信达证券：给予学大教育买入评级

信达证券股份有限公司范欣悦近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《26H1点评：业绩超预期，增长再提速》，给予学大教育买入评级。

　　学大教育(000526)

　　事件：26H1，公司实现收入21.6亿元、同增12.9%，归母净利润3.0亿元、同增30.9%，扣非后净利润3.0亿元、同增43.4%。

　　点评：

　　26Q2收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收入同增22%/15%/11%/14%/10%/15%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1回暖，Q2表现更进一步。

　　全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入20.9亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增17%，在校生人数同增12%，新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。

　　26Q2毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增1.6pct至41.4%，25年个性化学习中心扩张10%，专职教师数量扩充28%，在26年带来经营杠杆的释放。

　　26Q2期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减0.7pct至5.4%，管理费用率同减1.3pct至11.8%，研发费用率同减0.2pct至0.6%，财务费用率同减0.2pct至1.0%。

　　26Q2收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至26年6月末，合同负债达6.5亿元、同增8.5%。

　　盈利预测与投资评级：25H2经历阵痛期后，26年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调26/27/28年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52亿元，当前股价对应PE估值为13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

　　风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.7。

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