东吴证券：给予箭牌家居增持评级

东吴证券股份有限公司黄诗涛近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级》，给予箭牌家居增持评级。

　　箭牌家居(001322)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46亿元，同比-31.43%。2026Q1公司实现营收9.78亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64亿元。2025年报拟每10股派发现金红利0.40元（含税）。

　　行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025年销售数量124.81万台，同比+4.92%，收入14.71亿元，同比-3.45%。

　　产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0.73pct，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。

　　经营活动现金净流量同比下滑。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元，2024年同期为5.14亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1公司经营性净现金流净额-4.4亿元，上年同期为-6.83亿元，同比改善主要系付现比的下降。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71亿元（2026-2027年前值为3.08/3.63亿元），对应PE分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为8.72。

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