华鑫证券：首次覆盖恒力石化给予买入评级

来源：证星研报解读

2026-04-20 20:55:16

华鑫证券有限责任公司卢昊,高铭谦近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长》，首次覆盖恒力石化给予买入评级。

　　恒力石化(600346)

　　事件

　　恒力石化发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入2010.87亿元，同比下滑14.94%；实现归母净利润70.75亿元，同比增加0.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入436.20亿元，同比下滑25.49%，环比下滑18.50%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.06%。

　　投资要点

　　成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增

　　公司2025年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。2025年公司通过114项技改优化实现降本增效近10亿元，叠加国际布伦特原油年均价同比下降14.4%的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大幅提升7.78个百分点至20.91%，在营业收入同比下降12.81%的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同时，公司依托“油、煤、化”深度融合的大化工平台，充分发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进一步降低了生产运行成本，有效对冲了主要产品价格下行的压力。面对芳烃-PTA-聚酯产业链需求传导滞后、PTA及聚酯产品价格承压的不利局面，公司采取产品结构优化的应对策略，炼化产品销量同比仅微降1.72%，基本保持平稳，带动全年归母净利润同比增长0.44%。

　　费用结构优化，经营现金流显著改善

　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比0/+0.31/-0.03/+0.09个百分点，其中管理费用率上升主要因管理费用绝对额增加且营业收入下降，财务费用率小幅下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映公司持续加大技术创新投入。现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比增长36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅以及期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加，净流入规模显著高于净利润，现金流整体保持稳健。

　　新材料项目稳步推进，打开未来成长空间

　　公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目已部分转固，年产80万吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产60万吨BDO项目已进入试生产状态。在建产能投放后，公司将在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，进一步打通“原油烯烃—聚酯新材料”全产业链。随着新能源、光伏等新兴领域需求增长，公司作为最具成本竞争力的石化新材料龙头，将受益于国产替代及产能释放，成长空间打开。

　　盈利预测

　　公司是国内民营大炼化头部企业，新材料产能迅速扩张，打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为98.49、117.14、154.87亿元，当前股价对应PE分别为16.7、14.0、10.6倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。