宇通客车（600066）2026年中报管理层讨论与分析：营收微增利润承压，海外业务与现金流质量成亮点

一、战略主题演变：从"增长扩张"到"高质量深耕"

2025年年报中，宇通客车管理层将当年的宏观环境定性为"国内市场需求转型、以旧换新政策实施，海外出口持续增长"，核心战略主题为"三直四化"——直销、直服、直融与电动化、智能网联化、高端化、国际化。全年实现客车销售49,518辆，同比增长5.54%；营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润55.54亿元，同比增长34.94%。

进入2026年上半年，管理层对宏观环境的判断更趋谨慎。国内方面，公路市场受"新能源购置税政策调整影响，叠加客户经营不及预期，市场需求同比下降"；公交市场虽受益于"以旧换新"政策延续，一二线城市批量项目采购增加，但"上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降"。海外方面，管理层指出"客车出口整体保持向好趋势，但中东市场受地缘冲突影响需求下降"。

2026年上半年，公司延续"三直四化"战略框架，但在表述上更强调"制造服务型+解决方案"转型，以及"宇通模式"的技术输出定位。从战略重心看，公司正从此前追求销量规模增长，转向在复杂的宏观环境下守住市场份额、优化业务结构、提升经营质量。

二、业务结构变化：海外业务持续强化，国内面临结构性压力

国内外收入结构对比

2025年全年，国内客车收入同比下降12.38%，海外客车收入同比增长38.87%，海外收入占比已提升至57.81%。管理层在2025年年报中明确指出，"净利润同比增长，主要得益于公司对海外市场的持续开拓和深耕：不仅实现了出口销量增长，销售结构也持续向好"。

2026年上半年，行业大中型客车出口量同比增长18.45%，其中新能源同比增长29.77%。公司累计出口各类客车已超13.8万辆（2025年末为超13万辆），新能源客车累计出口超1.3万辆（2025年末为超1.1万辆）。海外销售网络已覆盖六大区域，在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作。

国内业务方面，2026年上半年公司新增南宁、青岛、石家庄三家用户中心，全国用户中心总数达12家，实现对京津冀、长三角、粤港澳、成渝、环渤海等核心经济区域的全覆盖。直服战略从2.0主动服务阶段迈入3.0智能服务阶段。但国内客车销量整体承压，公路市场受新能源购置税政策调整、客户经营不及预期影响需求下降。

增长引擎切换的判断：海外业务已成为公司收入增长的核心引擎，且海外毛利率29.62%显著高于国内毛利率19.09%，海外业务占比的提升对整体盈利能力的改善起到关键作用。

三、关键措施执行情况：海外拓展与渠道建设持续推进

海外拓展

2025年年报中，管理层提出的经营计划包括"坚持宇通模式在海外市场的落地，特别是在中东、中亚、东南亚、非洲、拉美等基本盘市场，坚持打阵地战"。2026年上半年，海外业务进展明显：海外销售网络通过近60家子公司、办事处、经销合作伙伴及派驻直销队伍覆盖六大区域；海外服务网点超400家，平均服务半径120公里；自建海外配件库40余个，授权近80个配件经销商；海外市场布局近900名服务人员。海外渠道建设从广度覆盖向深度服务延伸。

直销与直服体系建设

2025年年报披露，公司已在北京、上海、广州、深圳等9个重点城市落地用户中心，全国共建立70余家直营服务中心、30余家配件自营库。2026年上半年，用户中心新增3家至12家，直服体系升级至3.0智能服务阶段，推出"宇+直服"品牌，发布小宇AI助手。数字营销方面引入AI技术赋能全链路，优化"1+N"直播矩阵运营模式。

产品升级

2025年研发投入重点包括"轻客系列纯电动产品开发与升级""国内高端公路及高端T7系列新产品开发与推广""海外高端公交、高端旅游等新产品开发"。2026年上半年延续这一方向，研发投入重点涵盖"轻客系列纯电新造型产品开发""海外高端新产品开发与完善""国内公交与公路产品升级开发"，并新增"新能源三电、智能驾驶、车联网等新技术开发与升级"。

四、核心能力建设：研发投入强度提升，技术护城河持续加宽

研发投入对比

2026年上半年研发支出占营收比例从2025年全年的4.36%提升至4.96%，研发投入强度有所加大。研发人员数量保持稳定，博士增加1人。知识产权方面，有效专利及软件著作权增加133件，发明专利增加28件，累计获得中国专利奖增加1项至12项。

技术迭代方向方面，2025年年报中提到"车电同寿"方案、电池域控集成技术、第二代碳化硅多合一控制器等核心技术突破。2026年上半年，公司在电池领域将公路车电池质保由10年进一步延长至13年；在电控领域完成第三代国产化中央计算平台开发及小批量推广；在智能驾驶领域完成二代L3级智能驾驶功能定型并小批量推广，已在40多个城市规模化推广（2025年底为26个城市）。

从技术投入方向看，公司在巩固新能源三电技术领先优势的同时，正加速向智能驾驶、车联网、AI应用等新能力壁垒构建，从"硬件制造商"向"ICT基础设施与AI应用方案提供商"转型的路径逐渐清晰。

五、财务表现与经营质量：营收增长但利润承压，现金流显著改善

核心财务指标对比

收入与利润分析：2026年上半年公司实现营业收入167.19亿元，同比增长3.65%，但客车销量20,100辆，同比下降5.73%。销量下降而收入增长，表明产品均价提升或销售结构优化。归母净利润18.67亿元，同比下降3.52%，但扣非净利润17.96亿元，同比增长15.83%，显示非经常性损益对利润的影响较大。

营业成本下降：2026年上半年营业成本126.27亿元，同比下降0.49%，而收入增长3.65%，表明毛利率有所改善，可能与海外高毛利业务占比提升有关。

费用端变化：销售费用6.05亿元，同比增长20.49%，主要为渠道拓展和营销投入加大（新增用户中心、数字营销AI赋能等）；研发费用8.29亿元，同比增长11.10%，研发强度持续提升。

现金流质量显著改善：经营活动现金流净额59.49亿元，同比增长246.96%，管理层解释为"主要是本报告期购买商品应支付的现金减少所致"。2025年全年经营现金流31.97亿元，同比下降55.67%（"主要系本报告期支付原材料采购款增加影响所致"），2026年上半年现金流大幅改善，经营质量向好。

资产结构变化：应收账款从2025年末的53.80亿元降至2026年中的30.15亿元，降幅43.96%，回款能力增强；应付账款从34.38亿元增至46.37亿元，增幅34.88%，对上游供应商的议价能力有所增强。

六、风险认知的演进：从宏观不确定性到具体运营挑战

2025年年报中列出的风险因素包括：地方财政紧平衡下公交市场需求不足、行业竞争加剧、对等关税政策导致贸易格局混乱、地缘政治与贸易保护主义。

2026年半年报中风险因素的变化：

1. 地方财政风险表述延续，但措辞从"公交企业经营结果短期未见明显好转"调整为"公交企业经营结果短期未见明显好转，部分区域公交市场需求不足"，应对措施新增"筛选目标客户定向推广，发展定制公交、网约公交、客货邮融合等业务模式"。

2. 行业竞争风险延续，应对措施新增"积极抢占细分市场机会，如轻型客车、高端商务车等"，从2025年的"高端商务车、机场摆渡车、无轨电车"调整为聚焦轻型客车和高端商务车。

3. 新增地缘冲突与油价风险：2026年半年报新识别"地缘冲突引发国际原油价格剧烈波动"风险，并提出"紧抓高油价可能催生的新能源替代窗口期，在受油价冲击明显且有新能源机会的市场，重点推广纯电及混动公交产品"。

4. 贸易保护主义风险延续，2025年侧重"对等关税"，2026年半年报调整为"受区域政策影响，部分地区贸易保护主义有所抬头"，应对措施新增"探索本地化生产模式，落地海外本地化生产项目，形成一定增量"。

风险认知的演进表明，管理层对宏观环境的判断较2025年更加审慎，将地缘冲突、油价波动纳入风险矩阵，同时在应对策略上更加细化，从被动应对转向主动捕捉结构性机会。

综合结论

宇通客车2026年上半年呈现出"收入微增、利润承压、现金流改善"的格局。从管理层讨论与分析的脉络看，以下几个趋势值得关注：

第一，海外业务已从"增量补充"升级为"核心增长引擎"。2025年海外收入占比达57.81%，2026年上半年行业出口继续保持增长态势，海外渠道建设从广度覆盖向深度服务延伸，KD组装等本土化模式持续落地，海外业务对收入和利润的贡献度有望进一步提升。

第二，国内业务进入结构性调整期。国内客车销量承压，但公司通过用户中心直营模式、直服3.0智能服务升级、数字营销AI赋能等方式，在存量市场中寻求差异化竞争。产品结构向高端化、电动化、智能网联化方向迁移，有助于维持国内业务的盈利能力。

第三，技术投入持续加大，研发强度从4.36%提升至4.96%。公司在巩固新能源三电技术优势的同时，加速向智能驾驶、车联网、AI大模型应用等新能力壁垒构建，已从传统的客车制造企业向"制造服务型+解决方案"提供商转型。

第四，经营现金流大幅改善，财务质量向好。应收账款大幅下降、应付账款增加，表明公司在产业链中的议价能力和回款管理能力有所增强。

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