路畅科技2026中报管理层讨论与分析：聚焦汽车电子后亏损收窄，海外收入阶段性承压

一、战略主题演变：从"规模扩张+双主业"到"聚焦汽车电子+降本增效"

路畅科技在2025年完成了一项重大战略调整——于2025年6月30日转让全资子公司南阳畅丰100%股权，彻底退出冶金废渣超细粉环保新材料业务，自此公司成为单一汽车电子业务企业。这一战略转型在2026年半年报中得到延续和深化。

战略主题对比

2025年年报中，管理层明确提出"2026年将以汽车电子业务稳定经营为基础"，并制定了"集中力量突破业务瓶颈，实现国内外前装业务的快速增长，促进汽车电子业务实现盈亏平衡"的经营目标。2026年半年报的实际执行情况表明，公司正从"研发与市场高投入期"转向"精细化管理与降本增效期"。

二、业务结构变化：矿渣微粉出表后，智能网联产品成为新增长极

2.1 产品结构调整

2025年6月剥离南阳畅丰后，矿渣微粉业务自2025年7月起不再纳入合并报表，公司收入结构发生根本性变化。

从产品结构看，智能网联及其他产品成为2026年上半年增长最快的板块，收入同比增长58.78%，收入占比从2025年全年的14.20%提升至20.70%。管理层在2026年半年报中披露，该板块增长主要得益于T-BOX、无线充/有线快充、BCM等产品的定点项目持续落地。

智能座舱仍是第一大收入来源，占比64.52%，同比增长3.24%，但增速较2025年全年的19.27%明显放缓。智能影像板块收入基本持平，同比微降0.98%。

2.2 地区结构变化：海外收入阶段性承压

2025年全年，海外收入同比大幅增长37.48%，占比达到46.93%，是公司最重要的增长引擎。但进入2026年上半年，海外收入同比下滑41.45%，占比降至27.96%。这一变化值得关注。

管理层在2026年半年报中仍强调"坚定不移推进出海战略，已实现与海外多家车厂的合作并签订供货协议"，但海外收入的实际表现与战略表述之间存在一定差距。2026年上半年海外收入的大幅下滑，可能与海外前装定点项目尚未进入量产阶段、或海外客户订单节奏波动有关。

三、关键措施执行情况：降本增效成效显现，研发投入策略转向

3.1 降本增效执行情况

2026年上半年，公司将"降本增效"作为核心经营主题，措施执行效果明显：

管理层明确解释，营业成本下降幅度（-20.41%）超过收入降幅（-16.38%），毛利率从上年同期的10.19%提升至14.51%（工业板块），提升4.48个百分点。研发投入同比减少32.75%，管理层解释为"优化研发资源配置，控制人员规模所致"，这与2025年全年研发投入同比+8.19%的态势形成明显反差，显示出公司将研发投入策略从"扩张期"转向"优化期"。

3.2 与2025年"未来规划"的对照

2025年年报中，管理层提出2026年经营计划包括：聚焦核心技术和产品、深耕国内外前装市场、推进数智化生产改造、全面执行财务预算管理。2026年上半年的实际执行情况如下：

• 聚焦核心技术和产品：已完成，座舱域控、AR-HUD、DSP功放等核心产品线持续推进，但具体定点项目进展未在半年报中详细披露。
• 深耕国内外前装市场：国内前装市场收入同比微增0.29%，海外前装市场收入同比大幅下滑41.45%，与规划目标存在差距。
• 推进数智化生产改造：半年报中提及MES系统、实验室LIMIS系统等持续运行，但未披露新建全自动化组装产线等具体进展。
• 全面执行财务预算管理：从费用管控效果看，销售费用、管理费用、研发投入均实现同比下降，降本增效措施执行较为到位。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利布局持续

4.1 研发投入对比

2025年全年，公司研发投入持续增加，研发人员平均人数从169人增至196人（+15.98%）。但2026年上半年，研发投入同比大幅缩减32.75%，管理层解释为"优化研发资源配置"。这一变化可能意味着公司前期的产品研发已进入收获期，或公司在现金流压力下主动收缩了研发投入规模。

4.2 核心竞争力表述变化

2026年半年报中，公司在核心竞争力部分新增了多项表述：

• 深度产业布局：新增"与多家主流芯片平台完成或正在进行产品适配开发，持续拓宽国产化芯片选型范围""ISP图像处理核心算法实现自主开发，CMS产品从图像传感器到处理链路不依赖海外IP授权"等表述，强化了国产替代和自主可控的叙事。
• 研发体系建设：新增"全面推行DFMEA（设计失效模式及影响分析）""完善阶段门评审（Gate Review）机制"等研发管理改进措施。
• 2025年年报中提到的"AR HUD及全新一代自适应光场HUD（ALF HUD）""3D PHUD"等创新产品在2026年半年报中继续提及。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄但现金流改善明显

5.1 核心财务指标趋势

5.2 经营质量分析

收入端：合并报表口径收入同比下降16.38%，主要因矿渣微粉业务不再并表（2025年上半年矿渣微粉收入约4,510.14万元）。若聚焦汽车电子业务，2026年上半年实现收入15,279.20万元，较2025年同期的13,762.43万元增长11.02%，显示核心业务仍在增长。

利润端：归母净利润亏损2,202.08万元，较上年同期大幅收窄52.65%。亏损收窄的主要驱动因素包括：毛利率提升（工业板块毛利率从10.19%提升至14.58%）、销售费用和管理费用同比下降、研发投入缩减。

现金流端：经营活动现金流净额-682.09万元，较上年同期的-4,922.11万元改善86.14%，管理层解释为"收到销售回款增加及支付货款、职工薪酬和期间费用减少所致"。这一改善表明公司运营资金管理效率有所提升。

资产端：存货从2025年末的9,671.66万元增至14,308.12万元（+47.94%），占总资产比例从21.26%升至30.17%，管理层解释为"本期备料增加"。应收账款从5,599.90万元降至2,623.70万元（-53.15%），周转加快。合同负债从1,777.80万元增至3,635.94万元（+104.51%），预收客户货款增加，可能预示后续收入增长潜力。

六、风险认知的演进：表述一致，风险点未变

对比2025年年报和2026年半年报，管理层对风险的认知保持高度一致，均列出两项风险：

1. 前装业务开展及业绩体现不及预期的风险：表述完全相同，均强调"前装市场竞争激烈""高资金投入，技术密集，回报周期较长"。
2. 汇率波动对公司经营的影响：表述完全相同，均指出"出口业务主要以美元报价及结算"。

2026年半年报未新增风险维度（如AI伦理、地缘政治等），显示出管理层对风险框架的认知保持稳定。但结合海外收入在2026年上半年同比下滑41.45%的实际情况，汇率波动风险的实际影响值得关注。

综合结论

路畅科技2026年上半年呈现"战略聚焦、亏损收窄、现金流改善"的特征。公司于2025年完成矿渣微粉业务剥离后，彻底聚焦汽车电子主业，2026年上半年汽车电子业务收入同比增长11.02%，延续了增长态势。降本增效措施执行效果明显，毛利率提升、三项费用收缩、研发投入优化，共同推动归母净利润亏损同比收窄52.65%，经营活动现金流净额改善86.14%。

但需关注以下几方面：一是海外收入在2025年全年增长37.48%后，2026年上半年同比下滑41.45%，与公司"出海战略"的积极表述形成反差；二是研发投入同比缩减32.75%，在当前汽车电子行业技术迭代加速的背景下，这一收缩策略的长期影响有待观察；三是存货余额较期初增长47.94%，占总资产比例升至30.17%，备料增加是否对应后续订单增长，需持续跟踪。

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