开源证券：给予百润股份增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,张恒玮近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预调酒主业企稳复苏，威士忌第二曲线稳步推进》，给予百润股份增持评级。

　　百润股份(002568)

　　Q1收入复苏增长，业绩好于预期，维持“增持”评级

　　公司2025年营收29.44亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；2025Q4营收6.74亿元，同比+1.81%，归母净利润0.88亿元，同比-38.89%；2026Q1营收8.00亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。一季度业绩好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0亿元，同比分别+18.2%、+15.8%、+14.0%，EPS分别为0.72元、0.84元、0.95元，当前股价对应PE分别为25.3、21.8、19.1倍。公司预调酒基本盘回归健康水平，2026年有望实现双位数稳健增长；威士忌加速铺货，第二增长曲线进入兑现期，维持“增持”评级。

　　调酒企稳复苏，威士忌稳步推进

　　2025年酒类收入25.7亿元，同比-3.9%。其中预调酒业务承压，主要系公司主动调整渠道库存、收缩经销商授信、优化渠道健康度所致，上半年承压明显，下半年增速开始转正。2026Q1预调酒收入实现企稳增长，主要系渠道库存去化完成，叠加春节终端动销稳步向好，带动板块收入修复。威士忌2025年贡献较好增量，随着产品铺货进度逐步推进，预计2026年有望进入业绩兑现期。

　　线下渠道主动调整，线上渠道重回增长

　　2025年线下渠道收入26.0亿元，同比-5.5%，线下渠道主要系公司主动调整，减少渠道库存压力；数字零售渠道收入为3.0亿元，同比+12.7%，线上渠道重回正增长。分区域看，华东/华南/华北/华西收入分别为10.2/9.6/4.7/4.5亿元，同比分别+0.3%/+3.0%/-15.8%/-11.8%，华东、华南保持稳健，华北、华西相对承压。

　　毛利率稳中有升，净利率提升

　　2026Q1毛利率同比+0.65pct至70.31%，主要系产品结构变化；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.12pct/-0.26pct/-0.32pct，期间费用率保持平稳。政府补助增加、所得税税率下行，净利率同比+2.45pct至27.06%。

　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.44。

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