多利科技2026年中报管理层讨论与分析：营收高增42.32%但利润增速趋缓，一体化压铸与机器人零部件进入产能释放期

一、战略主题演变：从"业务布局完善"到"产能释放与全球化落地"

多利科技的战略重心在2025年至2026年上半年的两个报告期内发生了明显的阶段性切换。

2025年年度报告中，管理层将战略基调定为"持续完善业务布局"，核心关键词包括"降本增效""海外布局""机器人零部件布局"。公司在传统冲压焊接业务基础上，拓展一体化压铸、热成型、复合材料等新业务，并通过与合作方在西班牙设立合资公司利霭德（香港多利持股70%）开展海外生产基地建设。同时，公司设立达亚智能，前瞻性布局机器人零部件业务。

2026年半年度报告中，战略基调升级为"一体化压铸规模化量产+机器人零部件产业整合"。管理层明确表示，一体化压铸业务已"逐步进入规模化量产阶段"，相关产能将陆续释放，公司已"持续获得多家客户的一体化压铸业务定点"。在机器人领域，公司通过达亚智能实现对悍猛传动的控股，涉足谐波减速器等机器人核心零部件，战略从"前期布局"转向"产业链整合与战略部署"。

两个报告期战略重心的转移路径清晰：从2025年的前期产能建设与客户定点获取，到2026年上半年的量产落地与产能释放，公司正从"投入期"向"收获期"过渡。

二、业务结构变化：冲压零部件仍是压舱石，一体化压铸开始放量

2.1 收入结构对比

关键变化识别：

• 冲压和一体化压铸零部件仍为绝对主力，收入占比从2025年的91.23%提升至2026上半年的95.21%，显示公司业务进一步聚焦核心主业。
• 该板块收入增速从2025年的+15.19%大幅跃升至2026上半年的+44.71%，表明一体化压铸业务进入放量阶段。管理层在2026年中报中明确表示，一体化压铸业务"已逐步进入规模化量产阶段"。
• 冲压模具收入占比从2025年的3.87%降至2026上半年的1.48%，但同比增速仍达+16.21%，属于正常波动。

2.2 地区结构变化

值得关注的变化：外销收入在2025年全年同比增长14.83%的基础上，2026年上半年同比下滑31.24%，占比从3.94%降至2.64%。公司在西班牙的合资生产基地（利霭德）尚处于建设阶段，海外收入未能形成新增长点。2025年年报显示利霭德处于"投资建设阶段"，2026年中报显示其总资产为34,159.81万元，净资产30,024.41万元，尚未对业绩产生显著贡献。

三、关键措施执行情况：一体化压铸从"爬坡"到"量产"，机器人业务从"布局"到"控股"

3.1 一体化压铸业务：连续两年被强调，2026年进入实质放量阶段

2025年年报中，管理层对一体化压铸的评价是"由生产爬坡期逐步迈入规模化量产期"，但"相关子公司的管理费、制造费等各项费用仍处于较高水平"。盐城多利项目投产后由于"有关客户项目延期及新车销量未达预期"，未能实现预期效益，报告期亏损1,000.19万元。

2026年中报中，管理层对一体化压铸的表述明显更为积极："一体化压铸业务已逐步进入规模化量产阶段，相关产能将陆续释放""公司已持续获得多家客户的一体化压铸业务定点"。管理层预计，伴随下游客户新车型的量产销售，一体化压铸业务规模将逐步扩大。

执行评估：一体化压铸从2023年实现量产交付到2025年爬坡期，再到2026年上半年进入规模化量产，公司在该领域的布局持续推进。但盐城多利项目2025年未达预期效益的事实也表明，该业务的盈利释放节奏受下游客户车型销量影响较大。

3.2 机器人零部件业务：从自主设立到外延并购

2025年，公司设立达亚智能布局机器人零部件业务，管理层表述为"当前相关业务处于前期布局与业务拓展阶段，尚未达到规模化生产阶段"。

2026年上半年，公司推进至控股悍猛传动（谐波减速器领域）。管理层描述为"悍猛传动深耕谐波传动领域十余年"，通过控股将"加速在人形机器人核心零部件领域的战略推进"，但预计"本年度不会对公司的整体财务状况及经营成果产生重大影响"。

执行评估：从设立子公司到控股专业谐波减速器企业，公司在机器人零部件领域的布局速度加快，但该业务尚处于早期阶段，对业绩贡献有限。

3.3 海外业务：西班牙基地仍在建设

2025年，昆山达亚通过香港多利与霭德兰集团在西班牙设立合资公司利霭德（持股70%），投资金额50,455.45万元。2025年年报披露该项目处于"投资建设阶段"。

2026年中报显示，利霭德总资产34,159.81万元，净资产30,024.41万元，占公司净资产比重6.27%。境外资产规模已形成，但尚未进入产出阶段。

四、核心能力建设：研发投入持续增加，人才结构优化

4.1 研发投入情况

2026年上半年研发投入同比增长8.95%，延续了2025年全年+4.51%的增速。公司研发投入全部费用化，无资本化部分。

4.2 研发人才结构变化

2025年年报披露，研发人员数量从249人调整至247人（基本持平），但人员结构出现显著优化：

• 本科及以上学历人才从37人增至64人（+72.97%），硕士从0人增至7人
• 30岁以下研发人员从48人增至74人（+54.17%）
• 大专及以下学历人员从211人降至176人（-16.11%）

分析：研发人员总量基本稳定的背景下，学历结构的高端化趋势明显，表明公司正在系统性地提升研发团队的技术层次。

4.3 核心竞争力表述变化

2025年年报和2026年中报均列出了7项核心竞争力（技术和研发、生产设备、成本控制、产品结构、客户资源、区域布局、管理），但2026年中报在一体化压铸技术部分新增了关键表述——公司是"大型一体化压铸领域中率先获得客户项目定点并达成规模量产的零部件企业，于2023年即已实现了产品的量产与交付"，并补充了"主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车、上汽集团等"。这一表述比2025年年报更为具体，也侧面印证了公司在一体化压铸领域的先发优势。

五、财务表现与经营质量：增收不增利矛盾缓解，毛利率仍有压力

5.1 核心财务指标纵向对比

*注：根据2025H1数据推算，2025H1营业成本14.28亿元，毛利率约17.66%

收入端：2026年上半年营收增速42.32%，较2025年全年16.73%明显提速，管理层解释为"受下游客户终端产品销量波动导致"。2026年第二季度单季营收13.59亿元，同比增长57.67%，环比增长22.43%，增长动能逐季增强。

利润端：2026年上半年归母净利润增速7.08%，虽然仍低于收入增速，但较2025年全年-44.84%的降幅已有显著改善。2026年第二季度单季归母净利润1.01亿元，同比增长61.80%，环比增长47.78%，利润拐点迹象值得关注。

毛利率：2026年上半年综合毛利率15.70%，较2025年全年13.98%有所回升，但较2025年上半年17.66%仍有差距。2025年年报中，管理层将毛利率下降归因于"部分客户对公司产品价格调整、资产折旧摊销增加等因素"。

经营现金流：2026年上半年经营现金流2.68亿元，同比增长9.35%，与净利润增速基本匹配。2025年全年经营现金流5.06亿元，同比下降16.89%，但2026年上半年已恢复正增长。

5.2 成本端压力

2026年上半年营业成本同比增长45.71%，增速超过营收42.32%的增速，导致毛利率同比下降1.96个百分点。管理层在2025年年报中披露，制造费用同比增长41.52%，是成本端最主要的压力来源。

财务费用方面，2026年上半年财务费用537.54万元，同比由负转正（2025H1为-374.41万元），管理层解释为"利息收入减少和汇兑损益增加导致"。所得税费用4,643.75万元，同比增长83.88%，反映部分子公司实现盈利。

六、风险认知的演进：结构基本稳定，关注点趋于一致

2025年年报与2026年中报列出的风险因素基本一致，均为四个方面：

1. 汽车行业政策风险：表述基本一致，均提及国家利好政策支撑，但若政策调整可能影响业绩。
2. 市场竞争及业务替代风险：2026年中报新增"完全竞争市场"的描述，强调需同时应对本土与外资企业竞争。
3. 新能源汽车发展的不确定性带来的风险：表述基本一致。
4. 原材料价格波动的风险：表述基本一致。

变化分析：从2025年年报到2026年中报，风险认知框架未出现重大调整，但2026年中报在市场风险部分增加了"完全竞争市场"的定性，表明管理层对行业竞争烈度的认知有所强化。值得注意的是，两个报告期均未提及地缘政治、AI伦理等新风险维度，也未对海外业务（西班牙基地）可能面临的跨境经营风险进行单独披露。

综合观察

多利科技在2026年上半年展现出清晰的战略执行节奏：营收在高基数上实现42.32%的同比高增长，一体化压铸业务从"爬坡期"进入"规模化量产期"，成为收入加速的核心驱动力。利润端尽管仍承受折旧摊销、产品年降等因素的压力，但第二季度单季净利润同比大增61.80%，环比增长47.78%，经营拐点信号值得关注。

从战略路径看，公司正沿着"传统冲压业务稳底盘+一体化压铸拓增量+机器人零部件谋未来"的三层架构推进。2025年全年净利润-44.84%的下滑反映了新业务前期投入对利润表的冲击，2026年上半年利润增速的修复则部分验证了产能释放对盈利的改善效果。但需注意的是，外销收入下滑31.24%、西班牙基地尚未投产、盐城多利项目未达预期等因素，仍构成公司未来增长的潜在制约。

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