健帆生物2026年中报：降本增效对冲收入下滑，KHA系列放量成核心增长引擎

年度经营环境与战略基调

2025年年报（全年）：管理层将2025年定性为行业需求减少、竞争加剧的一年。公司主动调降KHA130产品终端价格（从696元/支降至339元/支），并启动DX-10血液净化机"精工普惠"调价活动。核心战略主题为"积极变革、优化组织架构、降本增效"，同时提出"精耕国内血液净化市场，积极出海拓展国际市场"的双轮驱动战略。

2026年半年报：管理层延续对行业需求波动和市场竞争加剧的判断，但表述更为中性。核心战略主题进一步聚焦为"降本增效+新品放量+国际化"，核心关键词包括"优化组织架构、加强费用管控、全面降本增效"以及"KHA系列产品快速放量"。

业务板块表现与策略

核心业务——一次性使用血液灌流器

2025年收入下滑的主因是行业需求减少及公司在第四季度主动调降KHA130产品价格。2026年上半年灌流器收入降幅收窄至10.02%，但毛利率继续下行2.56个百分点，反映价格调整和产品结构变化仍在持续影响盈利水平。

KHA系列——核心增长引擎

KHA系列是公司当前最亮眼的业务线条：

2026年上半年KHA系列呈现"量增价降"特征：销量同比增长299.7%，但收入仅增长96.59%，两者增速差反映KHA130调价在2026年上半年完全体现。公司管理层在2025年年报中披露，KHA130产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支，降价幅度约51.3%。该策略以价换量的效果显著：KHA系列占公司整体销售比重在半年内从约6%跃升至15.23%。

海外业务

海外业务连续两年保持约20%的同比增速，但体量仍较小（2026年上半年占营收约4%）。公司深圳中心于2026年1月启用，定位为"海外业务的桥头堡"，是国际化战略的重要基础设施投入。

血液透析及配套产品

2025年全年，公司透析器产品（高通+低通）实现销售收入2,154万元，同比增长21.12%；管路产品收入7,871.90万元，同比大幅增长121.04%。其中透析器和管路产品通过集采中标实现持续放量，在河南22省（兵团）省际联盟带量采购中成功中选并延续中标。

研发投入与核心竞争力

研发投入情况

2025年研发投入同比下降17.35%，主要因研发人员数量从486人减少至405人（同比-16.67%），但占营收比例仍维持在9.86%的高位。2026年上半年研发投入同比转为正增长（+5.78%），占营收比例提升至9.99%，显示公司并未因收入承压而削减研发强度。

产品注册进展

2026年上半年，公司新增1个III类注册证——一次性使用连续性血液净化管路，产品注册证总数增至30个（其中26个为III类）。同时，PHA系列完成新增规格变更注册，实现小、中、大规格全覆盖。

核心竞争力

公司在核心竞争力描述上保持高度一致，四大核心优势（载体制备技术、包膜技术、配基技术、医用级净化处理技术）在两份报告中几乎逐字相同。值得关注的变化：

• 学术推广队伍：从2025年的900余人缩减至2026年上半年的约800人，与公司"优化组织架构、降本增效"的策略一致。
• 员工总数：从2,300余人降至近2,200人，精简约100人。
• 自动化水平：2026年上半年新增提及"AI+视觉检测技术"的应用，而2025年年报中提及的是"AI视觉检测、AI智能巡检"。

关键财务与经营指标分析

收入与利润

2025年全年收入大幅下滑24.86%，净利润下滑35.04%，主要受行业需求减少、KHA130主动调价及资产减值损失增加（同比增加5,303.42万元）三重因素叠加。

2026年上半年收入降幅收窄至8.99%，而净利润仅下降1.99%，净利润降幅显著小于收入降幅。管理层将其归因于"优化组织架构、加强费用管控、全面降本增效"——销售费用同比大幅下降35.15%，管理费用下降6.08%，三大费用合计节省约1.04亿元，基本对冲了收入下滑对利润的冲击。

现金流与经营质量

两期报告的经营性现金流均超出当期归母净利润，利润质量维持在健康水平。2025年末应收账款降至历史低位（2,926.26万元），但2026年上半年有所回升至4,598.65万元，管理层解释为"年初开始资信额度正常释放"。

费用管控

2025年管理费用下降30.41%，主要系员工持股计划考核期业绩不达标，冲回已摊销费用的一次性影响。2026年上半年销售费用下降35.15%，是费用管控最突出的领域，管理层明确提及"优化组织架构、加强费用管控"是核心手段。

未来规划与预期

2025年年报中的2026年经营计划

管理层在2025年年报中提出2026年四大方向：1. 研发：坚持"上市一批、储备一批、在研一批"战略，巩固灌流器技术领先优势。2. 生产：建设适宜生产基地，推进智能制造和精益生产，加强核心原料部署。3. 营销：深耕血液灌流，精耕血液透析，积极出海拓展国际市场。4. 人力资源：利用中长期激励机制引进高层次人才，推进学习型组织建设。

2026年上半年实际执行情况对照

对照2025年年报提出的经营计划，2026年上半年部分规划已取得实质进展：- 生产基地建设：金鼎产业园二期项目于2026年1月奠基动工，建筑面积约10万㎡，预计2027年8月建成。- 国际化硬件投入：深圳中心于2026年1月启用，定位为海外业务桥头堡。- 新品注册：一次性使用连续性血液净化管路取得III类注册证。

风险认知的演进

对比两份报告，公司对风险的识别框架基本一致，均列出六大风险：产品市场风险、行业竞争风险、技术更新迭代风险、产品质量控制风险、行业政策变化风险、集中采购政策风险。

一个值得关注的差异：2025年年报在集中采购政策风险中详细描述了2024年1月河南省医保局牵头的23省血液透析类医用耗材省际联盟集采，并明确灌流器未被纳入；2026年半年报则侧重描述泌尿系统医疗服务价格项目立项指南的落地进展——截至2026年6月，"血液透析灌流费"项目已在29省落地执行，"血浆吸附费"在全国29省已定价、27省已落地执行。管理层认为，上述政策"将有利于血液灌流/吸附产品的临床使用持续增长"，风险表述中隐含了政策的积极转向。

综合结论

健帆生物2026年上半年呈现"收入承压、利润韧性、结构优化"的格局。收入端受行业需求波动和竞争加剧影响，同比下降8.99%，但降幅较2025年全年的24.86%已显著收窄。利润端受益于费用管控（销售费用同比-35.15%），净利润仅下降1.99%，净利率从2025年全年的26.48%提升至37%。

业务结构层面，KHA系列以价换量策略成效显著，销量同比增长299.7%，占公司销售比重从上年同期的7.05%跃升至15.23%，成为公司收入结构优化的核心驱动力。海外业务保持20%左右的稳健增长，但体量仍然较小。

政策层面，泌尿系统医疗服务价格项目立项指南在29省落地，将血液透析灌流和血浆吸附纳入独立收费项目，为行业中长期增长提供了制度性支撑。产能建设方面，金鼎产业园二期和深圳中心的启用，为国际化战略和产能扩张埋下伏笔。

公司面临的核心矛盾在于：以价换量策略能否持续驱动KHA系列放量，以及KHA系列对整体灌流器毛利率的稀释效应何时见底。2026年上半年灌流器毛利率已降至81.99%（较上年同期-2.56个百分点），在KHA产品销售占比持续提升的背景下，毛利率走势是后续需要持续跟踪的关键指标。

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