三友科技（920475）2026年中报管理层讨论与分析：营收扭亏高增，业务结构加速优化，现金流承压需关注

一、战略主题演变：从"政策冲击下的收缩防守"转向"收入修复与结构优化"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"受《铜产业高质量发展实施方案》政策影响，客户新建项目减少、部分项目延期"的被动调整期。该政策要求新建铜冶炼项目须配套相应比例的权益铜精矿产能，且大气污染防治重点区域不再新增产能，大幅提高了行业准入门槛，导致公司2025年全年营业收入同比下降59.23%。

进入2026年上半年，管理层对宏观环境的判断表述为"受全球宏观经济及主要铜矿供给影响，铜冶炼加工费维持低位运行，下游铜冶炼企业面临较大的成本压力，下游客户成本压力不断向上传导，公司产品毛利承压"。战略重心从应对政策冲击转向"优化工艺细节、加大创新力度、持续推行标准化管理"三大方向，核心锚点从"维持市场份额"切换为"追求产品极致性能、推进产业延伸布局"。

对比两期财报，战略主题的演变路径清晰：2025年因政策突变进入被动收缩，2026年上半年借助存量订单交付与新产品拓展实现了收入端的强劲修复，但毛利率承压的现实促使管理层将"降本增效"的精细化运营策略从短期应对升级为长期能力建设。

二、业务结构变化：机组设备成为第二增长极，产品集中度显著优化

按产品分类的收入结构对比

关键变化体现在两个方面：

第一，阴极板产品依赖度下降。 2025年阴极板收入占营收比重为55.63%，较2024年的85.62%已大幅下降29.99个百分点；2026年上半年进一步演变为阴极板占比69.28%、机组设备占比22.23%的格局。管理层在2025年年报中已提示"对单一产品依赖的风险"，并在2026年半年报中明确表示"机组设备类产品收入占比已由上年同期的8.74%提升至22.23%，产品结构优化已初见成效"。

第二，机组设备成为增长引擎。 2026年上半年机组设备收入41,852,933.41元，同比增长466.19%，远超阴极板87.54%的增速。管理层将增长归因于"本期导电装置产品销售增长所致"。值得注意的是，机组设备毛利率为16.86%，高于阴极板的11.91%，产品结构的优化对综合盈利能力的改善具有正向意义。

按区域看， 2026年上半年公司实现国外销售收入5,391,331.42元，同比增长100.00%，而上年同期国外销售收入为3,548,068.18元（同比下降5.42%）。虽然国外销售占比仅2.86%，但管理层"成立由总经理牵头的国际市场开发部"的举措已开始显现成效。

三、关键措施执行情况：从"规划"到"落地"的验证

2025年提出的"未来规划"与2026年上半年的执行对照

2025年签订的重大合同履行情况方面， 2025年2月签订的10,500.82万元电解不锈钢阴极板采购合同、2025年9月签订的4,026.86万元不锈钢阴极板合同、2025年12月签订的7,338.30万元采购合同，均在2025年年报中披露为"正常履行中"，为2026年上半年的收入高增长提供了订单基础。

四、核心能力建设：研发投入占比下降但绝对额保持，专利持续积累

研发投入对比

2025年研发费用占营收比例达10.43%，显著高于2024年的5.86%，主要因营收基数大幅下降所致。2026年上半年研发费用占营收比例回落至5.00%，但研发费用绝对额9,420,706.20元与2025年上半年的8,721,231.39元相比仍增长8.02%，表明公司在收入恢复期仍保持了研发投入的绝对力度。

核心竞争力方面， 2026年2月，公司被列入国家知识产权示范企业创建对象名单，标志着知识产权管理能力获国家级认可。2025年12月，公司与浙江省机电设计研究院、杭州电子科技大学合作的"面向未来工厂的铜电解智能成套装备及数字化系统"获得浙江机械工业科学技术奖一等奖，并被认定为浙江省首台（套）装备，体现公司在智能化、数字化方向的技术积累已形成产品级成果。

五、财务表现与经营质量：收入利润强势修复，但现金流由正转负需关注

核心财务指标对比

收入端： 2026年上半年营业收入188,240,409.89元已超过2025年全年水平（177,598,285.85元），表明公司订单交付节奏显著加快。管理层解释为"本期订单交付增加"。

利润端： 归母净利润从上年同期亏损616.35万元转为盈利539.11万元，实现扭亏。但毛利率从16.62%降至15.41%，管理层归因于"铜冶炼加工费维持低位运行，下游客户成本压力不断向上传导"。财务费用同比增长584.01%，主要因借款增加导致利息费用上升，2026年上半年末短期借款8,995.79万元（较上年期末增长200.74%）、长期借款5,984.21万元（较上年期末增长59.78%），资产负债率从42.59%升至46.38%。

现金流端： 经营现金流由上年同期的净流入5,557.44万元骤降至净流出4,192.56万元，是本次财报中最值得关注的变化。管理层解释为"本期项目增加，购买商品、接受劳务支付的现金相应增加"。结合存货从10,977.16万元增至15,835.98万元（+44.26%）、应收账款从4,127.88万元增至6,183.58万元（+49.80%）的数据，可以判断公司正处于"订单交付加速但回款尚未同步"的扩张期，现金流压力是阶段性特征还是持续性问题，需观察后续季度数据。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，应对措施更为具体

对比两期财报的风险因素披露，公司识别的7项重大风险（开拓新客户、宏观经济与下游行业景气度、对单一产品依赖、毛利率变动、原材料价格变动、应收账款回收、技术人员人才流失）保持完全一致，本期未新增风险维度。

值得关注的是2026年半年报中风险应对措施的更新：

• 对单一产品依赖风险：新增"报告期内，机组设备类产品收入占比已由上年同期的8.74%提升至22.23%，产品结构优化已初见成效"的量化表述，表明应对措施已产生可验证效果。
• 毛利率变动风险：新增"在投标策略上注重项目盈利质量，审慎规避单纯低价竞争"的表述，策略从单纯的"降成本"升级为"兼顾盈利质量"。
• 原材料价格变动风险：2026年4月与太原钢铁（集团）签署战略合作协议的落地，为应对措施提供了实质性支撑。

七、综合结论

三友科技2026年半年报呈现出一个清晰的"V型修复"格局：营业收入同比增长122.61%，归母净利润实现扭亏，机组设备业务以466.19%的增速成为第二增长极，产品结构从"单一阴极板依赖"向"阴极板+机组设备"双轮驱动演进。但修复过程中也伴随三个值得关注的问题：毛利率持续承压（从16.62%降至15.41%）、经营现金流由正转负（净流出4,192.56万元）、有息负债规模快速扩张（短期借款+200.74%，长期借款+59.78%）。公司2026年上半年新设4家子公司（含新加坡全球控股、哈萨克斯坦丝路矿业），国际化布局初现端倪，但海外收入占比仍仅2.86%，尚处于早期探索阶段。

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