中触媒2026年中报管理层讨论与分析：营收微降净利承压，汇率与原料价格扰动盈利，高纯材料布局推进

一、战略主题演变：从规模增长转向新材料第二曲线

2025年年报提出"聚焦特种分子筛、催化剂、高纯材料三大领域持续深耕"，并明确"深度布局半导体、光伏等战略新兴领域的高纯硅铝材料研发……培育第二增长曲线"。2026年半年报延续这一战略框架，进一步将重心落在执行层面：在原有优势产品基础上丰富产品矩阵，以"新材料"为发展突破方向，聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链、四氢吡咯、TRH、PYLC等重点项目，加快研发进度和工业化进程。

对比两份报告可以观察到，公司战略表述由2025年的"加速进口替代、巩固市场主导地位"逐步向"技术转化与产能建设"倾斜。2026年半年报在主营业务说明中强调，募投项目已形成"纵向深化与横向延伸的协同效应"，纵向通过工艺优化强化现有产品壁垒，横向通过产研结合丰富产品矩阵。战略重心正从单一催化材料主业向"催化剂+高纯材料"双线并行的方向迁移。

二、业务结构变化：特种分子筛筑基，非分子筛业务修复

从产品维度看，特种分子筛及催化剂系列仍是绝对主力。2025年报显示，该系列收入789,756,526.47元（7.90亿元），同比增加41.45%，毛利率45.10%，管理层归因于主要客户订单量增加，移动源脱硝分子筛是销售收入的主要增长点，钛硅系列催化剂成功开拓新市场与新客户，吡啶合成催化剂等精细化工产品亦稳定增长。2026年上半年，该系列收入400,349,584.73元（4.00亿元），延续了主力地位。

值得关注的是非分子筛催化剂系列的变化。2025年该系列收入39,322,170.37元（0.39亿元），同比减少58.45%，管理层归因于金属催化剂及其他催化剂系列产品订单减少。而2026年上半年该系列收入47,177,667.22元（0.47亿元），已超过2025年全年水平，显示该板块出现修复迹象。

地区结构上，境外收入始终高于境内。2025年境外收入499,943,282.80元（5.00亿元），毛利率62.02%，较上年增加11个百分点；2026年上半年境外收入243,592,292.18元（2.44亿元），仍略高于境内收入的208,891,814.55元（2.09亿元）。境外高毛利业务是公司盈利质量的重要支撑。

子公司层面，中海亚环保材料有限公司经营表现改善明显。2025年全年营收15,020.00万元（1.50亿元）、净利润2,552.12万元（0.26亿元）；2026年上半年营收16,062.79万元（1.61亿元）、净利润4,234.96万元（0.42亿元），半年净利润已显著超过2025年全年水平。

三、关键措施执行情况：高纯材料从规划进入研发与试产阶段

2025年年报提出2026年经营计划，包括"加速布局半导体封装材料、光伏级高纯硅铝材料等战略新兴领域的功能性材料研发，形成多元化技术储备"，以及"深化与全球头部客户的定制化技术合作及联合实验室建设"。

对照2026年半年报在研项目情况，上述规划已进入实质推进阶段：

• 合成法制备高纯石英砂的工艺技术开发，本期投入128.08万元，累计投入785.05万元，处于中试阶段；
• 高纯氧化铝合成工艺研究与开发，本期投入62.26万元，累计投入520.21万元，处于试生产阶段；
• 抛光液用硅溶胶的工艺技术开发，本期投入18.30万元，累计投入58.12万元，处于小试阶段；
• 耐水高纯球形硅胶的制备，本期投入38.90万元，累计投入81.88万元，处于小试阶段。

与巴斯夫的合作关系亦在深化。2026年半年报披露，公司"与巴斯夫就下一代移动源脱硝催化剂开展联合研发"，移动源脱硝分子筛产品已在亚太、非洲和欧洲等新兴市场实现业务突破，并持续深化北美成熟市场渠道建设。

股东回报方面，公司推进了连续分红。2025年度利润分配为每10股派发现金红利2.00元（含税）并以资本公积每10股转增3股，全年现金分红总额86,560,490.50元（0.87亿元），占当年归母净利润比例42.26%。2026年半年度董事会审议通过每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利27,006,873.00元（2,700.69万元），执行了2025年年度股东会授权的2026年中期分红规划。

四、核心能力建设：专利数量与研发团队双增

研发投入保持增长但强度有所波动。2025年研发费用50,240,213.13元（0.50亿元），同比增加8.62%，占营业收入比例5.94%，较上年减少1个百分点；2026年上半年研发费用25,293,433.18元（0.25亿元），同比增加7.93%，占营业收入比例5.51%，较上年同期增加0.43个百分点。管理层将研发费用增加归因于研发人员薪酬和研发项目能源支出增加。

专利成果方面，截至2025年末累计获得授权专利234项，其中国内发明专利194项、PCT国际专利3项、实用新型专利37项；截至2026年6月末累计获得授权专利253项，其中国内发明专利210项、PCT国际专利3项、实用新型专利40项，半年净增授权专利19项。

研发人才储备同步扩充。研发人员数量从2025年末的142人增加至2026年6月末的148人，员工总数从851人增加至910人。研发人员占员工总数的比例由16.69%小幅降至16.26%，主因员工总人数增速快于研发人员增速。公司在2026年半年报中强调，研发体系已配置覆盖基础材料研究、工艺开发及产业化应用全链条，核心成员平均从业年限超过十年。

五、财务表现与经营质量：增速换挡，盈利承压

与2025年全年的高增长相比，2026年上半年财务数据呈现明显回落。

数据表明，公司2025年的高增长主要依赖主要客户订单增加、高毛利产品销售占比提高，以及部分主要原材料及能源成本下降。2026年上半年则切换为承压格局：营业收入同比减少0.45%，而营业成本同比增加20.30%，管理层归因于"部分产品、主要原材料、能源价格波动"；财务费用由上年同期的-3,896,515.25元转为7,467,319.16元，管理层明确归因于汇兑损失增加；归属于上市公司股东的净利润同比减少36.54%，直接归因于"受国际汇率影响产生汇兑损失，以及部分产品、主要原材料和能源价格波动导致毛利率下降"。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比减少62.90%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加，同时支付上年度奖金。投资活动产生的现金流量净额220,885,633.68元，同比增加488.07%，主要因预付工程及设备款增加，与高纯材料产能建设节奏相呼应。

资产结构方面，货币资金588,939,361.94元，较上年末增加67.81%，主要因理财产品到期增加货币资金；交易性金融资产364,087,192.94元，较上年末减少36.46%。应收票据73,271,201.03元，较上年末增加109.49%。公司在风险因素中提示，报告期末应收账款账面金额较大，存货账面价值较大且周转率处于较低水平，上述科目变化值得持续跟踪。

六、风险认知演进：汇率风险从潜在转为现实

对比2025年年报与2026年半年报的风险因素披露，公司风险框架保持稳定，均覆盖核心技术迭代、新产品开发失败、下游客户经济周期、客户集中、毛利率波动、应收账款坏账、存货跌价、汇率波动、国际贸易摩擦、新能源汽车渗透及环境保护等维度。

最显著的变化在于汇率风险的性质。2025年年报在列举财务风险时表述为"公司出口产品主要使用美元结算……如果未来美元兑人民币汇率发生较大波动，则会对公司业绩产生影响"；2026年半年报则已将汇兑损失列为净利润下滑的首要原因，财务费用同比大幅增加。汇率因素由潜在风险实际转化为当期利润的冲击项。

客户集中风险在两份报告中均被重点提示：巴斯夫为公司移动源脱硝分子筛产品的唯一客户，公司存在主要产品对巴斯夫的依赖风险，若巴斯夫增加其他供应商或其全球市场份额下滑，将对公司业务产生较大不利影响。

此外，公司连续在两份报告中确认"短期内涉美关税政策对公司经营业绩影响较为有限"，但提示国际贸易环境不确定性加剧、地缘政治冲突升级可能增加国际贸易成本、影响交付效率或产生汇兑损失。行业层面，新能源汽车渗透率提升对传统柴油车市场的挤占，被列为移动源脱硝分子筛中长期需求的结构性风险因素。

综合结论

中触媒2026年半年报呈现的经营图景是：收入端基本持平（-0.45%），利润端因汇率扰动和成本上行而明显回落（-36.54%），但外部因素主导的盈利波动与业务基本面的结构性变化需要区分看待。业务层面，特种分子筛及催化剂系列保持主力地位，非分子筛催化剂系列在2025年大幅收缩后于2026年上半年出现修复，收入已超过2025年全年水平；境外业务维持领先地位，子公司中海亚盈利显著改善。战略执行层面，2025年年报提出的高纯硅铝材料第二增长曲线已进入研发与试产阶段，多个在研项目处于中试或试生产节点，专利储备和研发团队同步扩充。风险层面，汇率波动已由潜在风险转化为实际利润冲击，客户集中风险（巴斯夫唯一客户）持续存在，构成对盈利稳定性的核心约束。公司所处的催化剂行业国产替代趋势仍在延续，但2026年上半年"收入微降、成本上行、汇兑扰动"的组合，意味着其盈利修复将更多取决于原材料与能源价格走势、汇率环境以及高纯材料项目的产业化进度。

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