华鑫证券：给予凯迪股份买入评级

华鑫证券有限责任公司林子健,尤少炜近期对凯迪股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：26Q1业绩承压，增资浦元科技继续押注机器人领域》，给予凯迪股份买入评级。

　　凯迪股份(605288)

　　事件

　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收13.4亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-32.6%。2026Q1营收3.0亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比-161.8%。

　　投资要点

　　业绩受汇兑亏损短期承压，海外基地建设投产深化全球布局

　　2025Q4营收承压，毛利率显著回升。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入4.1亿元，同比-6.7%，营收短期承压；（2）扣非归母净利润方面，2025Q4实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+152.9%，利润大幅增长主要由于2025Q4为订单集中交付期；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率25.5%，同比+6.1pct，环比+3.0pct，盈利能力显著回升；（4）费用率方面，2025Q4期间费用率为16.0%，同比+2.5pct，环比-3.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.1%/3.6%/0.9%，同比0.0/+1.4/+0.1/+1.0pct，环比-1.0/0.0/-2.7/-0.2pct，财务费用同比上升主要系汇率波动影响所致。

　　2026Q1业绩不及预期，盈利能力短期承压。（1）营收方面，2026Q1实现营业收入3.0亿元，同比+9.3%；（2）扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润-8.9百万元，同比-161.8%，利润不及预期主要系汇兑损失增加所致；（3）毛利率方面，2026Q1毛利率22.4%，同比-0.7pct，环比-3.1pct，毛利率承压主要系上游原材料价格波动拖累；（4）费用率方面，2026Q1期间费用率为23.4%，同比+7.1pct，环比+7.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/7.7%/5.9%/4.9%，同比0.0/+0.7/-0.6/+7.0pct，环比+0.5/+0.6/+2.3/+4.0pct，财务费用大幅增长主要受汇兑亏损影响。

　　越南+美国工厂双轮驱动，深化全球布局。2025年公司海外/中国大陆分别实现收入8.6/4.8亿元，占比63.9%/36.1%，同比+13.4%/-13.5%；毛利率分别为26.8%/17.9%，同比-0.2/+1.2pct。越南工厂主要服务北美家居客户，2026年将大幅提升产能；美国工厂计划于2026年年中完成试产准备工作，通过本地化生产及交付来缩短交期、提升客户粘性。

　　线性驱动龙头企业，产品下游扩张顺利

　　深耕线性驱动领域三十余载，产品下游覆盖智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗养护、工业传动、机器人等核心场景。2025年公司线性驱动产品实现营收13.2亿元，占主业收入的比重为98.8%，同比为+0.8%；毛利率为23.3%，同比为+0.7pct。2025年公司的主营业务取得主要进展包括：（1）智能家居&智慧办公领域：于中国国际家具展览会上发布全新的智能升降桌、多媒体沙发系统、功能床等系列产品解决方案。其中，智能升降桌新方案可实现工位灵活调整等功能，增加使用场景；智能家具新方案相比同类型产品提升智能交互与舒适性。

　　（2）工业传动领域：推出光伏推杆系列产品，实现核心技术突破，拓展工业自动化新市场。公司研制的工业电动推杆产品，支持精准、智能化位置调节，可快速响应高度、倾斜角度等多种功能需求，显著提升作业效率。产品可应用于光伏、农业、工程机械等应用场景，实现使用寿命延长、最大化光能捕获效率、降低安装维护难度等目的，有望加速取代传统气动、液压推杆产品。公司工业减速机、行星减速机产品规划完成，且已完成具身机器人产品送样。

　　战略合作新泉股份，新增投资浦元科技

　　投资辉星动力、墨的智能及浦元科技，战略合作新泉股份，积极切入机器人赛道。（1）2025年6月公司认购辉星动力10%股权，布局新型减速器。辉星动力主要聚焦于电机电控、人工智能应用软件开发、齿轮及齿轮减速变速箱制造等业务。其核心团队创始人郑元芳博士是美国双足机器人领域的奠基人之一，曾担任IEEE机器人与自动化学会技术事务副会长，在人形机器人研发方面拥有多年经验。郑博士于1986年研制出美国首台双足行走机器人CURBi，并于2017年发明了一种用于机器人关节的新型减速器，荣获美国俄勒冈州立大学年度创新者奖。（2）同月公司认购墨的智能16%的股权，进一步增强在电机电控及一体化关节领域的技术能力。（3）2026年1月，公司与新泉股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。（4）近日公司新增投资浦元科技，其核心产品涵盖消防侦检/灭火/搜救机器人、排爆机器人、清缴机器人、警用巡逻机器人、工业巡检机器人、人形机器人等。

　　盈利预测

　　预测公司2026-2028年收入分别为15.4、17.7、20.4亿元，归母净利润分别为0.8、0.9、1.0亿元，公司主业稳健发展，积极布局新型减速器及机器人一体化关节，后续有望在市场端有所突破，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

最新盈利预测明细如下：

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