开源证券：给予海菲曼增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对海菲曼进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：自产耳机薄膜材料取得阶段性进展，WiFi6流媒体耳机打开增量空间》，给予海菲曼增持评级。

　　海菲曼(920183)

　　2025 年实现营收 2.39 亿元、归母净利润 7,482.05 万元

　　公司发布 2025 年年报，2025 年公司营业收入为 2.39 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润为 7,482.05 万元，同比增长 12.47%。我们维持 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 77/92/103 百万元，对应 EPS 分别为 1.57/1.87/2.10 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 28.7/24.1/21.5倍，我们看好公司业绩增长能力，品牌价值与行业地位较高，维持“增持”评级。

　　积极拓宽全球布局，自研无线耳机及合作款耳机对外销售取得积极市场反响

　　2025 年，公司在稳固发烧级音频市场根基的同时，积极拓宽全球布局，优化业务结构，实现业绩与市场覆盖双突破。公司坚定推行自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，国内海外双线并行，海外市场持续深化，境外收入占比保持较高水平；国内市场渠道销售体系持续完善，通过建设品牌体验店等方式为区域增长注入新动力。基于自研 WiFi 流媒体音频技术的无线耳机产品及合作款耳机产品正式对外销售并取得积极市场反响，成为业绩增长的新引擎。

　　推出支持 WiFi6 协议宽频 WiFi 流媒体耳机，薄膜材料自产开发阶段性进展

　　公司坚持以技术创新驱动发展，聚焦音频技术核心持续完善研发体系，构建了覆盖关键声学元器件、整机产品及无线传输技术的完整研发能力，持续深化与南开大学、上海交通大学等高校的产学研合作。为进一步提高无线耳机音质体验，公司在 2023 年即开始 WiFi 流媒体耳机技术攻关，相继突破高强度纳米薄膜技术、高性能磁体技术以及低功耗流媒体软硬件后，于 2025 年推出支持 WiFi6 协议（最高可以支持 600M 带宽）的宽频 WiFi 流媒体耳机；公司薄膜材料的自产开发已有阶段性进展，第一轮样品测试的结果显示，在不超过竞品厚度的前提下，样品强度指标不低于竞品，公司正在结合产品应用对薄膜进行持续优化改进。

　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

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