兴业银锡（000426）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期兴业银锡（000426）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    报告期内，公司的主营业务、主要产品以及经营模式均未发生重大变化。

    （一）公司主营业务及主要业绩驱动因素

    公司是一家主营有色金属及贵金属勘探、开采及选矿的大型矿业集团。截至本报告披露日，公司下属20余家子公司，其中在产矿业公司8家，分别为银漫矿业、乾金达矿业、宇邦矿业、融冠矿业、锡林矿业、荣邦矿业、锐能矿业、博盛矿业；大西洋锡业旗下AtlasTinSAS的Achmmach锡矿处于建设期；唐河时代矿业处于停建期，亿通矿业、云南锡贵处于勘探期。海南基金主要从事股权投资管理业务；兴业黄金（香港）主要从事金属及矿业贸易、企业并购，负责拓展海外市场、并购海外优质矿产资源等业务；海南国贸、天津国贸主要从事有色金属矿产品销售及部分原材料采购业务；兴业瑞金主要开展探矿、采选、尾矿综合回收利用等工艺研究、技术研发与改造业务。西藏山南锑金、西藏鑫达矿业、兴安盟复兴屯矿业为公司区域资源整合平台。

    报告期内，公司成功收购宇邦矿业85%股权。根据世界白银协会统计的截至2023年底数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位、全球第五位。本次收购进一步强化了公司资源优势，为公司可持续发展奠定了坚实的资源基础。

    同时，公司以子公司兴业黄金（香港）为投资主体，加大对境外矿产资源的投资力度，成功收购大西洋锡业100%股权，本次收购系公司落实“走出去”战略的重要举措。根据《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022）中锡矿大型矿山划分标准，大西洋锡业拥有的Achmmach锡矿目前已相当于5个大型矿床。公司通过本次整合境外锡矿资源，进一步完善了锡矿国际化布局，也为公司长远发展储备了重要战略资源。

    公司主要业绩来源于有色金属采选业务，报告期内，有色金属采选业务收入占2025年度总营业收入的99.64%。影响采选板块经营业绩的主要因素包括主要产品产销量、市场价格以及有色金属及贵金属采选业务成本。

    （二）主要产品、用途及工艺流程

    报告期内，公司的主要产品有银、锡、锌、铅、铁、铜、锑、金等有色金属及贵金属。

    1、主要产品用途

    （1）银金属的用途

    白银作为催化剂、导电触电材料以及抗微生物剂等，被广泛应用在电子、可再生能源以及医疗卫生等工业主要增长领域。近年来，随着对白银健康属性的广泛认证，其已出现在工业和消费者市场的主流新兴产品中。例如医药领域中用银磺胺嘧啶浸染过的医用绷带对烧烫伤有比较好的护理作用，已经在市场普及，地方药店都可以买到这类产品。在家居环境中，随着白银抗菌性的作用正逐步被应用，需求也将有所增长。

    （2）锡金属的用途

    锡的物理、化学特性决定了其广泛用途。锡是银白色金属，熔点232摄氏度，沸点2,270摄氏度，密度7.29g/cm3，质软，有良好延展性，能与大多数金属形成合金，锡及其合金有比较好的油膜滞留能力。锡化学性质稳定，耐弱酸弱碱腐蚀，常温时与空气几乎不起作用，而通过化学反应，可以生成特性相差比较大的各种化合物。锡无毒，是国际公认的“绿色金属”。基于上述特性，锡广泛应用于冶金、电子、包装、电器、化工、建材、机械、汽车、航天、军工等行业，其中主要应用于焊料（主要是电子焊料）、镀锡板（即“马口铁”）和锡化工，其中焊料的使用量占全部锡消费量的50%以上。

    （3）锌金属的用途

    锌精矿直接用于锌金属的冶炼。世界上锌的全部消费中大约有一半用于镀锌，约10%用于黄铜和青铜，不到10%用于锌基合金，约7.5%用于化学制品。通过在熔融金属槽中热浸镀需要保护的材料和制品，锌可用于防蚀。此外，压铸是锌的另一个重要应用领域，它用于汽车、建筑、部分电气设备、家用电器、玩具等的零部件生产。锌也常和铝制成合金，以获得强度高、延展性好的铸件。

    （4）铅金属的用途

    铅精矿直接用于铅金属冶炼，铅主要用于制造铅蓄电池。铅合金可用于铸铅字，做焊锡；铅还用来制造放射性辐射、X射线的防护设备。铅被用作建筑材料，用在乙酸铅电池中，用作枪弹和炮弹，焊锡、奖杯和一些合金中也含铅。

    （5）铁金属的用途

    铁矿石最大的用途是炼钢。钢铁的用途十分广泛，主要包括建筑工程、机械、轻工、汽车、煤炭、船舶、集装箱、石油、铁道装备与建设等方面。钢在国民经济中占极其重要的地位，是社会发展的重要支柱产业，人们常把钢、钢材产量、品种、质量作为衡量一个国家工业、农业、国防和科学技术发展水平的重要标志。

    （6）铜金属的用途

    铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，在我国有色金属材料的消费中仅次于铝。铜在电气、电子工业中应用最广、用量最大，占总消费量一半以上。用于各种电缆和导线，电机和变压器的绕阻开关以及印刷线路板等。在机械和运输车辆制造中，用于制造工业阀门和配件、仪表、滑动轴承、模具、热交换器和泵等。在化学工业中广泛应用于制造真空器、蒸馏锅、酿造锅等。在国防工业中用以制造子弹、炮弹、枪炮零件等。在建筑工业中，用于制作各种管道、管道配件、装饰器件等。

    （7）锑金属的用途

    锑在工业领域应用广泛，其最主要的用途是生产阻燃剂，尤其是三氧化二锑，常与卤系阻燃剂配合用于塑料、橡胶、纺织等材料，通过抑制燃烧反应增强阻燃效果。此外，锑还可与铅、锡等金属制成合金，用于蓄电池极板、轴承、焊料等，能提升材料的硬度和耐腐蚀性。在半导体和电子领域，锑化铟等化合物可用于红外探测器等器件。化学工业中，锑还可作为催化剂或颜料（如锑白）的原料，展现出多方面的实用价值。

    （8）金金属的用途

    黄金主要用作首饰、器皿和建筑装饰；用于投资，规避货币汇率波动的风险；用作国际储备；用于工业与科学技术等。

    2、主要产品工艺流程

    （1）开采流程

    公司的原矿开采主要采用地下开采方式，在井下通过凿岩、爆破等作业流程将矿石崩落，并通过转运设备将矿石从井下提升运输至地表选矿厂进行选别，废石主要用于井下充填、地表基础设施建设、维护或堆放至排土场。

    子公司银漫矿业目前采用地下开采方式，斜坡道开拓，无轨运输设备进行运输，通风系统为副井、主斜坡道及辅助斜坡道进风，东、西回风井回风，通风方式为机械抽出式，采矿方法主要采用分段空场嗣后充填采矿法和上向水平分层充填采矿法。

    （2）选矿流程

    公司选矿环节的生产流程如下：

    ①破碎：开采出的原矿石采用多段闭路的破碎筛分流程或单段开路破碎流程，经颚式破碎机和圆锥破碎机破碎，对矿石进行破碎，使其粒度缩小满足磨矿要求。

    ②磨矿：破碎达到粒度标准的矿石采用多段闭路磨矿流程，经半自磨、格子型球磨机和溢流型球磨机等设备，借助于介质(钢球、钢棒、砾石)和矿石本身的冲击和磨剥作用，使矿石的粒度进一步变小，直至研磨成粉末状。磨矿使组成矿石的有用矿物达到最大限度的解离，以提供粒度上符合下一选矿工序要求的物料。

    ③浮选：向磨矿后的矿浆加入各种浮选药剂并搅拌调和，使其与矿物颗粒作用，扩大不同矿物颗粒间的可浮性差别。将调好的矿浆送入浮选槽，搅拌充气。矿浆中的矿粒与气泡接触、碰撞，可浮性好的矿粒选择性地粘附于气泡并被携带上升，根据不同矿物的不同浮力特性可将铜、铅、锌等矿物分离出来，再脱水、干燥成精矿产品。

    ④磁选：将浮选后的矿浆导入磁选机进行磁选，对矿浆加磁力及其他机械力，根据不同磁性矿物运动路径的不同，过多轮循环筛选、过滤及脱水工序得到铁精矿产品。

    ⑤重选：浮选选别出硫化物矿物后，利用重选设备（如摇床、离心机、螺旋溜槽、毛毡溜槽等）依据被分选矿物颗粒间相对密度、粒度、形状的差异及其在介质中运动速率和方向的不同，使之彼此分离，获得精矿产品（如锡、钨等）和尾矿。

    ⑥尾矿处理：采用先进技术和工艺对尾矿进行最大程度的综合回收利用，减少尾矿排放数量，如井下充填、有价金属综合回收。公司排放的尾矿中仅含有少量选矿药剂，排放至尾矿库经自然降解后，不存在污染。

    公司各子公司通过不断优化采选流程，使各种金属的回收率均达到了较高水平，在行业中处于领先地位。子公司银漫矿业选矿厂分为两个系列，分别是铜锡系列和铅锌系列。铜锡系列选矿工艺流程较为复杂，根据工艺矿物学研究和大量的试验研究，现场最终确定铜锡系列采用“优先选铜（银）—浮锌硫—选锡”的技术路线。硫化矿的选别，采用“铜（银）优先浮选—锌硫混选—锌硫分离”工艺，获得银铜、锌、硫三种精矿。锡石选别，采用“粗粒级重选、细粒级〈浮－重〉联合、尾矿再选”流程，获得锡精矿、锡浮选精矿和锡次精矿。

    （三）主要经营模式

    公司拥有的矿业权矿种多为多金属矿，主要产品为银、锡、锌、铅、铁、铜、锑、金等有色金属及贵金属，目前主要以精粉或混合精粉等产品销售为主。截至目前，公司聚焦有色金属资源主业，搭建了勘查、储备、开发、贸易一体化的业务体系，业务协同效应逐步释放，助力公司提升经营稳健性，夯实长期发展基础。公司的采购模式及矿产品生产与销售模式如下：

    1、采购模式：公司及各所属企业在物资采购时均采用先做计划后采购的模式。采购方式包括招标采购、询比价采购、竞争性谈判采购。公司及各所属企业针对采购计划的制定、采购的实施、签订合同、物资到货验收与结算等各个环节均设定了严格的监督与审批流程，并由相关部门或机构对采购进行统计与分析、物资信息库管理以及采购业务的评估，从而规范采购管理工作，提高采购管理水平，降低采购成本并确保物资供应的质量和及时性。供应商由公司汇总审核编制供应商评估报告，各所属企业共同把控合作风险。

    各所属企业生产建设过程所需设备及大宗物资及部分配件由公司统一招标后定价，增加竞价优势，未进行招标的项目已经履行了《免于招标申请》且经招标领导小组审批后执行；属于单一来源物资，经公司招标领导小组审批后执行采购。公司各所属企业按照确定的价格分别签订《工业品买卖合同》并跟踪落实合同履行情况。

    2、生产模式：公司产品主要原材料为自产原矿石，各矿山按既定生产流水线组织生产。矿山采选业务主要分为采矿和选矿两个作业环节，采矿作业生产出选矿所需的原矿，选矿作业最终生产出满足冶炼或其他工业加工要求的精矿。各矿山每年均制定年度经营计划，包括采掘技术计划和选矿生产作业计划等，其中，采掘技术计划依据地质报告、初步设计及三级矿量保有情况等进行编制；选矿生产作业计划依据采掘技术计划、历年生产技术指标完成情况等进行编制。各企业均按照所制定的年度生产计划组织生产工作，同时公司在生产实践中不断优化工艺流程，加强生产组织，提升技术装备水平，结合产品销售市场随时调整各项技术指标，以达到提质降本增效的目的。

    3、销售模式：公司产品销售主要采用“以产定销、全产全销、产销结合”的模式，结合产品市场供需动态进行统筹销售。

    交易价格主要参照上海有色金属网、中国白银网、中华商务网、上海期货交易所等相关市场价格进行确定。公司积极挖掘客户潜力，研判客户需求，制定不同的产品策略。采取现货销售和点价相结合的方式，合理确定销售价格。通过分析研判市场，科学合理对相关产品进行套期保值，降低市场价格波动带来的风险。

    货款回收主要采取款到发货的方式，产品销售客户选择与资信评估高、抵御市场风险能力强的冶炼终端企业和有色金属贸易企业合作。

    （四）报告期内各矿山矿产勘探活动及资源量情况

    1、勘探活动

    2025年，公司实施的勘探活动如下：

    ①锡林矿业：实施勘探坑内钻11456.9米，探矿坑道3374.81米，投入1126.5万元；勘查项目1项，钻探22788.53米，投入2726.65万元。全区总投入费用3853.15万元。

    ②融冠矿业：实施勘探坑内钻7293.6米，共计投入230.34万元；勘查项目1项，钻探9919米，投入1367.07万元。全区总投入费用1597.41万元。

    ③银漫矿业：实施坑内钻15595.34米，探矿坑道8024.81米，投入2560.49万元。勘查项目1项，钻探9614.62米，投入1388.46万元。全区总投入费用3948.95万元。

    ④乾金达矿业：实施勘探坑内钻6702米，探矿坑道完成1161.5米，共计投入437.59万元。

    ⑤荣邦矿业：实施勘探坑内钻1273.10米，探矿坑道完成2684.78米，共计投入374.41万元。

    ⑥锐能矿业：实施勘探坑内钻1220米，探矿坑道完成1260.12米，共计投入166.16万元。

    ⑦宇邦矿业：实施坑内钻15386.46米，探矿巷道16351.8米，共计投入费用2576.84万元。勘查项目1项，钻探15443.54米，投入2382.79万元。全区总投入费用4959.63万元。

    ⑧博盛矿业：实施勘探坑内钻754.8米，投入48.41万元；勘查项目1项，钻探13428.17米，投入1737.98万元。全区总投入费用1786.39万元。

    ⑨云南锡贵：实施勘查项目1项，地表钻探3202.70米，全区总投入费用927.22万元。

    2、资源量情况

    （1）截至2025年末，公司下属各矿山资源量情况如下：

    ①锡林矿业采矿许可证范围内保有资源量（KZ+TD）：矿石量849.20万吨，锌金属量138854.2吨，锌平均品位1.64%；铁金属量255.69万吨，铁平均品位30.11%。

    ②融冠矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量1758万吨。其中：铁锌矿石量1427万吨，锌金属量624386.1吨，锌平均品位4.38%，TFe平均品位29.72%；铁矿石量206万吨，TFe平均品位32.75%；锌矿石量125万吨，锌金属量63811吨,锌平均品位5.10%。

    伴生矿产：银矿石量719.4万吨，银金属量192.1吨，铟金属量157吨；平均品位：银13.76克/吨，铟0.002182%。

    ③银漫矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量5481.9万吨。其中：

    铅锌银矿石量1479.1万吨，锌金属量461251.7吨，锌平均品位3.56%；铅金属量133404.6吨，铅平均品位1.68%；银金属量2202.5吨，银平均品位185.04克/吨。

    铜锡银锌矿石量4002.8万吨，锌金属量200538.6吨，锌平均品位2.92%；铜金属量22416.5吨，铜平均品位0.57%；锡金属量178308.7吨，锡平均品位0.73%；银金属量5619.5吨，银平均品位185.10克/吨。

    伴生矿产：铟金属量942.3吨，平均品位17.19g/吨；镉金属量8965.2吨，平均品位0.016%；锑金属量178998.6吨，平均品位0.327%；铅金属量123079.9吨，平均品位0.22%。

    ④乾金达矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：主矿产铅锌总矿石量172.4万吨，铅金属量75873.3吨，平均品位4.40%；锌金属量92395.4吨，平均品位5.36%。

    共生矿产：银矿石量96.6万吨（银矿石量包含在铅锌矿石量里面），银金属量265.8吨，平均品位275.16克/吨。铜矿石量48.8万吨（铜矿石量包含在铅锌矿石量里面），铜金属量2861.1吨，平均品位0.59%。

    ⑤荣邦矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量991.889万吨，其中银矿石量102.3万吨，银金属量116.8吨，银品位123.79克/吨；铅矿石量274.5万吨，铅金属量32354.8吨，铅品位1.19%；锌矿石量802.43万吨，锌金属量128573.2吨，锌品位1.72%；铜矿石量128.4万吨，铜金属量8382.6吨，铜品位0.61%。

    伴生矿产：铅7706.4吨、锌5333.4吨、银355.6吨、铜1335.6吨、金77.7千克；平均品位：铅0.34%、锌0.68%、银42.58克/吨、铜0.25%、金0.12克/吨。

    ⑥锐能矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）保有资源量563.7万吨。铅金属量80433.6吨，铅平均品位1.91%；锌金属量146421.3吨，锌平均品位3.36%；银金属量88.1吨，银平均品位77.14克/吨；铜金属量12056.9吨，铜平均品位0.70%。

    伴生矿产：铅2963吨、锌5059吨、银142.1吨、铜1950吨，平均品位：铅0.28%、锌0.47%、银33.50克/吨、铜0.25%。

    ⑦宇邦矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）矿石量28597.9万吨，金属量：银20864.3吨，铅771848.3吨(对应矿石量15915.7万吨)、锌2308810.5吨(对应矿石量27211.1万吨)，平均品位：银72.96克/吨、铅0.48%、锌0.85%。

    伴生矿产金属量：矿山保有伴生矿产金属量：铅298477.8吨(对应矿石量11087.5万吨)、锌42092.8吨(对应矿石量1237万吨)，平均品位：铅0.27%、锌0.34%。

    ⑧西藏博盛矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量3122258.45吨，金金属量20509.26千克，平均品位6.57克/吨。

    ⑨唐河时代矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）9754.90万吨，镍金属量32.84万吨，镍平均品位0.34%，铜金属量11.75万吨，铜平均品位0.12%。

    ⑩大西洋锡业旗下AtlasTinSAS的Achmmach锡矿，根据西澳大利亚的立方体咨询公司（CubeConsultingPtyLtd）编制的《矿物资源估算Achmmach锡矿项目，2024年8月12日》（《MineralResourceEstimateAchmmachTinProject》，12August2024）；报告采用0.26%锡的边界品位对Achmmach矿区范围内的资源量进行估算，提交的资源量矿石量合计3,910万吨，锡平均品位0.55%，锡金属量213,300吨。

    二、报告期内公司所处行业情况

    2025年，全球宏观环境复杂多变，美联储开启降息周期、美元信用体系受挑战，地缘政治冲突持续扰动市场；中国实施积极财政政策与宽松货币政策，经济展现较强韧性。受原料供应格局、产业政策调整、终端需求结构变化等多重因素影响，有色金属市场呈现分化走势，多数品种价格中枢上移，供需格局重构特征显著。2025年公司主营产品金属行情如下：

    1、2025年锡行情

    2025年锡价在宏观博弈与供需扰动中呈现高位宽幅震荡格局，全年价格中枢显著上移。一季度受缅甸佤邦复产不及预期、刚果（金）Bisie锡矿停产影响，锡价震荡走高；二季度受全品种金属普跌传导，经历修复性回调后窄幅震荡；9月后，印尼打击非法锡矿走私、精锡出口下滑引发供给担忧，叠加美联储降息带来的流动性宽松预期，锡价重心持续上移并在年末突破关键阻力位。全年LME三月期货锡均价34086美元/吨，同比增长12.7%；SHFE锡主力合约均价273932元/吨，同比增长10.3%。

    2、2025年银行情

    2025年白银价格屡创新高，呈“震荡冲高－历史新高－高位回调”的极端走势。年初COMEX期银从29.31美元/盎司起步，年末一度突破82美元/盎司，全年累计涨幅超130%；国内沪银主力最高达19998元/千克，年末收于18250元/千克，同比上涨140.1%。

    3、2025年锌行情

    2025年锌价呈现内外分化走势，国际锌价偏强震荡，国内锌价震荡下行。LME三月期锌全年均价2851美元/吨，同比上涨1.5%，年末收于3126美元/吨，年涨幅4.6%；沪锌主力合约年均价22780元/吨，同比下跌2.2%，年末收于23275元/吨，年跌幅8.6%。

    4、2025年铅行情

    2025年宏观因素与基本面轮动，铅价宽幅震荡。一季度美元指数回落，伦铅震荡上行至年内高点2104.5美元/吨；4月美国关税政策扰动导致伦铅跌至年内低点1837.5美元/吨；下半年美联储降息落地，伦铅反弹后震荡运行，年末收于2005.5美元/吨，同比上升2.8%。沪铅走势强于伦铅，年末收于17355元/吨，同比上涨3.5%。

    5、2025年铜行情

    2025年铜价整体呈“上半年冲高回落再反弹，下半年强势上涨”的走势。上半年受美国关税预期推动，4月政策落地后铜价急跌后震荡上行；7月美国关税政策落地仅针对半成品铜制品，铜价短暂下跌。9月后，印尼Grasberg铜矿停产、刚果（金）卡莫阿铜矿减产加剧原料短缺担忧，叠加美联储降息、资金流入，铜价持续刷新历史高点。全年伦铜最高达12960美元/吨，沪铜最高为102660元/吨。

    6、2025年金行情

    2025年国际金价震荡上行，全年收盘价4039.00美元/盎司，涨幅达64.22%，最高价4550.52美元/盎司，最低价2614.37美元/盎司，区间振幅74.06%；上海期货交易所黄金主力合约收盘价977.56元/克，全年涨幅55.77%，最高价1024.00元/克，最低价630.02元/克，区间振幅62.53%。

    7、2025年锑行情

    2025年锑价走势分化，国内一季度受供给收紧推动涨至25万元/吨历史高价，二季度后因出口不及预期、供需转向供大于求逐步回调；海外一季度受中国出口受限影响，价格最高达6万美元/吨，随后因供应链完善、下游替代加剧逐步回落。

    8、2025年铁行情

    2025年铁矿石价格呈“上涨－下跌－反弹高位震荡”走势，价格中枢下移，波动区间收窄。Mysteel62%澳粉远期价格指数年均价101.78美元/干吨，同比下跌6.77%，运行区间90-110美元/干吨，年内高点109.1美元/干吨（2月20日），低点91.9美元/干吨（6月25日）。同时，全球铁矿石计价基准迎来结构性变革，62%铁品位基准逐步向61%过渡，Mysteel于6月发布61%粉矿指数，年末开始用于矿山远期现货招标及长协结算。

    （二）行业政策及影响

    1.绿色转型深化落地，常态化监管压实合规经营底线

    2025年1月，自然资源部印发《国家级绿色矿山名录移出管理工作要求》，建立动态考核与退出机制，将环保、安全、资源利用情况纳入长期监管。

    2025年2月，国家标准《绿色矿山评价通则》正式实施，统一规范矿山建设、生态修复、节能降耗全过程评价体系。

    2025年12月，国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，明确推进采选一体化布局，严格尾矿库运行管理，鼓励尾矿充填与资源化利用。

    对公司的影响：相关政策推动行业环保投入、生态修复、尾矿治理及安全生产管理标准全面提升，监管由阶段性检查转为常态化、全过程管控。公司现有矿山均按绿色矿山标准运营，将持续加大节水、节能、尾矿安全处置及生态恢复投入，合规运营成本有所增加，但有助于规避政策风险、维持生产连续性，稳固日常开采与选矿作业的合规经营基础。

    2.战略矿产保障政策稳步推进，引导行业高效利用。

    2025年，修订后的《矿产资源法》配套细则落地实施，严格矿产开发“三率”指标管理，压实资源合理利用与生态修复责任。

    2025年9月，工信部等多部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，围绕铜、锡、银等战略性矿产，有序推进找矿勘查、规范矿业权出让，支持低品位、共伴生资源综合回收技术应用。

    对公司的影响：国家层面更加重视战略矿产资源安全与高效开发，矿业权获取、勘查备案、储量评审等流程更加规范透明。一方面，政策导向有利于具备合规资质、成熟采选技术的企业参与资源勘查与储量升级；另一方面，“三率”考核趋严促使公司持续优化选矿工艺、提高共伴生金属回收率。公司可依托自身资源禀赋与运营管理优势，抢抓政策机遇，稳步推进增储提产，进一步提升资源核心竞争力与持续经营能力。

    （三）公司所属行业的特性

    有色金属属于大宗商品，其价格变动受供求关系、流动性、美元走势等因素的影响，具有商品属性和金融属性。有色金属采选行业受宏观经济周期、下游行业的经济周期以及矿山投资、建设周期的影响较大，具有明显的周期性特点。

    （四）公司行业地位情况

    公司主营业务为有色金属、贵金属及黑色金属采选，拥有三十多年的行业经验和得天独厚的地域条件，储备了雄厚的矿产资源，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中均处于领先地位。资产的优化，管理的规范，使得公司在同行业领域的竞争能力不断提高。

    截至2025年末，公司保有资源量超5亿吨，其中：银金属量2.98万吨、锡金属量39.16万吨。根据世界白银协会统计截至2023年底的数据，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。

    公司子公司宇邦矿业资源储量丰富，拥有双尖子山银铅矿采矿权，采矿面积10.9456平方公里；根据世界白银协会统计截至2023年底的数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位。

    公司子公司银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大的白银生产矿山之一，同时也是我国生产锡精矿骨干企业。根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业2024年锡金属产量8902吨，为国内排名第二大锡精矿生产商。

    三、核心竞争力分析

    （一）区位优势

    公司所在的内蒙古自治区地域辽阔，资源丰富，成矿条件优越，矿产资源储量居全国之首，发现和已查明储量的矿种多，储量大，矿产地分布广且相对集中，公司注册地赤峰市及重要矿产资源所在地锡林郭勒盟均拥有丰富的矿产资源储备，地勘市场旺盛，风险勘查活跃。得天独厚的区位优势保障公司增储潜力，更有利于公司积极参与地区及行业资源整合，凭借自身的规模优势和资本嫁接能力，通过招拍挂和合作开发等多种方式取得资源勘探权和采矿权，增强持续盈利能力。

    （二）资源优势

    公司所拥有的矿产资源丰富，储量规模较大，品位较高，具有较强的资源优势。目前，公司旗下宇邦矿业单体银矿储量排名位列亚洲第一位，全球第五位；摩洛哥Achmmach锡矿相当于《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022）5个大型矿床；银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，锡精矿产量国内排名第二位；融冠矿业和乾金达矿业为所在地的龙头企业。

    公司控股股东兴业集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权，覆盖金、银、铜、铅、锌、锡、铁等基本金属、稀贵金属种类。兴业集团已针对部分探矿权做出承诺：在兴业集团及下属子公司（除上市公司）从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后，在相关采矿权或相关采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。未来兴业集团下属的探矿权转为采矿权并置入上市公司将进一步丰富公司的产品种类，增加公司的资源储备从而提升公司的行业地位。同时，兴业集团通过三十多年的行业积淀，储备了雄厚的基本金属、稀贵金属资源，而上市公司利用其嫁接资本市场的资金、人才和管理等优势，进行优质矿产资源的开发和生产，使兴业集团和上市公司形成较好的互补态势，增强了上市公司的市场竞争能力和抗风险能力。

    （三）人才优势

    公司多年经营有色金属采选及冶炼行业，培养了一支高素质、专业结构合理、经验丰富的核心管理团队及工程技术人员团队，核心管理层拥有十年以上的行业经验，对矿山建设和运营有深入的了解，工程技术人员在地质勘查、矿山建设、矿山开采、选矿等方面拥有丰富的经验，并拥有科学的激励机制、人才评价机制和人才培养与使用机制。现有中高层管理人才218人，博士及博士后6人，硕士27人，大学本科345人，中高级职称人员239人，学科涵盖地质、测量、采矿、选矿、机械、电气、土建等矿山行业专业人才，具备扎实的专业知识和丰富的专业经验，形成了强大的管理人才梯队和专业人才梯队，不仅满足公司目前的生产经营需求，还对后续公司的发展扩张提供了充足的人才储备，对公司的战略发展形成了强有力的支撑。

    （四）安全管理优势

    公司构建了全面完善的安全管理体系与制度框架，总部及所属子公司均设有专职安全管理机构，并组建了一支经验丰富、专业素养优异的安全管理团队。其中包括国家级非煤矿山专家4人、盟市级非煤矿山专家8人、注册安全工程师35人，为安全管理工作提供了坚实的专业支持。

    公司始终秉承“生命责任重于山，尽职履责保安全”的核心安全理念，高度重视安全资金投入，在隐患整改、安全措施工程、劳动防护、安全培训教育、安全激励等方面均予以充分保障。陆续引进多绳摩擦提升机、反井钻机、遥控铲运机、锚杆台车、撬毛台车、自动装药台车、喷浆台车等一批行业先进设备，大力推进“机械化换人、自动化减人”战略，已取得阶段性成效。依托5G网络入井，持续完善安全监测与预警系统，提升矿山信息化建设水平，不断拓展巡检机器人、井下智能回采作业面等智能化应用研究，稳步推进“信息化少人、智能化无人”工作规划，持续推动矿山“四化”建设，致力于打造本质安全型企业。

    在安全培训方面，公司注重培训实效，通过加强岗位风险辨识与应急处置能力训练，采用理论与实践相结合的模式，持续提升培训效能。在风险管理方面，不断深化双重预防机制建设与危险性作业管理，积极推进安全标准化班组建设，加强企业安全文化建设。诸如平安牌佩戴、岗前宣誓、作业前静思一分钟、每日安全提示等具有企业特色的安全文化已逐步形成，旨在将员工培养成为具备“我要安全、我能安全、我会安全”意识的本质安全型人才。

    （五）科研与技术优势

    公司自成立三十余年以来，专注于有色金属采选业，打造了一支经验丰富的专业技术团队，截至2025年末，我们拥有博士6人，硕士27人，本科345人，中高级及以上职称239人，注册安全工程师35人，已在安全管理、地质勘查、矿山建设、采矿、选矿、机电管理、土建施工方面积累了丰富的经验。

    子公司银漫矿业、融冠矿业、乾金达矿业已获得高新技术企业认定，上述三家子公司自通过高新技术企业认定起，连续三年内享受国家关于高新技术企业所得税的优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。公司持续加大科研投入，不断加强与中国恩菲、矿冶科技集团、广东省科学院等行业顶尖科研院所合作，同时，为加强自主科技研发能力，在子公司银漫矿业、融冠矿业、乾金达矿业分别成立了高效绿色采选研发中心，截至目前，公司子公司合计持有采选专业相关专利130余项。

    采矿方面，结合矿体赋存形态在融冠矿业应用成本低的无底柱分段崩落法，其它矿山推广使用生态效益、经济效益明显的充填法，其中银漫矿业采用先进的全尾砂膏体充填技术，有效解决了采空区治理及固废排放问题。采矿装备方面，大力引进凿岩台车、反井钻机、切割井钻机、锚网台车、撬毛台车、装药台车、油料运输车等先进的无轨装备并积累了丰富的应用与管理经验；公司积极推进自动化、智能化技术，在提升、通风、压气、排水、供水、供配电等工艺环节均实现远程智能控制，机械化、自动化、智能化、信息化程度行业领先；子公司银漫矿业“大结构充填体下破碎矿体无矿柱安全低贫损开采技术及应用”获得中国黄金协会科学技术二等奖。

    选矿方面，公司选矿厂配备行业领先的工艺设备，并采用先进实用的自动化控制技术，子公司银漫矿业选厂铜锡系列选矿工艺技术行业内复杂罕见，经过10余年的技术攻关，其“复杂银锡多金属矿高效综合利用关键技术及应用成果”经中国有色金属工业协会评价认定达到国际领先水平，锡金属回收率提升超过20%，实现了银、铜、锌、锡等有价金属的高效综合回收，经济效益显著。

    生态环保方面，子公司融冠矿业尾矿库加高扩容工程建设过程中，开展了多项生态型尾矿库技术研究论证工作，《生态型尾矿库关键技术研究与应用》获中国黄金协会2023年度科技进步二等奖，生态效益显著，成为国家团体标准《生态型尾矿库修建技术规程》和地方标准《生态型尾矿库修建技术标准》的参编单位。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年是公司“二三”规划（2024—2026年）的深化之年，也是高质量发展的攻坚之年。面对全球宏观经济复杂多变、大宗商品价格高位震荡、行业合规监管和绿色发展要求持续提升的外部环境，公司董事会始终坚持“立足内蒙，专注资源主业；面向全球，布局产业延伸”的战略目标，统筹推进战略落地及生产经营各项工作。紧抓银锡价格上行的有利契机，以战略性并购整合关键资源，推动海外战略布局实现重要突破；同时聚焦主业提质增效，严守安全生产底线，深化生产运营精细化管理，强化技术研发创新，健全风险防控体系，持续提升公司治理水平，稳步推进产能落地，顺利完成年度各项经营指标，公司经营质量稳步提升，发展韧性持续增强。

    2025年，公司实现营业收入555,525.36万元，较上年同期增长30.09%；利润总额209,623.70万元，较上年同期增长18.75%；归属上市公司股东净利润170,423.93万元，较上年同期增长11.40%。

    2025年，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况：矿产银217578.25万元，占比39.17%；矿产锡164963.98万元，占比29.70%；矿产锌97586.73万元，占比17.57%；矿产铅22094.50万元，占比3.98%，矿产铁18037.99万元，占比3.25%；矿产铜13300.43万元，占比2.39%；矿产锑10035.68万元，占比1.81%；矿产金8234.02万元，占比1.48%;矿产铋1667.44万元，占比0.30%；其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达68.86%。

未来展望：

（一）行业竞争格局和发展趋势

    有色金属作为国民经济的基础性、战略性产业，是支撑科技进步、产业升级与国家安全的关键物质基础。当前，全球经济复苏不均衡、地缘政治冲突持续及产业链重构加速，国际矿产资源争夺日趋白热化。中国作为全球最大的有色金属生产与消费国，在保障国家资源安全、稳定全球供应链中的地位愈发重要。报告期内，伴随“双碳”目标深化与新能源、电子信息、人工智能等战略性新兴产业的爆发式增长，以银、锡为代表的关键战略金属供需格局持续偏紧，国内市场需求总量与结构均呈现稳步升级态势。

    2025年，国内有色金属行业在机遇与挑战中加速转型，呈现四大核心趋势：

    1.绿色低碳深度转型

    环保与能耗约束持续收紧，欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际规则带来新挑战。行业全面推行绿色矿山、智能工厂建设，大力发展再生金属循环利用，加快节能降碳技术改造与碳足迹体系建设，向低能耗、低排放、高附加值的绿色制造模式加速迈进。

    2.数智化全面渗透

    以5G、人工智能、工业互联网、数字孪生为代表的新技术与采选冶全流程深度融合。智能采矿、智能选矿、自动化冶炼等场景广泛应用，大幅提升生产效率、资源回收率与本质安全水平，推动行业从传统粗放式向精准、高效、智能的现代化生产模式转变。

    3.高端化与结构优化

    产业集中度持续提升，头部企业优势不断强化。行业重心由传统大宗冶炼向高附加值、高技术含量的新材料延伸，聚焦高纯金属、特种合金、新能源专用材料等领域，以满足半导体、光伏、新能源汽车等高端制造需求，产品结构加速升级。

    4.资源保障与全球化协同

    面对关键矿产对外依存度偏高的压力，国内启动新一轮找矿突破战略行动。同时，优质企业加快国际化布局，通过海外资源开发、项目并购、技术合作等方式，构建稳定、多元、安全的全球资源供应链，提升在国际产业分工中的话语权与抗风险能力。

    展望未来，行业将在资源安全、绿色转型与科技创新的三重驱动下，加速结构调整与质量提升。具备优质资源储备、核心技术壁垒、全产业链布局及全球化运营能力的龙头企业，将在新一轮行业变革中占据主导优势，实现高质量、可持续发展。

    （二）公司发展战略

    公司的战略目标是“根植内蒙，专注资源主业；面向全球，布局产业延伸”。内蒙古作为国家战略资源基地，对于矿企具有广阔的发展空间。公司起源于内蒙，在矿业技术和管理上积累了深厚的专业经验。公司将坚持扎根内蒙，专注于矿产资源的开发业务，重点围绕银、锡、金等稀贵金属及符合社会发展趋势的关键矿种，大力发展和投资对公司未来有重大影响的矿业项目。同时，面向全世界，公司将在矿业相关领域进行适度产业延伸。但我们坚持战略聚焦，不涉足矿业非相关业务领域的投资。公司的中长期的目标是:主业领先、储备丰富、科技一流、国际知名。

    （三）经营计划

    2026年是公司“二三”规划的收官之年。董事会将紧扣高质量发展主题，全面落实既定工作目标，持续深化“信任与协同”理念，全力冲刺“二三”规划收官目标，重点做好以下工作：

    1、坚守安全环保底线，以2026年“安全管理工作落实年”为抓手，全面压实安全责任，巩固“安全集体冷静年”工作成果，强化风险预判与过程管控，坚决防范各类安全环保事故，实现安全稳健、绿色低碳发展。

    2、全力推进重点项目建设，强化项目预算、进度、质量全过程管理，统筹抓好银漫矿业297万吨改扩建、宇邦矿业825万吨改扩建、摩洛哥项目、布敦银根矿业（托管）等项目实施，确保按期建成达产、释放产能效益。

    3、持续加大探矿增储力度，统筹处理好生产经营与地质勘探关系，稳步推进现有矿山及周边区域勘探，加快资源量转储升级，不断夯实资源基础。

    4、深化产业协同与资源整合，立足内蒙古核心区域优势，稳步拓展海外资源布局；坚持以银锡为主业方向，丰富优化资源品种。扎实推进威领股份后续收购及整合工作，积极跟踪海内外优质矿产项目机会，以产业协同并购提升整体竞争力。

    5、进一步强化制度执行与内控管理，推动各项制度、流程、管控要求落地见效，提升公司精细化管理水平；加强执行力建设，确保生产计划、全面预算、各项工作部署落实到位，推动企业文化与经营管理深度融合。

    6、全力推进港股上市筹备工作，加快搭建境内外双资本市场平台，提升跨境资本运作能力，为公司资源整合、战略落地提供更强有力的资金保障，推动公司高质量可持续发展再上新台阶。

    （四）可能面对的风险

    1、市场价格波动的风险

    公司属于有色金属行业的上游行业，有色金属属于大宗商品，其价格受国际有色金属价格波动以及国家宏观经济的影响程度较大。有色金属属于周期性较强的行业，如果市场未来发生较大变化而导致产品价格出现较大波动，特别是大幅下跌的情况，将对公司的盈利能力造成重大不利影响。

    2、安全生产风险

    自然灾害、设备故障及人为失误均可能引发安全隐患。鉴于采矿活动会对矿体及周边岩层地质结构造成不同程度的破坏，采矿作业过程中易出现片帮、冒顶、坍塌、物体打击、机械伤害、触电等事故，从而构成安全生产风险。

    3、环境保护风险

    公司在矿产资源开采及选矿过程中，会伴随产生可能对环境造成影响的废弃物，例如废石与废渣的排放。矿产资源的开采不仅会引发粉尘及固体废物污染，还可能导致地貌变迁、植被损毁、水土流失等环境问题，进而影响生态环境的平衡。上述风险事件的发生，可能对公司的业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。

    4、政策风险

    目前，我国矿产资源均属国有，国家实行采矿权、探矿权有偿取得制度。矿产经营企业必须取得采矿权、探矿权的许可证后才能在许可期内在规定范围内进行采矿或探矿活动。探矿权必须转为采矿权后才能进行采矿活动，许可期满正常可以申请续期。若公司在该等权利期满时未能够及时续期，或公司控制的矿产资源无法及时取得采矿权，可能对公司生产经营产生一定影响。

    应对策略：公司将通过提高风险控制意识，及时收集、分析有色金属市场的产业政策和行情信息，加强对市场价格的预判，根据具体情况调整经营策略，防范经营风险。同时，开展期货套期保值业务，降低市场价格波动对公司业绩的影响。持续完善安全责任体系，强化各层级、各部门及各岗位人员的安全生产责任制落实；增加安全投入，以提升企业本质安全水平为核心，深入推进矿山的“四化建设”；系统开展安全生产教育培训工作，增强从业人员的安全意识与技能水平；加强风险管理，健全并落实风险分级管控及隐患排查治理机制；强化相关方管理，将其纳入公司整体安全管理体系，全面落实主体责任；加强应急保障，持续提升应急响应与处置能力。构建完善的环保管理与监督体系，严格遵循国家规范的标准与管理要求进行采矿和选矿作业，确保在开发的同时，同步实施治理与恢复，实现废渣的无害化处理与资源化利用，以及废水的综合利用，以规避因安全与环保问题对公司产生负面影响。不断寻找和储备战略资源，优化产业结构，尽快实施和壮大与有色金属相关的配套项目，降低政策变化给公司带来的风险。

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