合合信息2026年中报解读：营收稳增22.28%、扣非净利转负，研发投入占比升至30.09%

一、战略主题演变：从"拓展全球布局"转向"提质增效重回报"

2026年上半年，管理层将经营基调定位于"稳健高质量增长"，强调"持续通过AI产品迭代、研发技术创新、拓展市场布局"三大驱动因素。与2025年年报"坚持创新驱动，加强产品迭代，拓展全球布局"的表述相比，战略重心出现两方面变化：一是将"拓展市场布局"与"产品迭代、技术创新"并列为驱动增长的三要素，弱化了单纯的规模扩张导向；二是公司于2026年3月发布《2026年度"提质增效重回报"行动方案》，将股东回报纳入年度经营计划，并在半年报中专项披露落实进展，2026年4月完成2025年度权益分派，合计派发现金红利2.31亿元，现金分红金额占2025年归母净利润的50.87%。

行业判断方面，2026年中报将AI行业定性为"迈入深度落地、技术成熟的全新周期"，认为"多模态大模型彻底成为行业技术主流""产品全面向原生多模态、AI Agent原生架构升级"；2025年年报的表述则为"已进入以大模型为核心，迈向通用人工智能（AGI）的新阶段"，并判断2025年"开启Agent商业化元年"。两期表述一脉相承，管理层对行业技术主线（多模态与AI Agent）的判断保持连续。

二、业务结构变化：C端加速、B端放缓，增长引擎进一步向C端集中

注：主营业务收入合计为C端与B端收入加总，与营业收入的差异主要为其他业务收入；同比增速按披露口径列示。

数据呈现三个特征：

其一，C端业务增速连续两个报告期保持在24%以上，2026年上半年达到24.61%，高于2025年同期的24.10%，是收入增长的第一引擎，占主营业务收入比重由2025年上半年的85.61%上升至87.21%。其二，B端业务增速由2025年上半年的13.73%、2025年全年的14.56%回落至2026年上半年的8.69%，与C端增速差由约10个百分点扩大至约16个百分点。其三，收入结构上C端集中度进一步提升，B端业务的短期增长动能弱于C端。

C端用户指标延续增长：截至2026年6月30日，主要C端产品月活跃用户数（MAU）合计1.99亿，同比增长9.94%（2025年末为1.90亿，同比增长11.11%）；累计付费用户数1,020.34万，同比增长19.68%（2025年末为987.76万，同比增长32.78%）。付费用户增速高于MAU增速，但两者较2025年末水平均有回落。

三、关键措施执行情况：海外布局持续推进，B端产品线向"企业AI基础设施"升级

海外市场拓展。2025年年报将收入增长归因于"坚持技术创新和产品优化，深化海外商业化布局"；2026年中报延续海外布局表述，具体措施包括扫描全能王海外版加强智能扫描、AI大尺寸拼接、AI图片鉴伪功能，桌面端支持离线编辑与批量处理；名片全能王海外版聚焦"商务人脉智能化管理"，探索从联系人管理向商业机会发现的商业模式转换；教育产品针对海外SAT场景将AI讲解与视频教学深度融合。第三方数据方面，截至2026年6月30日，扫描全能王免费版曾在App Store上86个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一，与2025年末披露的排名覆盖范围一致。

B端产品升级。TextIn产品线的定位在两期报告间发生了实质性升级：2025年年报中TextIn为"智能文本处理企业级AI产品线"，提供文档抽取、票据识别、证照核验等模块；2026年中报将其重新定位为"覆盖'数据底座—Agent平台—行业应用'的企业AI基础设施"，旗下XParse提供多源数据解析、结构化、检索与知识沉淀能力，Docflow面向富文档场景提供企业级Agent，可与ERP、财务等业务系统打通。启信慧眼方面，2025年年报侧重"世界风险地图"及AI智能搜索、AI风险决策等功能发布；2026年中报披露其已在AI采购寻源、AI营销拓客、AI尽调助手、AI智能问企四大场景完成"从工具到智能体的升级"，其中"AI海外寻源"功能已与"世界风险地图"整合。

客户覆盖。2026年中报披露，公司B端产品已覆盖制造、银行、保险、零售、科技等近30类行业的众多头部客户，在《财富》杂志2025年发布的世界500强公司名单中覆盖超170家，与2025年年报口径一致，B端客户基本盘保持稳定。

四、核心能力建设：研发强度持续提升，面向AI Agent与多模态加大投入

研发投入强度呈上行趋势，2026年上半年研发投入占营业收入比例达到30.09%，较2025年同期增加1.5个百分点，亦高于2025年全年的29.17%。研发投入增速（+28.69%）快于营业收入增速（+22.28%）。研发人员数量较2025年末的"超700人"有所减少，但较2025年上半年的661人增加9人，研发人员占比58.82%仍处于较高水平；研发人员平均薪酬由25.42万元上升至29.02万元，人才投入单价提升。

研发成果方面，截至2026年6月30日，公司及其子公司累计获得发明专利139项，其中境内专利99项、境外专利40项；本期新增获得发明专利3项、申请9项。研发方向上，2026年中报明确聚焦"AI前沿基础技术、多模态大模型文本智能技术、AI内容安全技术、AI Agent关键技术"四大类，其中AI文档还原、AI文档阅读、AI图像去反光、AI多模态内容鉴伪等技术的商业化落地较2025年年报披露的AI超级滤镜、AI文档翻译、无限扫描等技术体系有所深化。报告期内公司研发团队获得CVPR 2026 NTIRE挑战赛反光消除赛道全球冠军，TextIn成为亚马逊云科技首批通过Agentic AI、Generative AI双项认证的合作伙伴。

五、财务表现与经营质量：收入与利润增速差扩大，现金流显著改善

收入端延续20%以上增长，但利润端增速明显落后于收入端，归母净利润增速（+4.81%）较收入增速（+22.28%）低17.47个百分点，扣非归母净利润同比转负（-1.43%）。净利润与扣非净利润之间的差额主要来自非经常性损益，本期非经常性损益合计3,820.88万元，其中计入当期损益的政府补助1,554.30万元、金融资产公允价值变动损益2,696.72万元。

利润端承压的原因可从费用科目变动中识别：

• 管理费用8,202.21万元，同比增长106.87%，管理层说明系"前期资本化的资本市场中介服务费用一次性结转当期损益"所致，属于一次性因素。
• 研发费用27,912.04万元，同比增长29.76%，增速高于收入增速，反映研发强度主动提升。
• 财务费用由上年同期的-785.55万元转为1,491.42万元，管理层说明系"减少了定期存款进而利息收入略有下降，以及外汇汇率波动形成汇兑差额"所致。
• 销售费用30,682.63万元，同比增长17.78%，增速低于收入增速，销售费用率由2025年同期的30.90%降至29.76%，销售效率有所提升。

剔除股份支付影响后的净利润为27,823.42万元，同比增长18.20%，高于报表净利润增速13.39个百分点，表明股份支付费用对当期利润的拖累较上年同期加大。

现金流是本期财报的突出亮点：经营活动现金流量净额27,425.65万元，同比增长46.57%，管理层归因于"产品销售收现持续增加，公司持续提升营运资本效率"。经营现金净额与归母净利润的比值约为1.11，盈利的现金含量较高。资产负债端，报告期末总资产38.98亿元，较上年末增长0.84%；归母净资产29.69亿元，较上年末增长1.61%；货币资金较上年末下降35.34%，系"使用部分货币资金购买理财产品及长期金融投资"，期末以公允价值计量的金融资产合计27.07亿元，其中债务工具投资26.64亿元。

六、风险认知的演进：风险维度扩容，新增海外经营风险

两期报告的风险因素披露呈现明显扩容：

2026年中报在保留经营风险（宏观经济、市场环境、管理能力）与行业风险（技术迭代、竞争加剧）的基础上，新增"海外经营风险"类别，具体涵盖境外法律法规合规、产业政策或政治经济环境变化、国际关系紧张、战争、贸易制裁等。考虑到海外业务在公司收入结构中的重要性持续提升，且公司于2026年3月审议通过不超过6,000万美元的外汇套期保值业务额度（报告期内未实际开展），管理层对海外经营的合规与地缘政治风险敞口的关注度明显上升，风险判断趋于审慎。

综合结论

合合信息2026年上半年管理层讨论与分析呈现的经营图景可概括为：收入端保持22.28%的稳健增长，C端业务（+24.61%）继续充当增长主引擎，用户规模与付费转化指标同步扩张；B端业务增速放缓至8.69%，但产品线正经历从"文档识别工具"向"企业AI基础设施"的定位升级，XParse与Docflow构成的数据底座与Agent平台架构尚处于投入期。利润端面临阶段性压力，归母净利润增速收窄至4.81%、扣非净利润转负，主要受管理费用一次性结转、研发投入强度提升至30.09%及财务费用转正等综合影响，而剔除股份支付影响后的净利润增长18.20%、经营活动现金流量净额增长46.57%，表明核心业务的盈利质量与现金流基础仍然稳固。战略层面，公司从侧重"全球布局拓展"转向"提质增效重回报"，并将股东回报纳入年度行动方案，同时风险披露新增海外经营维度，管理层对地缘政治与合规风险的认知较2025年年报更为审慎。后续需关注B端收入增速能否企稳回升，以及研发高强度投入对利润端的持续影响。

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