8,943.55万元、同比下降44%，净利润-882.93万元，管理层指出其面临"老游戏流水下滑且新品接档不足"。

行业判断层面，管理层对储能行业的定性由2025年的"发展动力从行政指令加快转向真实市场需求"演进为2026年的"从'政策驱动'向'价值驱动'深度转型"，并援引全国新型储能装机153GW/396GWh、同比增长61%的行业数据；对房地产行业维持"仍处于筑底阶段"的判断。

综合结论

卧龙新能2026年中报的管理层讨论与分析显示，公司已完成由房地产向新能源的资产层转型，报告期内新能源板块收入同比增长69%、首次成为第一大收入来源，2025年报提出的两项并网投运计划按期落地，储能、氢能海外渠道取得实质性突破，转型举措进入可验证的兑现阶段。同时需关注三点：其一，归母净利润同比下降81.70%，除上海矿业置出与土增税清算两项一次性因素外，扣非盈利仍低于上年同期；其二，房地产板块结转收入增长与签约销售金额下降并存，销售端动能弱化；其三，在建工程与长期借款同步快速攀升，资本开支高峰期的资金匹配与项目收益转化效率将是后续经营质量的关键观察点。

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