盛达资源2026年中报管理层讨论与分析：贵金属价格中枢上移驱动业绩爆发，资源版图加速扩张

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年上半年，管理层对行业环境的判断围绕"多维度博弈"展开。白银方面，伦敦现货白银均价78.47美元/盎司，较去年同期上涨139.31%；SHFE白银均价19,714元/千克，较去年同期上涨141.00%。黄金方面，伦敦现货黄金均价4,688.62美元/盎司，较去年同期上涨34.39%；SHFE黄金均价977.38元/克，较去年同期上涨24.71%。铜金属方面，LME铜均价13,083.05美元/吨，较上年同期上涨38.73%；SHFE铜均价10.25万元/吨，较上年同期上涨28.45%。铅和锌则表现分化，LME铅均价较上年同期下跌0.83%，SHFE铅均价下跌1.67%；LME锌均价较上年同期上涨21.70%，SHFE锌均价上涨8.07%。

对比2025年上半年，当时白银均价同比上涨17.98%，黄金均价同比上涨38.52%，铅均价同比下跌0.39%，锌均价同比下跌10.11%。两期数据对比表明，2026年上半年贵金属价格中枢较2025年同期出现质的跃升，白银涨幅从约18%飙升至约140%，金价涨幅从约39%收窄至约25%但仍维持高位，铜价则从无相关的价格描述变为大幅上涨28-39%。

核心战略主题

2026年上半年的核心战略主题可概括为"资源扩张+产能释放"。公司通过一系列并购将矿业子公司从7家扩展至9家，并加速推进在建矿山投产。而2025年上半年的核心战略基调更偏向"存量挖潜+探矿增储"，重点是推进现有矿山探转采和资源储量核实。

二、业务板块表现与策略

资源版图：从7家到9家矿业子公司

2026年上半年，公司完成了多项战略性并购：收购伊春金石矿业60%股权（2026年1月），其拥有的460高地铜钼矿为国内大型露天斑岩铜钼矿山之一；收购广西金石矿业55%股权（2026年2月），其妙皇铜铅锌银矿采矿权生产规模为66万吨/年；增持德运矿业股权从54%至74%（2026年6月）；增持鸿林矿业股权从53%至55.6186%（2026年6月）。

2026年上半年，鸿林矿业于5月取得菜园子铜金矿采矿区《安全生产许可证》，井下进入全面开采状态，成为第5座进入生产状态的矿山。东晟矿业正在进行矿山建设，德运矿业正在办理矿山建设前的报建手续。伊春金石矿业正在办理探矿权转采矿权手续，广西金石矿业处于矿山建设前的发改委核准阶段。

业务结构：贸易业务归零，精矿产品结构重塑

从收入结构看，2026年上半年公司发生了显著变化：

核心变化在于：有色金属贸易业务被完全剥离，有色金属采选收入占比从70.62%大幅提升至88.29%，成为绝对的收入支柱。再生新能源金属业务（金业环保）收入同比增长78.18%，但仍处于亏损状态。

从产品维度看，产品结构发生了质变：

2025年上半年金山矿业主要产品为银锭和金锭，而2026年上半年金山矿业开采的矿石主要为原生矿，主要产品转为含金银精粉（金单独计价），无银锭、金锭产出。这一变化意味着金山矿业2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后，产品形态发生了根本性调整。

产量变化：金矿产量爆发式增长

金金属产量同比暴增413.05%，是驱动业绩增长的核心变量之一。铅、锌金属产量出现较大幅度下滑，管理层将此归因于产品结构优化与矿山开采节奏调整。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入变化

研发投入连续两年同比下滑。2025年上半年的解释是"主要系本报告期研发项目减少所致"，2026年上半年仅标注"无重大变动"。在加速资源扩张的背景下，公司研发投入的持续收缩值得关注。

核心竞争力演变

2026年上半年，公司核心竞争力论述出现了以下变化：

新增"铜金属"资源维度：累计查明铜金属量约164万吨，这与新收购的伊春金石矿业（460高地铜钼矿，国内大型露天斑岩铜钼矿山之一）和广西金石矿业（妙皇铜铅锌银矿）密切相关。公司的资源组合从"银+金+铅锌"扩展为"银+金+铜+铅锌"。

可持续发展优势增强：2025年上半年描述为"3座在产矿山剩余服务年限都在10年以上"和"3座待产矿山"，2026年上半年更新为"4座在产矿山剩余服务年限都在10年以上"（金山矿业剩余服务年限在20年以上），"5座待产矿山中已有1座进入井下开采状态，1座进入建设期，力争今年完成建设"。

资金优势描述微调：2025年上半年提及"适时启动上市公司再融资，开辟权益性融资和直接融资渠道"，2026年上半年删除了这一表述，改为"公司将会根据战略需要，扩大并深化与重点银行的合作，保持稳健的资产负债结构，保证公司在资源类市场上做大做强"。这表明公司更倾向于通过债务融资而非股权融资来支持扩张。

四、关键财务与经营指标分析

盈利能力：利润爆发式增长

利润增速远超收入增速的核心驱动因素：一是银、金均价大幅上涨（白银均价同比+141%，金价同比+25-35%），二是采选业务毛利率从62.64%提升至78.37%，表明吨矿盈利能力大幅增强；三是低毛利的贸易业务完全剥离，优化了利润结构。

成本与费用变化

营业成本同比下降29.96%，而收入增长27.08%，形成了利润弹性最大的"剪刀差"。财务费用增长55.59%，管理层解释为"公司及子公司并购贷款增加利息支出所致"。销售费用增长86.78%，系"贵金属零售业务费用增加所致"。

资产负债结构变化

总资产较2025年末增长26.51%，主要驱动因素包括：无形资产因收购伊春金石矿业和广西金石矿业评估增值，从16.51亿元增至33.69亿元；长期借款因并购贷款增加从5.17亿元增至10.61亿元。资产负债表的快速扩张主要由并购驱动，财务杠杆有所上升。

五、未来规划与预期

2026年下半年经营计划

管理层在2026年中报中明确提出：加速推进相关矿山的建设投产，加强安全生产，同时控制生产成本，保障全年生产目标实现，并抓住金属价格走势向好的有利局面，科学制定销售方案，实现公司经营效益的最大化。

对比2025年中报中的表述："加速推进相关矿山的建设投产，同时控制生产成本，保障全年生产目标实现，并抓住金属价格走势向好的有利局面，科学制定销售方案，实现公司经营效益的最大化。"——两期表述高度一致，但2026年上半年新增了"加强安全生产"的表述。

风险认知演进

2026年上半年公司列出的风险因素与2025年上半年基本一致，包含：行业周期性风险、金属价格波动风险、安全生产风险、环境保护风险、政策风险、资源储量风险、人力资源风险。但2026年中报在应对策略上出现了以下变化：

行业周期性风险：2025年提"适时推进优质矿产资源并购"，2026年保留此表述，但补充了"运用套期保值工具对冲价格周期风险"，表明公司在利用金融工具方面更加主动。

金属价格波动风险：2025年未提及衍生工具，2026年新增"合理利用金融衍生工具对冲价格风险"。报告期内公司已开展期货及衍生品投资业务，期末持仓金额17,639.21万元，报告期实际损益313.98万元，并设置了600万元的最高亏损限额。

人力资源风险：2025年仅提及"人才短缺、人才流失的风险"，2026年补充了"随着矿山数量的增加，生产经营规模进一步扩大，地域分布更为分散"的前置条件，这与公司从7家矿业子公司扩张至9家、矿山分布更广的经营现实相符。

六、综合评估

盛达资源2026年上半年的经营表现呈现"量价共振"特征。从价格端看，白银均价同比上涨约140%、金价同比上涨约25-35%，推动采选业务毛利率从62.64%跃升至78.37%；从产量端看，金金属产量同比暴增413.05%，成为利润增量新引擎。公司战略性剥离了低毛利的有色金属贸易业务，使有色金属采选收入占比从70.62%提升至88.29%，业务结构趋于纯粹化。

资源扩张是2026年上半年的另一条主线。公司通过4笔并购将矿业子公司从7家扩展至9家，新增铜金属资源量约164万吨，将资源版图从"银+金+铅锌"拓展至"银+金+铜+铅锌+钼"。总资产较2025年末增长26.51%至90.06亿元，但长期借款亦从5.17亿元增至10.61亿元，财务杠杆有所抬升，财务费用同比增长55.59%。

值得关注的两个矛盾点：一是研发投入持续收缩（同比-24.53%），在资源版图快速扩张的背景下，技术投入的减少是否会制约未来选矿效率提升和成本控制；二是铅、锌金属产量分别下滑13.67%和16.43%，在白银和金矿产量大幅增长的表象下，传统铅锌业务的萎缩程度需要持续跟踪。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。