厚普股份2026年中报管理层讨论与分析：净利润扭亏但扣非承压，诉讼反转与主业扩张并行

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"到"氢燃双驱"的转型深化

2025年年报中，厚普股份将战略重心定位于"一主两辅"业务格局——以天然气和氢能成套装备制造、工程EPC及运维服务为主业，智能仪表与流体技术、航空零部件为辅业。公司提出"氢燃双驱、两辅发展、出海提速"等年度经营方针，并将2026年定义为"二五规划开局之年"和"开启高质量发展的关键元年"。

进入2026年上半年，公司延续了"一主两辅"的战略框架，同时在表述上进一步强化了"AI+装备"的战略升级方向。管理层在核心竞争力分析中首次将"AI+装备"智慧能源技术优势列为首位，明确提出公司正"从装备制造/服务商向能源领域的AI服务商战略升级"，Houpu.AI平台已从概念阶段进入实际应用阶段。这一变化表明，战略重心已从2025年的"规模恢复与盈利能力修复"向"技术赋能与差异化竞争"转移。

二、业务结构变化：主业增长与辅业收缩并存

2026年上半年，公司三大业务板块呈现出明显的分化走势。

分行业收入对比

从数据看，专用设备制造（天然气、氢能加注装备等主业）和工程、设计行业在2026年上半年延续了增长态势，尤其工程、设计板块收入同比增长69.49%，增速虽较2025年全年的125.36%有所放缓，但保持了较高景气度。但航空零部件制造业收入同比下滑29.39%，成为唯一下降的业务板块，与管理层在2025年年报中提出的"抓住商业航天快速发展新机遇"形成反差，该板块阶段性承压值得关注。

从国际业务看，2025年全年国外销售收入1.64亿元，同比大幅增长332.15%，占收入比重从6.01%提升至15.18%。2026年上半年未单独披露海外收入数据，但管理层在业务描述中重点提及了德国LNG加注站增量供货协议、尼日利亚天然气脱重烃项目、波兰首座生物质天然气处理液化工厂项目等国际化进展，"出海提速"战略正持续落地。

三、关键措施执行情况：诉讼反转与费用先行

（一）重大诉讼反转是利润核心变量

2025年，厚普工程与灵石通义诉讼案件一审判决计提预计负债6,147万元，成为当年归母净利润仅784.48万元的最大拖累因素。2026年上半年，该案取得二审终审胜诉裁决，公司据此转回已计提的预计负债及案件受理费用合计6,255.15万元，计入营业外收入。该非经常性收益是当期归母净利润8,305.16万元的最主要来源——剔除该影响后，扣非归母净利润为1,670.66万元，同比下滑51.80%。

（二）费用先行导致利润承压

2026年上半年管理层主动提及"围绕市场拓展、项目承接、品牌建设及技术研发持续加大资源投入，相关费用先行发生，对应业务收益暂未同步兑现"，这一表述解释了费用端的变化：

研发投入同比大增44.34%，是费用端最突出的变化，这与公司"技术创新"战略方向一致，但短期内对利润形成拖累。值得关注的是，公司毛利率较上年同期下降4.62个百分点，管理层将原因归结为"船舶市场竞争加剧"和"去年同期受益于特定重点项目实现较高毛利"。

（三）2025年经营计划执行评估

对比2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年的实际执行情况如下：

• "氢燃双驱"：天然气板块在多地实现新签合同增长，船用LNG和甲醇燃料系统规模化交付；氢能板块第三代碱性电解水制氢装备完成迭代并持续供货欧洲，固态储氢实现商业化推广。两个主赛道均按计划推进。
• "出海提速"：德国、尼日利亚、波兰项目落地，国际化布局成效显现，符合"不出海，就出局"的战略定调。
• "两辅发展"：航空零部件收入同比下滑29.39%，智能仪表与流体技术板块未单独披露收入数据，辅业板块进展弱于预期。

四、核心能力建设：研发投入加码与专利积累加速

研发投入与专利产出对比

2026年上半年研发投入金额2,009.97万元，同比增长44.34%，研发团队从145人扩充至200余人，增幅显著。公司在氢能领域形成了"制-储-加-用"全产业链产品体系，第三代碱性电解水制氢装备、固态储氢系统、70MPa超高压加氢设备、液氢加氢机等产品均取得阶段性成果。同时，公司与中国石油大学（华东）联合攻关的天然气掺氢橇完成原型产品开发，为后续规模化推广储备技术。

从能力建设方向看，公司正在从传统硬件制造商向"硬件+AI+方案"的综合服务商转型，Houpu.AI平台和HopNet物联网平台的构建是这一转型的核心抓手。但需关注的是，2026年上半年仅获得5项发明专利，较2025年全年15项有所放缓，可能与研发投入转化为专利产出存在时间滞后有关。

五、财务表现与经营质量：扣非利润承压，现金流由正转负

核心财务指标对比

值得关注的矛盾点：

1. 归母净利润与扣非净利润的背离：归母净利润同比大增518.55%，主要系诉讼胜诉转回预计负债6,255.15万元的一次性收益。剔除该因素后，扣非归母净利润1,670.66万元，同比下降51.80%，说明主营业务的盈利能力在减弱。

2. 营收增长与经营现金流背离：在营收同比增长8.36%的背景下，经营性现金流净额由正转负，从+4,814.01万元变为-6,447.82万元。管理层解释为"前期开出的承兑汇票到期兑付"以及"支付职工薪酬较上年同期增加"。

3. 毛利率下滑：公司毛利率从2025年H1的33.55%降至2026年H1的28.93%，下降4.62个百分点，管理层将此归因于市场竞争加剧和项目单价下降，这与公司"战略性放弃部分盈利能力弱的订单"的表述存在一定矛盾。

4. 资产结构变化：总资产较期初下降5.33%，主要因货币资金减少（从7.81亿元降至6.03亿元）和短期借款偿还（从1.20亿元降至0.66亿元）。公司资金储备仍较为充裕，但货币资金中受限资金占比升至33.87%（2.04亿元/6.03亿元），需关注资金使用效率。

六、风险认知的演进：从"诉讼悬顶"到"竞争加剧"

对比2025年年报和2026年中报的风险披露，管理层对风险因素的认知呈现以下变化：

风险点变化对比

最显著的变化是诉讼风险的缓释——2025年年报中，厚普工程与灵石通义案件是公司最大的不确定性因素；2026年半年报中，该案件二审胜诉，预计负债全额转回，诉讼风险等级显著降低。但与此同时，管理层对市场竞争加剧的担忧明显上升，在业绩分析中明确提及"船舶市场竞争加剧"和"毛利率降低"，补偿了诉讼风险缓解带来的积极信号。

七、综合结论

厚普股份2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出以下核心脉络：

积极面：公司主业（天然气+氢能装备）实现收入增长，国际化布局取得实质性突破（德国、波兰、尼日利亚项目落地），重大诉讼风险得到有效缓释，研发投入加码加速技术能力构建，氢能全产业链产品体系持续完善。

压力面：扣非净利润同比下滑51.80%，毛利率下降4.62个百分点，经营性现金流由正转负，航空零部件业务收入下滑29.39%，研发投入和费用扩张先行但业务收益尚未同步兑现。

整体来看，公司正处于"战略扩张期"与"盈利承压期"叠加的阶段——诉讼反转提供了净利润修复的窗口，但主业竞争加剧和费用先行正在侵蚀经常性利润。管理层明确将2026年定义为"二五规划开局之年"和"高质量发展的关键元年"，这一判断在数据层面得到了部分验证（主业增长、研发加码、国际化突破），但也面临短期盈利能力的考验。后续需重点关注毛利率趋势、海外订单转化节奏以及经营性现金流能否重回正轨。

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