百合股份2026年中报管理层讨论与分析：营收加速增长但利润持续承压，品牌决胜与跨境合规双轮驱动战略深化

一、战略主题演变：从"双核战略"到"双轮驱动"，品牌战略优先级提升

宏观环境判断的延续与深化

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"增速换挡、合规重塑、结构优化"，指出行业面临"国内消费市场结构性调整与行业监管全面趋严的双重影响"。2026年半年报则进一步表述为"规范与创新并进、结构与质量双升"，强调"健康中国2030"战略纵深推进与"十五五"规划开局的政策红利。

核心战略主题的变迁：

2025年年报中，管理层将2026年定义为"合规深化年"与"品牌决胜年"双轮定位。2026年半年报显示，公司实际执行中重点围绕"品牌矩阵全面焕新"和"渠道拓展纵深推进"展开工作，品牌战略的优先级在执行层面进一步提升。

二、业务结构变化：功能饮品与软糖成为增长引擎，自主品牌阶段性收缩

产品结构加速切换

根据2025年年报披露的分产品数据，公司产品结构已发生显著变化：

功能饮品以+43.42%的增速成为第一大增长引擎，软糖作为新品类首年即贡献4,562.39万元收入。传统支柱产品软胶囊收入同比下降10.02%，片剂同比下降18.31%，传统剂型产品的收缩与新剂型产品的扩张形成鲜明对比。

销售模式结构变化：合同生产增长强劲，自主品牌阶段性调整

合同生产业务收入同比增长20.99%，仍是公司最核心的收入来源。自主品牌收入同比下降27.41%，毛利率下降4.09个百分点，2025年年报将其归因于品牌战略升级过程中的阶段性调整。2026年半年报显示，公司正通过膳宝特品牌进驻胖东来、步步高、家家悦等头部商超体系，加速渠道铺设。

地区结构变化：境外业务增速显著

2025年全年，境内业务收入同比增长9.16%，境外业务收入同比增长59.16%，境外毛利率达38.12%，较上年提升9.09个百分点。2025年年报披露，境外资产达19,358.50万元，占总资产9.90%，主要来自对新西兰Oranutrition的收购。

三、关键措施执行情况：新品牌落地与渠道拓展取得实质进展

膳宝特品牌：从"0到1"迈向"1到N"

2025年年报明确提出，膳宝特是2026年品牌战略的"重中之重"。2026年半年报显示，该品牌已成功进驻胖东来、步步高等国内头部商超体系，并构建了"滋·润·护·健·疏·气"六大精准滋养系列，斩获多款药食同源保健食品注册证书，拿下"有助于消化"等稀缺保健功能批文。

"工厂直供"模式跑通闭环

2026年4月，公司与家家悦联合开展溯源探厂直播，2小时吸引3万余人次在线观看，成交单数突破6,000单。这一模式从线下门店热销到线上直播爆单的闭环，验证了"工厂直供连锁"合作模式的可行性。

Oranutrition海外工厂运营稳步推进

2025年8月完成对新西兰Oranutrition 56%股权的收购后，2026年半年报显示该工厂已通过Halal清真食品认证，部分剂型产能利用率稳步提升。Oranutrition在报告期内实现营业收入8,206.24万元，净利润1,228.46万元。

跨境合规建设按计划推进

2025年年报重点规划的"跨境合规护航计划"和全链条追溯体系，在2026年半年报中体现为"持续推进海外工厂及合作品牌产品的备案申报工作"，构建"海外研发生产—合规备案准入—国内市场转化"的闭环体系。

四、核心能力建设：研发投入提速，批文储备持续领跑

研发投入对比

2026年上半年研发费用同比增长12.82%，较2025年全年0.30%的增速明显提速。截至2026年上半年，公司拥有1,527款保健食品批文，较2025年末的1,518款增加9款，批文覆盖18种保健功能，海洋类批文占比超30%。

智能制造与认证体系升级

2026年上半年，公司获评山东省首批先进级智能工厂，入选国家工信部数字化转型典型案例，获批国家级绿色工厂和国家级博士后科研工作站。公司液饮品类拥有近20条生产线，可覆盖40余种规格、900余种配方，日产能高达450余万瓶（袋），产品出口全球72个国家。

五、财务表现与经营质量：营收加速增长，利润端持续承压

关键财务指标对比

收入端：增长提速。 2026年上半年营收同比增长19.81%，较2025年全年13.67%的增速和2025年上半年2.06%的增速均有明显提升，增长动能增强。

利润端：持续承压。 归母净利润连续三个报告期同比下降，2026年上半年降幅达13.64%。管理费用大幅增长74.11%，主要系子公司管理费用增长所致。销售费用同比增长20.62%，与品牌推广投入增加相关。

现金流：阶段性波动。 2026年上半年经营性现金流同比下降22.56%，与营收增长方向背离，管理层在风险因素中提示"若未来现金流量持续承压，可能对公司的日常运营和战略推进带来一定挑战"。

六、风险认知的演进：新增海外经营风险与竞争加剧风险

对比2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层对风险认知的变化体现在：

新增风险维度：

2026年半年报新增了"行业竞争加剧及经营业绩波动风险"和"海外经营风险"两个独立章节。其中，海外经营风险具体提及"国际宏观经济形势波动、地缘政治冲突、汇率大幅波动等因素"可能对境外经营成果造成影响，这一风险点的增加与Oranutrition海外资产并表直接相关。

竞争格局判断升级：

2026年半年报在竞争风险中明确指出，行业正从"营销驱动"的粗放式发展模式向"研发+品质+服务"的价值驱动模式转变，并首次提及"若公司不能在品牌建设、产品创新、渠道拓展等方面持续提升竞争力，可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险"。

合规风险持续关注：

2025年年报着重分析了《中华人民共和国进口食品境外生产企业注册管理规定》对跨境业务的影响，2026年半年报延续了这一关注，但表述上从"强合规时代"的紧迫感转向了持续合规运营的常态化管理。

综合观察

百合股份2026年上半年呈现"收入加速增长、利润持续承压、品牌建设提速、产品结构优化"的特征。营收增速从2025年上半年的2.06%提升至19.81%，表明公司"合同生产+自主品牌"双轮驱动战略在收入端已取得显著成效。但利润端持续承压，管理费用同比大增74.11%，显示出战略转型期投入的阶段性特征。

产品结构方面，功能饮品和软糖等新剂型产品正加速替代传统软胶囊、片剂，公司从"泛功能化"向"精准化、场景化"供给转型的路径清晰。自主品牌方面，膳宝特的渠道扩张和品牌建设取得实质性进展，但自主品牌收入在2025年全年仍同比下降27.41%，从"从0到1"迈向"从1到N"仍需时间验证。

跨境布局方面，Oranutrition已实现并表运营并贡献正向利润，公司"国内智造+海外基地"的双枢纽产能体系初步成型。在跨境监管趋严的行业背景下，这一布局的差异化竞争价值值得关注。

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