联储证券：给予中矿资源增持评级

来源：证星研报解读

2026-04-21 18:28:29

联储证券股份有限公司李纵横近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《中矿资源年报及一季度业绩预告点评：锂盐业务基础稳固，多金属业绩放量在即》，给予中矿资源增持评级。

　　中矿资源(002738)

　　投资要点：

　　事件概述：

　　2026年4月10日，中矿资源披露2025年业绩。2025年全年，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%，创造归母净利润4.58亿元，同比下滑38.54%；

　　2026年4月10日，中矿资源发布2026年一季度业绩预告，预期实现归母净利润5亿元-5.5亿元，2025年同期实现盈利1.35亿元，同比增长270.97%-308.07%。

　　事件点评：

　　主要产品产销数据有所下滑。2025年全年，公司实现锂盐生产量3.74万吨，销售量3.95万吨，同比分别下滑14.46%和7.39%；实现铯铷盐生产量622.66吨，销售量746.95吨，同比分别下滑35.17%和11.50%。

　　锂盐产销量同比下降，主要系年内公司启动江西中矿锂业3万吨锂盐产线技改项目，工程建设导致产线阶段性停产，对年度产量兑现造成较大影响。2025年第四季度，国内锂盐市场价格上行，叠加下游需求持续旺盛，公司适时加大库存销售力度，全年锂盐库存量从期初的2,780.78吨降至期末的691.31吨，同比大幅下降75.14%，去库效果显著。

　　铯铷盐方面，产销量下滑主要源于公司主动调整生产策略、放缓生产节奏。与锂盐业务类似，受益于下游应用领域需求旺盛，铯铷盐产品库存亦呈下降态势。具体来看，铯铷盐库存量由期初的370.2吨降至期末的345.91吨，同比下降33.57%；甲酸铯库存量由18,969.88bbl降至16,760.13bbl，同比下降11.65%。整体而言，公司两大业务板块均呈现出生产端阶段性调整、库存端持续去化的特征。

　　分板块来看，锂盐业务经济基础稳健。锂盐业务是依旧是公司营收贡献的主体部分，2025年，公司锂盐业务实现营业收入31.99亿元，同比增长2.22%；板块毛利率为24.4%，较上年同期提升5.77个百分点。

　　尽管2025年锂盐产品市场价格持续波动，年度均价整体呈下行趋势，但公司锂盐业务仍展现出较强的经营韧性，主要得益于其在成本端的有效管控以及对生产销售节奏的精准把握。具体而言，上半年锂盐市场价格持续走低，公司适时调整矿山原料供给结构，暂停高成本透锂长石的应用，同时前期推进的一系列降本增效措施效果逐步显现，推动全年板块营业成本同比下降5.03%。进入下半年，随着锂盐价格触底回升，公司有序推进产线复产并加快库存产品销售，有力支撑公司在行业筑底周期中仍实现稳健盈利。

　　铯铷业务短期承压，但仍为公司盈利核心。2025年，公司铯铷盐业务实现营业收入11.25亿元，同比下滑19.34%；板块毛利率为74.07%，较上年同期下降4.23个百分点。尽管板块业绩有所回落，其仍为公司盈利贡献的主体部分。

　　销量下滑主要受两方面因素影响：一是市场需求出现阶段性周期性波动。2024年末，市场对特朗普上台后可能加征关税的预期升温，导致北美地区出现铯铷产品的提前采购潮，一定程度上透支了2025年的部分需求。二是上游矿石原料供给存在瓶颈，限制了公司销量的进一步扩张。

　　但从全球铯铷产品的市场结构来看，下游需求依然旺盛，公司在该领域仍处于垄断地位，供需基本面未发生根本性变化。在行业相对低谷期，板块毛利率仍保持在70%以上的较高水平，体现出较强的盈利韧性。基于此，我们对铯铷业务未来的发展维持乐观预期。

　　多金属项目工程建设稳步推进，远期增长动能逐步夯实。锂盐：2025年6月，公司启动年产3万吨锂盐产线技改工程，已于2026年1月建成投产。投产后，公司合计拥有电池级锂盐产能7.1万吨/年，锂回收率进一步提升，生产成本有望进一步下降；锗镓：2024年底，公司启动纳米比亚20万吨/年多金属综合循环回收项目建设。2025年12月，项目一期火法冶炼工艺工程建成并成功点火试运营，预计2026年可实现部分产品产出。项目二期火法及湿法工艺工程已于2026年一季度启动建设，预计2027年完工，届时公司将具备对应年产33吨锗精矿的产出能力；铜：2024年底，公司启动赞比亚Kitumba铜矿建设项目。采矿及选矿工程预计于2026年年中建成，年内可实现部分铜精矿产出，冶炼产线则预计于2027年年初完工，铜板块有望成为公司远期业绩增长的重要驱动力。

　　探矿增储取得阶段性进展，资源潜力持续验证。赞比亚Kitumba铜矿成矿潜力良好、找矿远景广阔，是公司当前探矿增储的重点矿区。2025年，公司针对矿权范围内的H、K靶区系统开展了地质勘查工作，在H靶区新发现3条铜矿体，合计新增铜矿资源矿石量864万吨，平均品位0.69%。2026年，公司预期研发投入0.8-0.9亿元，进一步加大勘探投入力度，其中赞比亚铜矿区计划在上述靶区持续推进深边部勘查工作，系统评价区域资源潜力。

　　2026年一季度业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司披露的业绩预告，2026年第一季度公司经营表现亮眼，业绩同比实现大幅增长，主要驱动因素有二：其一，受益于下游储能及动力电池领域需求持续增长，锂盐产品市场价格较2025年同期实现较大幅度上涨，显著提振板块盈利水平；其二，公司纳米比亚产线整合工作顺利完成，Tsumeb冶炼厂较上年同期实现明显减亏，对当期业绩形成正向贡献。

　　津巴布韦原矿出口禁令提前落地，加剧全球锂资源供应不确定性。2025年6月1，津巴布韦矿业部首次宣布，拟自2027年1月起禁止锂精矿出口，仅允许附加值更高的硫酸锂等产品出口。2026年2月25日2，该部发布官方声明，立即对所有原矿及锂精矿实施紧急出口禁令，无限期暂停相关产品出口，原定于2027年的政策窗口被大幅提前。津巴布韦是全球主要锂资源供应国之一。2025年，该国出口锂精矿约112.8万吨，约占全球锂资源供应总量的6.5%。此次出口禁令的快速落地，反映出津巴布韦政府摆脱原材料出口国定位、推动跨国资本本土化布局的政策意图，旨在将更多产业链附加值保留于国内，以缓解财政压力，并为本国就业市场争取更大份额的产业收益。

　　津巴布韦出口禁令曾对公司原料供应链构成阶段性扰动。经过数轮新建及改扩建工程，公司位于津巴布韦的Bikita矿山已发展成为其锂资源供应的核心来源。2025年，公司锂电业务原料实现100%自给自足。与此同时，Bikita矿山亦是公司铯铷业务的重要原料来源之一，2025年，该矿山贡献了约三分之一的铯铷原料。津巴布韦出口禁令出台后，矿区短期内出现原料积压，引发市场对公司原料供应稳定性的阶段性担忧。

　　津巴布韦出口禁令的外溢影响已得到有效缓解，预计对公司2026年业绩兑现影响有限，主要基于以下三点原因：

　　第一，公司已获出口临时配额，原料运输通道逐步恢复。根据公司于4月17日披露的投资者关系信息，其目前已取得津巴布韦出口临时配额，相关恢复出口手续正在办理中。按当前海运路径推算，原料从矿区运抵国内工厂的周期约为40至60天。预计自2026年年中起，禁令对公司原料供给的扰动将得到根本性缓解。

　　第二，国内原料库存合理，产线接续具备保障。公司国内锂辉石库存处于合理水平，可满足现有产线在津巴布韦矿区原料到港前的生产需求。同时，公司亦可通过采购散矿等方式，充分保障产线生产的连续性与稳定性。

　　第三，Bikita矿山硫酸锂产线在建，远期将彻底解决原料瓶颈。公司正在建设的Bikita矿山硫酸锂产线设计产能为10万吨/年，预计于2027年初建成投产。根据津巴布韦相关政策，硫酸锂等深加工产品出口不受限制。届时，公司锂盐原料供应的瓶颈问题将得到根本性解决。

　　盈利预测：国内锂市供需结构向好，中东地缘事件所引发的能源替代预期推动海外市场锂需求持续走强，锂价中枢预期大幅上移；消化津巴布韦出口禁令对于业务的短线冲击后，公司年内锂盐业务利润贡献有望显著增厚；铯铷板块公司拥有原料端、冶炼端的行业优势地位，盈利稳定性可以延续；锗镓、铜板块投产可成为公司远期业绩的增长点。基于公司2025

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　　年的业绩表现及2026年基本面判断，我们预计公司2026-2028年可分别实现营业收入92.21亿元、159.69亿元、204.57亿元；可实现归母净利润23.6亿元、41.73亿元、55.99亿元，对应EPS分别为3.27元/股、5.78元/股、7.77元/股，以2026年4月21日收盘价计算，对应PE分别为25.54倍、14.45倍、10.77倍，维持对公司“增持”评级。

　　风险提示：锂价超预期调整、津巴布韦收紧原矿出口政策、重点工程项目建设进度不及预期等。