华金证券：给予云图控股买入评级

华金证券股份有限公司骆红永近期对云图控股进行研究并发布了研究报告《经营稳中有升，强化资源+产业链协同》，给予云图控股买入评级。

　　云图控股(002539)

　　投资要点

　　事件：云图控股发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收214.00亿元，同比增长5.00%；归母净利润8.27亿元，同比增长2.81%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长11.99%；毛利率11.84%，同比提升1.13pct；净利率3.95%，同比下滑0.07pct。26Q1实现营收61.02亿元，同比增长6.83%，环比增长10.33%；归母净利润3.04亿元，同比增长19.62%，环比增长99.42%；扣非归母净利润2.56亿，同比增长2.45%，环比增长81.80%；毛利率12.28%，同比提升0.59pct，环比提升1.28pct；净利率5.11%，同比提升0.55pct，环比提升2.3pct。

　　复合肥前景向好，夯实磷复肥产能布局。在国家粮食安全战略支撑下，复合肥需求刚性向上，同时市场需求向高效化、功能化、绿色化、定制化转型。随着国家“双碳”行动、传统行业转型升级等政策深入推进，落后产能加速出清，行业集中度有望进一步提升。公司聚焦磷复肥主业，不断完善产能布局。2026年3月，湖北应城100万吨、山东平原30万吨、湖北荆州15万吨、新疆阿克苏10万吨，合计155万吨磷复肥项目陆续投产。截至目前，公司磷复肥年产能已超940万吨，广西贵港35万吨复合肥产线正在建设中。公司依托氮、磷产业链一体化优势，持续优化全国产能布局、推动品牌升级、渠道整合及产品创新，为磷复肥业务持续发展奠定坚实基础。2025年，公司磷复肥销量460.17万吨，同比增长10.10%；营收135.35亿元，同比增长18.42%，营收占比提升7.16pct。其中常规复合肥营收53.63亿元，同比增长13.14%，占磷复肥营收39.62%；新型复合肥及磷肥营收81.72亿元，同比增长22.16%，占磷复肥营收60.38%。公司立足增产增效、土壤健康等农业发展方向，2025年成功开发含腐植酸水溶肥、作物专用缓控释肥料等30余个新品，精准对接农业提质增效需求。依托湿法磷酸分级利用优势、稳定的产品质量和供应能力，叠加水肥一体化及新能源行业快速发展，水溶性及工业级磷酸一铵产品表现良好，进一步巩固市场份额。

　　加码磷矿石及合成氨产能，强化成本优势。公司湖北应城基地70万吨合成氨改扩建项目、100万吨复合肥项目及配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，并实现满负荷运行，补齐了公司尿素原料缺口，公司氮肥自给率进一步提升。同时，依托合成氨的先进工艺及智能化控制系统，带动氮产业链绿色升级，有效提升资源循环利用率，降低生产能耗和成本。公司自有磷矿资源5.49亿吨，磷矿开发正稳步推进，四川雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程按计划建设中，牛牛寨西段磷矿近期取得了400万吨/年采矿许可证，至此公司自有磷矿采矿设计产能达1090万吨/年，进一步夯实公司磷矿资源储备。此外，公司参股49%的二坝磷铅锌矿于2026年2月顺利复工。待上述项目陆续投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化成本优势。

　　发挥资源+产业链协同效应，深化磷化工产业链。公司在四川雷波拥有6万吨黄磷产能，2025年黄磷销量5.98万吨，销售收入12.31亿元，毛利率30.44%，较上年同期提升12.94pct，盈利能力明显提升。上游端，公司拥有5.49亿吨磷矿资源，在建690万吨/年的磷矿开采项目，为黄磷生产提供资源保障。下游端，黄磷主要用于生产热法磷酸、三氯化磷、草甘膦等产品。2025年以来，硫磺价格维持高位运行，湿法磷酸成本优势逐渐弱化，叠加下游电子级磷酸、新能源电池材料需求的稳定增长，热法磷酸的需求向好。硫酸是湿法磷酸的主要原材料之一，公司拥有硫精砂制酸和硫磺制酸两种工艺路线，可根据原材料和市场变化灵活调配生产，保障硫酸原料的弹性供应。同时，公司掌握了湿法磷酸的萃取和净化技术，构建了“磷矿

　　湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”全产业链，可以将不同浓度的磷酸“吃干榨净”，实现磷资源高效高值利用。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸，目前湖北荆州基地在建7万吨热法磷酸项目，湖北宜城基地同步建设15万吨（热法）食品级精制磷酸，更好地满足食品级、电子级磷酸及新能源材料等高端领域需求，推动公司磷产业链向精细化、高值化升级。

　　新能源材料稳步拓展。公司荆州基地现有磷酸铁年产能5万吨，宜城基地在建15万吨产能。受益于新型储能和动力电池装车需求的双重支撑，2025年磷酸铁行业景气度提升。公司凭借成熟的工艺、稳定的质量等优势，2025年销售磷酸铁6.45万吨，同比增长15.25%；实现销售收入5.99亿元，同比增长19.30%。技术方面，持续推进磷酸铁产品迭代升级，2025年获磷酸铁相关专利10项，并通过开展质量管理（QCC）活动，推动产品质量、运营效率及产能利用率同步提升。客户方面，公司与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作，被多家客户授予卓越质量奖、优秀供应商，产品获得下游市场认可。

　　投资建议：云图控股沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展，持续产能加码和深化产业链布局，提升公司综合竞争力。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为244.86(原245.83)/271.70(原271.60)/293.02亿元，同比分别增长14.4%/11.0%/7.8%，归母净利润分别为12.47(原10.76)/16.58(原12.85)/20.05亿元，同比分别增长50.8%/33.0%/20.9%，对应PE分别为15.0x/11.3x/9.3x；维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.75%，其预测2026年度归属净利润为盈利11.91亿，根据现价换算的预测PE为15.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.5。

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