同惠电子2026中报：海外落地加速、系统集成放量，盈利增速放缓下的结构性转型

战略主题演变：从"半导体+新能源"到"半导体+AI+新能源"，海外战略从规划走向落地

2025年年报中，同惠电子管理层将宏观环境定性为"半导体、人工智能产业高速发展，行业技术迭代与国产替代加速"，核心战略主题为"聚焦半导体、新能源核心测试应用场景"。2026年半年报延续了这一基调，但战略表述中明确加入了"AI产业"这一维度，并将"抢抓科技发展机遇"置于首位。

从战略执行层面看，两期财报中最显著的变化在于海外布局的推进节奏。2025年年报提及"积极推进德国子公司的注册设立工作"，到2026年半年报时，德国子公司Techmize electronic GmbH已完成注册设立，并纳入合并报表范围。报告期内，海外区实现营业收入1,315.37万元，同比增长57.72%，毛利率56.95%，较上年同期提升约1.3个百分点。管理层在经营计划中进一步明确，德国子公司的定位是"完善欧洲市场本地化布局，搭建高效的海外营销与服务枢纽，稳步构建海外ODM合作体系"。

业务结构变化：系统集成测试设备持续爆发，微弱信号检测出现阶段性回调

从2025年全年到2026年上半年，各业务板块的收入增速呈现出明显的结构性分化。

系统集成测试设备是增长最快的板块。2025年全年该板块收入同比增长171.67%，毛利率提升6.56个百分点至60.79%；2026年上半年延续高增长态势，收入同比增长72.65%，毛利率进一步提升至64.21%，较上年同期增加17.55个百分点。管理层将此归因于"TH300系列产品市场需求提升"以及"公司从仪器制造商向测试解决方案提供商战略升级"的持续推进。

元件参数测试仪器作为收入占比最大的板块（2026H1占比46.5%），2025年全年收入同比增长14.63%，2026年上半年同比增长16.75%，毛利率维持在67.30%的较高水平，较上年同期增加2.26个百分点。该板块的稳健增长构成了公司基本盘的支撑。

微弱信号检测仪器则出现阶段性回调。2025年全年该板块收入同比增长28.73%，毛利率提升6.08个百分点至57.52%，受益于半导体制造等下游领域拉动。但进入2026年上半年，该板块收入同比下降1.61%，毛利率微降0.40个百分点至56.85%。这一变化值得关注，可能与半导体下游资本开支节奏波动有关。

电力电子产品2026年上半年收入同比增长24.48%，但毛利率下降3.62个百分点至36.30%，呈现出"增收不增利"的特征。

关键措施执行情况：海外拓展从"规划"到"落地"，但盈利增速出现放缓

对比2025年年报中提出的"未来展望"与2026年半年报的实际执行结果，可以观察到几个关键措施的执行进展：

海外市场拓展方面，2025年年报提出"拓展海外市场，增强在欧洲当地的服务能力"，2026年上半年德国子公司成功设立并实现营业收入为零（尚处于开办初期阶段），同时海外区整体收入同比大幅增长57.72%，表明海外ODM合作体系正在产生实际效果。

研发投入方面，2025年全年研发费用3,156.24万元，同比仅增长0.65%，研发费用率从16.17%降至13.61%；2026年上半年研发费用1,479.61万元，同比增长8.47%，研发费用率13.01%。研发投入的绝对金额在持续增长，但占营收比例呈下降趋势，主要得益于营收基数扩大。

股东回报方面，2025年度分红方案为每10股派2.50元，分红比例约占当期净利润的80%；2026年中期（2025年度权益分派实际执行）每10股派3.00元，共计派发现金红利4,766.87万元，约占当期净利润的70%。虽然每股分红金额提升，但分红比例有所下降。

需要关注的一个矛盾点：2025年全年归母净利润增速高达36.85%，而2026年上半年归母净利润增速放缓至10.45%。收入增速也从2025年全年的19.57%降至2026年上半年的13.08%。利润增速的放缓幅度大于收入增速，主要受到销售费用率上升（从8.04%升至8.83%）、投资收益下降（同比减少40.02%）以及所得税费用增加（同比上升54.22%）等因素的综合影响。

核心能力建设：知识产权持续扩容，高频新品发布填补国内空白

研发投入与产出方面，公司保持稳定的研发投入节奏。2025年全年研发费用3,156.24万元，2026年上半年研发费用1,479.61万元，同比增长8.47%。研发人员从2025年末的87人增至2026年中的88人，研发人员占员工总量的比例从27.53%降至27.24%。

知识产权方面，截至2025年末，公司累计拥有软件著作权68项、授权专利85项（其中发明专利56项）；截至2026年中，软件著作权增至71项，授权专利85项（发明专利56项），净增3项软件著作权。

新产品突破方面，2026年7月22日（报告期后），公司推出TH2852系列射频阻抗分析仪/TH2853系列射频LCR测试仪，最高测试频率达5GHz、基本测试精度0.3%、最快测试速度0.4ms/次。该产品采用射频I/V法原理，可应用于高频电容/电感测试、超导材料介电常数测试、半导体晶圆级测试、5G/6G预研测试等领域。管理层评价该产品"进一步完善了公司阻抗测试以及半导体测试仪器产品矩阵，拓宽了公司产品的应用场景"。2025年年报的研发项目列表中，TH2852系列射频阻抗分析仪正处于"正样"阶段，表明该产品历时约一年完成从正样到发布的全流程。

产学研合作方面，公司2025年与东南大学共建"先进功率芯片测试技术联合研发中心"，与武汉理工大学共建"先进功率电子联合创新中心"，与江苏理工学院合作开发第三代半导体功率器件测试模块，围绕半导体功率器件测试领域构建了较为完整的外部研发网络。

财务表现与经营质量：收入利润双增但增速放缓，现金流质量改善

经营现金流改善是2026年半年报中的一个积极信号。2025年全年经营现金流同比下降13.14%，而2026年上半年经营现金流同比增长8.05%至2,481.01万元，与净利润的匹配度有所改善。

应收账款方面，2025年末应收账款余额同比增长70.67%至3,229.09万元，信用减值损失同比增加349.53%。2026年中期，应收账款余额较期初下降18.58%至2,629.01万元，信用减值损失实现转回（同比减少237.81%），表明公司加强了回款管理。

存货方面，2026年中期存货余额7,388.69万元，较期初增长7.00%，但存货周转率从2025年全年的1.46次降至2026年上半年的0.65次（年化约1.30次），库存周转效率略有下降。

资产负债结构方面，公司无短期借款和长期借款，资产负债率（合并）从2025年末的13.14%降至2026年中期的11.18%，流动比率从6.03提升至7.17，财务结构稳健。

风险认知的演进：风险框架保持稳定，新增境外经营带来的汇率风险维度

对比两期财报的风险因素披露，2025年年报和2026年半年报均列出了10项重大风险因素，且风险描述和应对措施基本一致。但2026年半年报中，因德国子公司设立带来的外币报表折算差异，在其他综合收益科目中体现了-5.41万元的汇率影响，这是2025年年报中未出现的科目。管理层在资产负债变动原因中明确提及"本期新增德国子公司，增加外币报表折算差异所致"，表明境外业务已开始产生实际的外汇风险敞口。

此外，2026年半年报在"境外业务风险"的应对措施中，新增了"与客户和物流公司保持良好的沟通"这一维度，但未对风险描述本身做实质性扩展。

综合结论

同惠电子2026年上半年延续了2025年的增长态势，但增速有所放缓。从战略层面看，公司正在经历从"国内仪器制造商"向"国际化测试解决方案提供商"的转型，德国子公司的落地和海外区收入57.72%的增长是这一转型的关键验证点。从业务结构看，系统集成测试设备持续高增长且毛利率大幅提升，表明公司从单一仪器销售向系统化解决方案延伸的战略正在取得成效。从财务质量看，经营现金流改善、应收账款回落是积极信号，但利润增速放缓、销售费用率上升、投资收益下降等因素需要持续跟踪。2026年7月发布的5GHz射频阻抗分析仪，有望成为公司冲击高端阻抗测试市场的关键产品，但其规模化销售仍需经过下游客户的试用与评估。

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