国金证券：给予厦钨新能买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《业绩增长稳健，有待新品放量》，给予厦钨新能买入评级。

　　厦钨新能(688778)

　　业绩简评

　　4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。

　　经营分析

　　2025&1Q26具体业绩拆分：

　　（1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。

　　（2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。

　　（3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。

　　（4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。

　　（5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.0。

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