西南证券：给予恒顺醋业增持评级

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：2025顺利收官，主业增速稳健》，给予恒顺醋业增持评级。

　　恒顺醋业(600305)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报，全年实现营收22.9亿元，同比+4.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比+12.8%；其中25Q4实现营收6.6亿元，同比-0.9%，实现归母净利润0.02亿元，去年同期为0.07亿元，同比-73.6%。

　　醋类主业增长稳健，其他产品实现高增。分业务看，25年醋类实现收入13.2亿元，同比+4.4%，其中全年量价增速分别为+7.2%/-2.6%；酒类与酱类业务分别实现收入3.0/1.7亿元，同比分别-7.6%/-3.3%；其他产品实现收入4.7亿元，同比+46.7%。全年来看，醋类凭借品牌优势维持稳健增速，新品系列放量带动销量提升；受市场竞争加剧拖累酱类与酒类业务收入均有所承压；其他产品实现高增。分渠道看，25全年公司线上/线下渠道收入增速分别为+8%/+10.4%，线下渠道受益于公司渠道精耕实现稳健增长。分区域看，25全年北部/东部/苏

　　13.7%/+7.1%/+2.3%/+17.6%/-2.3%/+0.3%，苏南大本营及北部战区表现突出。

　　毛利率虽有承压，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为32.4%，同比-2.3pp；其中25Q4毛利率为20.4%，同比-10.9pp。25年毛利率下滑主要由于部分低毛利产品占比增加所致。费用率方面，2025年公司销售费用率同比-1.4pp至16.5%，主要系公司积极控制广宣费投力度；25年管理费用率同比-0.9pp至4.3%，内部管理降费提效助力全年管理费率下行。综合来看，25全年公司净利率为6.2%，同比+1.1pp。

　　内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.16元、0.18元、0.19元，对应动态PE分别为46倍、41倍、38倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.53。

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