开源证券：给予爱旭股份增持评级

开源证券股份有限公司殷晟路,周航近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比提升》，给予爱旭股份增持评级。

　　爱旭股份(600732)

　　2026Q1毛利率环比改善

　　爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。

　　ABC组件出货高增，海外占比提升

　　公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司把握海外市场战略窗口期，加快海外

　　市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。

　　银价高企，无银化技术带来成本优势

　　国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地TOPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力和经营成果。

　　风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。

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