雷科防务2026年中报：亏损收窄56.52%，智算存储与智能网联成增长引擎，雷达与智能控制短期承压

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局的战略基调切换

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"经济顶压前行，展现强大韧性，经济运行总体平稳，稳中有进"，核心战略主题围绕"营业收入止跌回升，亏损持续收窄"展开，同时强调"持续进行企业数字化、智能化建设，引入使用AI工具，进一步降本增效"。

进入2026年半年报，管理层将报告期定位为"'十五五'规划的开局之年"，宏观判断为"外贸韧性持续彰显，新动能成长壮大，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势"。战略主题从"引入AI工具"升级为"大模型与AI智能体发展迅猛，规模化赋能千行百业"，强调"围绕国产智能计算领域，加快构建覆盖'云-边-端'的系列化产品体系"，并明确提出"构建AI辅助编码、代码审查、测试用例生成及自动化测试体系"。

战略重心呈现从"止跌回升、改善经营质量"向"AI赋能、国产智能计算体系化建设"转移的趋势，2026年H1的表述中，AI技术已从"工具"层面上升为"产品体系构建"的核心驱动力。

二、业务结构变化：命名调整折射战略重心迁移，增长引擎出现轮动

2.1 业务群名称变更：从"安全存储"到"智算存储"

2026年半年报中，公司将原"安全存储"业务群更名为"智算存储"业务群。管理层给出的解释是"结合公司业务特点，为使业务名称与业务内容更贴切"。这一更名反映了该业务群从单一"安全存储"向"智能计算+安全存储"双轮驱动的定位转变，与2026年半年报中"锚定智能计算、安全存储两大核心赛道，构建算力与存力双向赋能、协同发展的业务格局"的战略表述相呼应。

2.2 各业务板块收入变化

增长引擎切换分析：

2025年全年，卫星应用业务以+54.89%的增速成为最大增长引擎，其次是安全存储（+40.54%）和智能控制（+16.28%），而智能网联同比下滑55.58%。

2026年H1，增长引擎发生轮动：智算存储（原安全存储）延续高增长态势（+45.19%），智能网联出现大幅反弹（+139.34%），但卫星应用增速放缓至+5.70%，雷达系统和智能控制分别下滑9.54%和10.55%。

值得关注的矛盾点： 雷达系统业务2025年全年实现+11.22%的增长，但2026年H1同比下降9.54%。管理层在2026年H1提到"专用雷达业务领域在报告期内有序推进"，但收入数据表明该板块短期承压。智能控制业务同样呈现类似特征，2025年全年+16.28%增长，2026年H1转为-10.55%。

三、关键措施执行情况：2025年规划的部分落地验证

3.1 海外市场拓展

2025年年报中，管理层在"未来发展战略"中明确提出"拓展海外市场"，"重点拓展中东、东南亚等'一带一路'周边成熟市场和新兴市场"。

从数据看，2025年全年国外收入为5,232,200.37元，同比下降53.18%，占营收比重仅0.36%。2026年H1国外收入为1,973,837.35元，同比下降61.56%，占比进一步下降至0.35%。海外收入持续萎缩，与该战略目标的执行效果存在明显差距，海外市场拓展尚未转化为实际收入增长。

3.2 产能建设与工艺攻关

2025年提到"持续进行生产能力提升建设，不断攻关新工艺，加强质量体系"。2026年H1进一步落实为"持续加大产能投入，引进先进生产设备，推进新工艺攻关，深化质量管理体系建设，增强承接更多、更复杂工艺产品批产能力"。该措施的持续推进体现在具体业务层面：恒达微波获批"2026年陕西省微波毫米波专业中试基地建设项目"，C-X频段子阵收发组件完成首件鉴定并推进量产工艺筹备。

3.3 商业航天与低空经济布局

2025年年报将商业航天和低空经济列为重点拓展方向。2026年H1的卫星应用业务中，公司"面向商业遥感、卫星通信、太空算力等前沿方向，自研标准化、通用化星上智算产品取得阶段性突破，成功斩获多项商业航天订单"。智能控制业务中，无人机相关配套实现"多型产品顺利通过定型鉴定，完成小批试制交付任务，正式进入批量订货阶段"。低空经济领域，公司"积极布局民用低空飞行器的部分机载通信导航与空管设备研制，部分产品已成功配套国内主要低空客户"。商业航天和低空经济的布局正在从规划走向订单落地。

四、核心能力建设：研发投入强度略有下降，知识产权持续积累

4.1 研发投入对比

2026年H1研发投入同比减少3.80%，与2025年全年+5.17%的增速方向相反。2025年研发人员占比已达46.93%，半年度报告未披露研发人员数据，但2026年H1研发投入绝对额同比下降，值得关注。

4.2 知识产权产出

2026年仅半年时间，新获授权33项，已超过2025年全年60项的一半以上，知识产权产出节奏基本保持稳定。

4.3 核心竞争力表述变化

2025年年报和2026年半年报均从"自主知识产权、优秀的人才队伍、领先的技术优势、创新能力优势、芯片研发优势、资源整合优势、齐全的行业资质、产学研一体化优势"八个维度阐述核心竞争力，核心表述基本一致。2026年H1新增了"天基智算系统北京市重点实验室"获批的信息，以及"雷科空天成为天基算力网络联盟理事单位"等荣誉，创新能力优势有所强化。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄趋势延续，但现金流承压

5.1 收入与利润趋势

公司连续多个报告期处于亏损状态，但亏损规模持续收窄的趋势明确。2025年全年归母净利润减亏78.09%，2026年H1继续减亏56.52%。从季度节奏看，2025年四个季度归母净利润分别为-36,816,724.80元、-4,855,341.51元、-48,941,247.74元、3,842,370.20元，下半年整体优于上半年。2026年H1归母净利润-18,120,351.81元，较2025年H1的-41,672,066.31元缩窄明显。

5.2 现金流质量

2025年全年经营活动现金流净额为2.48亿元，与净利润的负值形成明显反差，表明公司回款管理及运营效率较好。但2026年H1经营活动现金流净额为-1.47亿元，同比流出扩大27.14%，与2025年H1的-1.16亿元相比，现金流出进一步增加。管理层未对经营现金流变动原因做出具体说明。

筹资活动现金流净额从2025年H1的-34,552,340.77元转为2026年H1的+111,368,405.00元，管理层解释为"本期银行贷款增加，以及子公司实施增资扩股"。

5.3 资产结构变化

2026年H1末，应收账款较上年末增加至1,187,200,768.97元（占总资产22.87%），存货增加至1,111,379,479.21元（占总资产21.41%），货币资金减少至478,127,928.84元（占总资产9.21%，下降3.52个百分点）。长期借款从0增至79,500,000.00元，系新增银行贷款。应收账款和存货合计占资产的44.28%，对运营资金形成较大占用。

六、风险认知的演进：表述高度一致，未识别新风险维度

对比2025年年报和2026年半年报的"风险因素"章节，两者在风险类型、描述和应对措施上高度一致，均涵盖以下五个维度：

1. 行业政策及竞争风险
2. 经营管理风险
3. 业务整合风险
4. 人员流失风险
5. 国际环境风险

2026年H1中，管理层对卫星应用业务群星上产品的实物竞标招标模式带来的研发费用上升风险，仍作为行业政策风险的具体案例单独提及，说明该风险在报告期内持续存在且尚未有效缓解。两个报告期均未识别出AI伦理、数据安全、地缘政治等新的风险维度，风险认知框架相对稳定。

综合结论

雷科防务2026年半年报延续了2025年"亏损收窄"的趋势，归母净利润同比减亏56.52%，但收入增速从2025年全年的17.25%放缓至3.62%。业务结构层面出现显著分化：智算存储（原安全存储）以45.19%的增速保持高增长，智能网联在低基数上大幅反弹139.34%，但雷达系统和智能控制两大传统板块H1同比分别下滑9.54%和10.55%，卫星应用增速从54.89%骤降至5.70%。管理层将"安全存储"更名为"智算存储"，并在AI智能计算领域进行体系化布局，战略重心从"降本增效"向"AI赋能产品体系构建"转移。现金流方面，经营现金流净流出同比扩大27.14%，应收账款与存货合计占资产的44.28%，资金占用问题值得关注。海外市场拓展战略已提出，但海外收入持续萎缩，尚未形成实质性突破。

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